德生科技(002908)深耕社保IT，迎民生类政务数字化浪潮

德生科技(002908) / 通信设备 / 公司深度研究报告 / 2022.12.15 请阅读最后一页的重要声明！ 深耕社保 IT，迎民生类政务数字化浪潮 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-12-14 收盘价(元) 16.74 流通股本(亿股) 2.14 每股净资产(元) 3.49 总股本(亿股) 3.09 最近 12 月市场表现 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师 罗云扬 SAC 证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 1. 《做深服务》 2021-01-15 ❖ 深耕社保领域的综合 IT 服务商。公司定位于“社保民生综合运营服务商”，主营业务包括”一卡通“及 AIoT 应用和人社大数据服务，着力打造金融社保卡应用产业链。受益于第三代社保卡的发行，自 2019 年起公司收入增速由 6.1%逐年提升至 2022 年前三季度的 50.2%，整体费用率进入下行通道，2021-2022 前三季度归母净利润增速分别为 26.9%和 65.8%，业绩加速趋势显著。2022 年股权激励方案设定2023-2025年业绩增速(以2021 年为基数)目标值分别为110%、190%和 270%，彰显公司对未来持续快速发展的信心。 ❖ “一卡通”打开 550 亿市场空间，公司领域深耕多年优势显著。历经 20 多年的发展，社保卡功能不断完善，芯片容量更大，易于打造更多应用场景。2021年，人社局提出要“推动建立以社会保障卡为载体的居民服务‘一卡通’新格局”，推动三代社保卡放量，成为“一卡通”落地载体，未来 3 年是发卡高峰期。公司深耕社保民生行业多年，具备“社保卡+”全产业链的综合运营能力，有望以场景建设和服务推动发卡，市占率有望持续提升。 ❖ 以三代卡为土壤，衍生服务打开成长天花板。公司通过全量、精准的数据驱动，提供精准人岗匹配和主动推送服务，解决招聘难、就业难等问题。目前该业务已落地全国 16 个省、150 多个市区县，可规模化复制于各省市，有望在更多省份落地。截至 2022 年上半年，人社运营及大数据服务收入已达到 0.88 亿元，与去年同比高速增长 450%，合同订单金额同比增长 104.61%，需求旺盛。 ❖ 投资建议：短期看，2023-2025 年有望成为三代卡放量高峰期，公司具备卡管等软件能力优势，业绩增长确定性强；长期看，随着便民、保障等政策持续推动，三代卡兼具社保、金融、医疗、政务等多维属性，承载了核心民生类数据，后续基于其衍生的配套服务市场空间广阔。我们预测公司 2022-2024 年实现收入 9.96 亿元、15.6 亿元和 21.5 亿元，实现归母净利润 1.1 亿元、1.9 亿元和 2.6亿元，对应 PE 估值分别为 47 倍、27 倍和 20 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：技术迭代不及预期，三代卡渗透不及预期，宏观环境承压。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 562 743 996 1564 2151 收入增长率（%） 15.24 32.03 34.09 57.03 37.56 归母净利润（百万元） 72 92 110 190 262 净利润增长率（%） -17.69 26.86 20.55 71.96 38.25 EPS（元/股） 0.36 0.46 0.36 0.61 0.85 PE 37.80 34.16 46.81 27.22 19.69 ROE（%） 9.24 10.69 9.85 14.48 16.68 PB 3.50 3.66 4.61 3.94 3.29 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -30%-8%13%35%57%78%德生科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕社保领域的综合 IT 服务商 ............................................................................................................ 4 2 三代社保卡开始放量，“一卡通”打开 550 亿市场空间 ....................................................................... 8 2.1 政策推动三代社保卡放量，成为“一卡通”落地载体，未来 3 年是发卡高峰期 ........................... 8 2.2 三代卡全生命周期规模约 550 亿元，公司卡位优势明显 ............................................................. 11 3 以三代卡为土壤，衍生服务打开成长天花板 ..................................................................................... 14 4 盈利预测与投资评级 ............................................................................................................................. 17 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 19 图 1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 4 图 2. 打造金融社保卡应用产业链 ................................................................................................................. 5 图 3. 公司收入结构（2019-2022H1） .......................................................................................................... 5 图 4. 分产品业务收入（亿元）（2019-2022H