宏观报告：美国11月CPI超预期放缓

2022 年 12 月 14 日（星期三） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年12月14日“US CPI eased more than expected in November”的中文版 1 美国 11 月 CPI 超预期放缓 ■ 核心 CPI 环比增速为 2021 年 8 月以来最低 ■ 能源价格普跌；服务行业相关通胀仍然高企 ■ 预计美联储将放缓加息步伐；但维持利率在更高峰值水平更长时间 11 月 CPI 涨幅再度低于预期。12 月 13 日，美国劳工统计局（BLS）公布的数据显示，11 月美国 CPI 和核心 CPI 分别环比上升 0.1%和 0.2%，低于市场预期的环比上升 0.3%和 0.3%（10 月：分别环比上升 0.4%和0.3%）。核心 CPI 的环比涨幅为 2021 年 8 月以来最低。同比来看，CPI 和核心 CPI 分别同比上升 7.1%和 6.0%，同样低于市场预期的同比 7.3%和6.1%（10 月：分别同比上升 7.7%和 6.3%）。 能源指数的下跌被住房指数的上涨所抵消。1）能源：11 月能源指数环比下跌 1.6%，10 月则环比上涨 1.8%。汽油、电力和天然气分项指数均录得下跌，11 月分别环比下跌 2.0%、0.2%和 3.5%（10 月：环比上升 4.0%、上升 0.1%和下跌 4.6%）。2）食品：11 月食品指数环比上涨 0.5%（10月：环比上涨 0.6%）。家庭食品和外出就餐分项指数均环比上涨 0.5%（10月：环比上涨 0.4%和 0.9%）。3）住房：11 月住房指数环比上涨 0.6%（10 月：环比上涨 0.8%）。住房指数是核心 CPI 环比涨幅的主要贡献因素。主要住宅租金和业主等价租金分项指数环比分别上升 0.8%和 0.7%（10 月：环比上升 0.7%和 0.6%），而非居家住宿分项指数环比下降 0.7%（10 月：环比上升 4.9%）。4）其他分项：核心 CPI 的其他分项涨跌不一。11 月通讯、娱乐、机动车保险、教育、个人护理和服装等均有所上升，环比涨幅分别为 1.0%、0.5%、0.9%、0.3%、0.7%和 0.2%（10 月：环比下降 0.1%、上升 0.7%、上升 1.7%、上升 0.1%、上升 0.5%和下降0.7%）。11 月录得下跌的指数包括二手车、医疗和机票，环比跌幅分别为2.9%、0.5%和 3.0%（10 月：环比分别下降 2.4%、0.5%和 1.1%）。其中二手车指数在 11 月录得连续第 5 个月下跌，目前已跌至 2021 年 9 月以来的最低水平，但仍然显著高于疫情前的水平。 我们的观点：通胀压力继续显示出放缓迹象。然而，一些劳动密集型服务业的通胀仍然处于高位。展望未来，我们预计美国通胀将在 2023 年持续放缓，但仍然高于美联储 2%的长期通胀目标。美联储主席鲍威尔在近期讲话中表达了对劳动力市场失衡和除住房外核心服务业通胀压力的担忧（详情请参阅我们于 2022 年 12 月 1 日发布的报告《鲍威尔：关注劳动力市场供需失衡》）。我们预计美联储在 12 月 FOMC 会议上将加息 50 个基点，由此加息周期将迎来拐点。然而，美联储官员可能会利用更新后的预测来暗示明年仍将进一步收紧货币政策，并强调有必要在较长一段时间内将利率维持在较高水平。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 终于等到你：疫情政策拐点对股市的影响 (2022/12/13) 2. 招证国际策略周报 (2022/12/12) -防疫政策迎来拐点 (2022/12/12) 3. 美 国 11 月 ISM 服 务 业 PMI 超 预 期 反 弹 (2022/12/06) 4. 美国11月劳动力市场依旧紧张 (2022/12/05) 5. 鲍 威 尔 ： 关 注 劳 动 力 市 场 供 需 失 衡 (2022/12/01) 6. 美国通胀出现放缓迹象 (2022/11/11) 2022 年 12 月 14 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 利率预期 图表 1：联邦基金利率期货隐含预期变化 图表 2：联邦基金利率期货隐含预期路径 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部； 数据截至 2022 年 12 月 13 日 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部； 数据截至 2022 年 12 月 13 日 美国通胀数据 图表 3：美国 CPI 和核心 CPI 同比 图表 4：美国 CPI 和核心 CPI 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%芝商所FedWatch工具：隐含利率预期2023年5月2023年3月2023年2月2022年12月0.0250.030.0350.040.0450.050.055芝商所FedWatch工具：隐含利率预期2022-12-132022-11-012022-09-202022-08-26-1%1%3%5%7%9%11%CPI （同比%）核心CPI （同比%）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%核心CPI （环比%）CPI （环比%） 2022 年 12 月 14 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图表 5：核心商品和服务 CPI 同比 图表 6：核心商品和服务 CPI 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 7：美国 PCE 和核心 PCE 同比 图表 8：美国 PCE 和核心 PCE 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%核心商品CPI （同比%）核心服务CPI （同比%）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%核心商品CPI （环比%）核心服务CPI （环比%）-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%PCE （同比%）核心PCE （同比%）-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%核心PCE （环比%）PCE （环比%） 2022 年 12 月 14 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 图表 9：美国 PPI 和核心 PPI 同比 图表 10：美国 PPI 和核心 PPI 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 11：总体报酬指数 图表 12：汽油零售价格 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 -4%-2%0%2%4%6%8%1