基础设施和现代服务产业2023年投资策略：从政策底到市场底

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 46 页起的免责条款和声明 从政策底到市场底 基础设施和现代服务产业 2023 年投资策略｜2022.12.8 中信证券研究部 陈聪 基础设施和现代服务产业首席分析师 S1010510120047 孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S1010519090001 李想 公用环保行业首席分析师 S1010515080002 扈世民 物流和出行服务行业首席分析师 S1010519040004 张全国 房地产和物业服务行业联席首席分析师 S1010517050001 基础设施和现代服务产业 2023 年投资策略｜2022.12.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 核心观点 对资本市场而言，政策面见底，基本面尚未见底；供给充分收缩，需求有望复苏；原材料价格明显回落，产品价格有望走稳，这都是周期股投资最佳的时间窗口。对于基础设施和现代服务产业，更有产业格局明显优化，新模式新品牌的出现。我们相信，2023年可能是产业投资价值超过市场预期的一年，我们对产业的整体投资价值保持乐观。 ▍2022 年，产业政策底部已现。疫情防控政策在 2022 年底的优化，预计不仅直接扭转出行等领域的需求局面，更便利建筑和市政工程的施工，释放刚性住房需求。为了稳住经济大盘，财政发力，加快地方专项债使用，并扩大支持范围。按揭贷款利率下降，金融十六条和三支箭，致力于支持居民自住购房需求，打破房地产市场恶性循环。 ▍我们预计，2023 年产业的基本面底部将会出现。虽然 2023 年一季度仍可能出现新房销售疲软，但预计这种情况将会在二季度之后改观。我们上调 2023 年房地产市场销售额增速预测到 5%，开发投资预计同比下降 5%，且各项数据明显呈现前低后高的情景。2023 年的基建投资有望继续高增长。水泥出货率，粉磨站开工率等高频指标显示需求有边际转好可能。出行和物流在过去几年深受疫情影响，我们预计 2023 年快递件量增长有望重回到两位数，航空业的供求错配格局可能带来实际的票价提升，具备优质航线资源的航司有望释放业绩弹性。枢纽机场在后疫情时代有望寻找商业新动能。我们预计 2022-2024 年全国用电量增速分别达到 3.9%，4.6%和 4.5%。光伏即将度过成本压力高峰，绿电高质高速成长可期。 ▍重视周期复苏的力量。在房地产企业有机会补充资本金，融资渠道通畅，但投资意愿低落，土地市场出让方供地意愿强烈的情况下，我们预计行业会经历从缩表到扩表的变化。在缩表的终点，相信新增投资的 ROE 会重回历史性高位——这是一个房企补充土地和资本金的最好时机。建筑建材行业所面临的基本面不断趋稳，这一方面是因为企业的经营领域日渐多元化，对单一行业单一客户的依赖不断下降，另一方面也是因为房建全产业链的需求在走稳。当然，玻璃、水泥等行业供给侧的优化也贡献不小。 ▍拥抱行业格局的变化。拿地和融资占据优势的房地产企业，将充分在 2023 年销售份额和报表盈利能力上体现出来。物业管理行业的品牌再度洗牌，部分国央企物管公司背靠交付不断增长的关联方，且建立起具备市场竞争相对优势的人才队伍，预计品牌份额进一步提升。建筑行业大型央国企的市场占有率正加速上升，这和政策支持以及民企历史经营策略过分激进有关。消费建材的中小企业在加速出清，龙头集中度加速提升。液货运输中危化水运行业受到强监管，炼化企业向头部集中，将驱动危化水运集中度提升。新型电力系统建设催生新场景和新模式，我们预计到 2025 年国内新能源发电功率预测产品市场规模将达到 19.5 亿元，对应“十四五”期间年均复合增速为20.0%。 ▍风险因素：疫情反复的风险。房地产销售继续下行的风险，地产信用继续出险，新开工和投资不足，产业链不振的风险。电力装机不及预期，在建进度低于预期的风险。人工成本和油价快速攀升的风险。 ▍投资建议：在政策底到来之后坚决看多产业复苏，抓牢周期见底向上和行业格局变化两条主线，相信低估值和高分红是硬道理。在基础设施和现代服务产业，我们推荐保利发展、万科 A、中国建筑、南方航空、顺丰控股、中远海能、三峡能源、国投电力、国网信通、万物云、贝壳、鸿路钢构、旗滨集团、东方雨虹等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 (交易币种) EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 保利发展 16.09 2.29 2.29 2.63 3.09 7 7 6 5 买入 万科 A 19.18 1.94 2.10 2.26 2.54 10 9 8 8 买入 万物云 48.00 1.56 1.90 2.62 3.88 26 21 15 10 买入 贝壳-W 45.00 0.28 1.71 2.23 2.05 60 128 21 16 买入 三峡能源 5.76 0.28 0.29 0.37 0.47 21 20 15 12 买入 国投电力 10.94 0.33 0.72 0.93 1.07 33 15 12 10 买入 rQpMmRrNnNsMmQsNoNoPmM8O8Q9PpNmMpNtReRpOsQiNoOuMaQrQtOMYpOmPvPtRqQ 基础设施和现代服务产业 2023 年投资策略｜2022.12.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 国网信通 16.69 0.56 0.67 0.78 0.92 30 25 21 18 买入 中国建筑 5.97 1.23 1.34 1.47 1.62 5 4 4 4 买入 鸿路钢构 32.31 1.67 1.91 2.50 3.21 19 17 13 10 买入 旗滨集团 10.49 1.58 0.59 0.96 1.11 7 18 11 9 买入 东方雨虹 34.18 1.74 1.17 1.69 2.33 20 29 20 15 买入 顺丰控股 57.05 0.87 1.35 1.86 2.47 66 42 31 23 买入 中远海能 13.69 -1.04 0.28 0.87 1.18 NA 49 16 12 买入 南方航空 7.42 -0.70 -1.28 0.21 0.72 NA NA 35 10 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 12 月 6 日收盘价 房地产开发行业 2023 年投资策略｜2022.12.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 目录 2022 年的政策底 ............................................................................................................... 7 疫情防控优化 .................................................................................................................... 7 涉及基建的财政政策 ............