流动性｜北交所打新对资金的影响

请阅读最后一页的重要声明！ 流动性 | 北交所打新对资金的影响 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.09.13 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 相关报告 1. 《高频｜一线城市二手房回暖，猪肉价格小幅上行》 2025-09-13 2. 《利率 | 低利率环境，波动来源于哪？——日本》 2025-09-10 3. 《转债量化定价 2.0——深度学习择时和择券》 2025-09-09 核心观点 ❖ 7 月以来北交所打新冻结规模陡峭式增加，市场关注也逐渐升温，从影响逻辑和结果来看，北交所打新期间非银资金供需结构再平衡，对应北交所打新的[T,T+2]日GC001 资金容易受影响，而 DR001 价格更多取决于央行投放。 ❖ 对于整体资金面，未来一周资金扰动增加，税期和政府债发行、CD 到期压力不小，但考虑到央行优化中长期流动性投放结构，同时“8 月金融数据显示实体融资需求相对疲软，央行维稳债市和配合财政，以及公开市场业务一级交易商考评指标新修订”等线索，我们对资金仍有信心。整体来看，预计税期资金或有波动，但仍低于季节性，税期后资金或回落至低位，9 月 DR001 月中枢延续略低于 7 天逆回购利率的判断。 存单行情仍旧容易受到债券行情影响，但无论如何，结合央行态度和中长期流动性投放工具的价格，以及近期机构配置情绪回暖等现实，考虑到近期存单大量到期但银行发行诉求减弱，机构存单底仓客观有补位诉求，我们仍旧建议逢调增配。 ❖ 北交所打新对资金产生影响的 3 个基本前提：（1）北交所股票资金打新“无需市值，现金申购，全额预缴”，因此参与者需要预留大量资金；（2）北交所参与者多数以个人投资者为主；（3）7 月以来北交所冻结资金规模明显抬升，单只股票打新冻结资金多在 5000 亿元以上，现金申购背景下对其余市场资金“虹吸”明显抬升。 北交所新股申购流程涉及的四个关键时间点：（1）申购日前 1 个交易日（T-1）存入资金，支持银证转账，考虑到现金申购，全额预缴，多数投资者在北交所打新之前，往往将资金通过国债逆回购、银行理财、场内 ETF 等方式进行收益增厚；（2）申购日当天(T)，券商全额冻结资金，但申购日当晚清算后，无效申购的申请将解冻资金；（3）申购日后的第一个交易日（T+1）, 成功申购的申请将在日终从冻结的资金中扣除对应的配售资金，并将对应资金转入结算公司的备付金账户，剩余部分资金开始释放；（4）申购日后的第二个交易日（T+2），完成股份登记，并开始将资金转为结算公司的备付金账户将释放回到原先的证券账户里。 ❖ 综合 3 个基本前提和四个关键时间点，我们不难得出：（1）伴随着权益热度抬升，北交所打新资金同 GC001 之间相关性增强，其中 T 日至 T+2 日均有影响，T 日影响最为显著，背后的逻辑分别有，一是从北交所打新资金本来可能就是由国债逆回购供给方切换而来，所以减少了国债逆回购的供给，二是从需求方来看，交易所回购市场的参与主体主要是券商和基金等非银机构，打新资金部分从 ETF 和银行理财中撤出，相关非银可能融入诉求也走高，叠加交易所机构更青睐在尾盘进行融资，因此带动交易所资金价格相对容易走高，而相关的影响将伴随着资金的解冻在 T+2 个交易日之后恢复正常；（2）但是同银行间资金利率相关性却比较弱，核心原因是银行体系资金天然更稳健，大行主导的融出体系中，DR 资金利率本质上和央行投放更加相关。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 北交所打新对资金的影响逻辑？ ................................................................................ 5 2 本周资金关注点和下周判断 ...................................................................................... 7 3 周度资金存单跟踪和关键点提示 ............................................................................... 10 4 央行：公告 6 个月买断式逆回购投放 6000 亿元 .......................................................... 12 5 政府债：净缴款下降至 3525 亿元 ............................................................................ 13 6 票据：本周票据利率整体上行 .................................................................................. 14 7 汇率：逆周期因子大幅收窄，汇率调控诉求下降 .......................................................... 15 8 市场资金供需：国有行融出延续抬升 ......................................................................... 16 9 CD： 存单净融资转负，货基股份行买入力度增强 ....................................................... 20 9.1 一级发行市场：募集成功率走强，存单净融资整体转正 ............................................. 20 9.2 二级交易市场：交易活跃度下降，国有行和非银买入情况改善 .................................... 22 10 风险提示 ............................................................................................................. 23 图表目录 图 1： 北交所参与者以个人投资者为主 ......................................................................... 5 图 2： 7 月开始北交所打新冻结资金迅速走高 ................................................................. 5 图 3