比亚迪电子(0285.HK)智驾产品等持续增长，1H25利润略超预期

请阅读最后一页的重要声明！ v 智驾产品等持续增长，1H25 利润略超预期 比亚迪电子(00285) 证券研究报告 消费电子 / 公司深度研究报告 / 2025.09.15 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-09-15 收盘价(元) 41.44 流通股本(亿股) 22.53 每股净资产(元) 14.58 总股本(亿股) 22.53 最近 12 月市场表现 分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 haoyh@ctsec.com 相关报告 ❖ 深耕消费电子，持续拓宽业务边界。公司 2002 年进入消费电子业务，2007年由比亚迪分拆于中国香港上市。2013 年进入汽车业务领域，2014 年进入新型智能产品业务领域，2019 年自主研发智能座舱系统并量产，2022 年智驾域控开始量产出货，2023 年新能源汽车业务规模首次突破百亿，同年收购捷普集团位于成都和无锡的移动电子制造业务，并开启 AI 服务器业务。 ❖ 零部件业务收入远超预期，经调整归母净利润略超彭博预期：1H25 公司收入同比增长 2.6%为 806.1 亿元（低于彭博预期 858.8 亿美元），其中组装、新能源汽车业务收入略不及预期，新型智能产品业务收入远低于预期，零部件业务远超预期。公司毛利率低于预期 0.4 个百分点，销售、管理费用率均高出预期 0.2 个百分点，研发费用率则比预期低 0.8 百分点，整体来看推动经调整归母净利润达 17.3 亿元（略高于彭博预期 17.2 亿元）。 ❖ 新能源汽车：收入增速达 60%+，智驾产品等持续增长：1H25，公司新能源汽车业务实现营收 124.5 亿元，同比+60.5%，受益于智能座舱产品、智能悬架出货量的增长以及智能驾驶辅助和热管理产品市场份额的提升，其中母公司 1H25 新能源汽车销量 214.6 万辆，同比增长 33%。 ❖ 投资建议：鉴于公司新能源汽车业务快速增长，我们预计公司 2025-2027 年实 现 营 业 收 入1895/2082/2282亿 元 ， 经 调 整 归 母 净 利 润52.96/61.40/77.49 亿元。对应 PE 分别为 16.15/13.93/11.03 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：比亚迪销量不及预期风险，北美大客户收入占比较高风险，消费信心疲软风险，汇率波动风险。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万) 129,957 177,306 189,504 208,196 228,181 收入增长率(%) 21.24 36.43 6.88 9.86 9.60 归母净利润(百万) 4,041 4,266 5,296 6,140 7,749 净利润增长率(%) 117.56 5.55 24.15 15.93 26.22 EPS(元) 1.79 1.89 2.35 2.72 3.44 PE 18.73 20.38 16.15 13.93 11.03 ROE(%) 13.78 13.16 14.54 14.41 15.39 PB 2.57 2.68 2.35 2.01 1.70 数据来源：Wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 09 月 15 日收盘价计算） 0%27%55%82%110%137%比亚迪电子恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 公司简介： 深耕消费电子，持续拓宽业务边界 .......................................................... 4 2 新能源汽车：全方面布局，有望受益高阶智驾向低价位车型渗透 .................................... 7 3 消费电子：受益于手机市场 AI与高端化趋势，捷普业务有望降本增效 ............................ 13 4 新型智能产品：AI 服务器有望带来新的增长势能 ....................................................... 15 5 盈利预测与估值分析 ...........................................................................................16 6 风险提示 ..........................................................................................................18 图表目录 图 1： 公司发展历程分年度复盘 ................................................................................ 4 图 2： 公司股权结构 ............................................................................................... 4 图 3： 公司主营业务情况 ......................................................................................... 5 图 4： 2019-2024 年公司营收均保持 20%+的增速....................................................... 6 图 5： 公司利润自 2022 年后回升 .............................................................................. 6 图 6： 2019-2024 年公司研发投入持续增长 ................................................................ 6 图 7： 公司技术专利 ............................................................................................... 6 图 8： 智能座舱 ..................................................................................................... 7 图 9： 智能驾驶 .....................................................................................................