贵州茅台(600519)产能扩张奠基发展，股东增持彰显信心

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 12 月 14 日 强烈推荐（维持） 产能扩张奠基发展，股东增持彰显信心 消费品/食品饮料 目标股价：2300 元 当前股价：1770.87 元 公司近期发布特别分红、股东增持和产能扩建相关公告，特别分红方案尽显和股东共享发展红利的诚意，股东增持计划在波动中有效提振市场信心，而产能技改项目更是打开公司中长期发展的天花板，奠定了公司持续稳健经营的发展基础。近期调研反馈，随着疫情防控政策的不断优化，渠道信心持续修复，飞天批价环比回升明显。我们认为，虽然各地疫情形势仍然严峻，但茅台在传统旺季小范围聚饮、礼赠等消费场景中很难缺席，结合当前较低的库存水平，开门红最具确定性。当前公司股价对应 23 年 31xPE，估值和业绩匹配度仍具吸引力，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 事件：公司近期发布公告：1）公司拟每股派发现金红利 21.91 元（含税），合计派发现金红利 275.23 亿元；2）控股股东茅台集团和公司股东茅台技术开发公司计划利用特别分红所得现金红利，合计增持公司股票 15.47-30.94 亿；3）公司拟投资 155.16 亿建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能 1.98 万吨/年，储酒能力约 8.49 万吨。 ❑ 分红方案尽显诚意，股东增持彰显信心。本次特别分红是茅台自 2001 年上市以来首次，派发后 22 年合计现金分红将达到 547.5 亿，超过 21 年全年净利润，分红方案尽显诚意。公司在保证正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，与股东共享发展红利，在资本市场波动较大时有效提振市场信心。而集团和技开公司的增持计划更是充分显现控股股东对公司实现持续稳健增长的信心。 ❑ 产能扩张奠基发展，改革红利持续释放。根据此前产能规划推算，公司实际产能于 21 年达到 5.6 万吨后将不再增加，至十四五末茅台酒可供销量复合增速在7%左右。根据 2 年项目建设周期及 4-5 年茅台酒生产周期推算，此次技改建设项目最快将于 2025 年建成投产，虽然对十四五内茅台酒产量及可供销量没有明显贡献，却打开了公司中长期发展的天花板。至 2025 年，茅台酒实际产能有望达到 7.6 万吨，至 2030 年，茅台酒可供销量将从 4.8 万吨跃升至 6.5 万吨左右，2025-2030 年茅台酒可供销量仍将维持 6%左右的复合增速，公司持续稳健的经营可看更远。丁董事长上任后积极推动公司改革，产品矩阵持续丰富、主动营销不断加码、产能扩建奠基发展，i 茅台的上线、茅台冰淇淋的推出，以及茅台 1935 获得斐然成绩的背后，体现的是持续释放的改革红利和公司源源不断的发展潜力。 ❑ 经营实力雄厚，开门红最具确定性。此前公司公告，截至 2022 年 11 月 21 日，公司实现茅台酒营业收入 894.08 亿，含税销售收入提前突破千亿，按照全年营业总收入 15%的目标并结合已披露数据测算，全年目标达成基本无忧。近期调研反馈，疫情防控政策优化后，渠道对消费复苏预期增强，且随着元旦、春节的临近，飞天批价环比回升明显，当前整箱/散瓶分别在 3000/2780 元左右。我们认为，虽然各地疫情形势仍然严峻，但茅台在传统旺季小范围聚饮、礼赠等消费场景中很难缺席，结合当前较低的库存水平，开门红最具确定性。 ❑ 投资建议：产能扩张奠基发展，股东增持彰显信心。公司今年以来改革举措频出，红利持续释放。首次特别分红+股东增持彰显茅台集团对公司长期价值的认可，而产能技改项目则为公司中长期的高质量发展奠定基础，保驾护航。当前随着疫情防控政策的不断优化，渠道信心持续修复，我们维持 22-24 年 EPS为 49.61、57.46、66.45 元，给予目标价 2300 元，当前公司股价对应 23 年 基础数据 总股本（万股） 125620 已上市流通股（万股） 125620 总市值（亿元） 22246 流通市值（亿元） 22246 每股净资产（MRQ） 164.6 ROE（TTM） 28.8 资产负债率 13.8% 主要股东 中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司 主要股东持股比例 54.0% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 19 -7 -15 相对表现 14 -1 7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《贵州茅台（600519）—经营实力雄厚，坚守确定性龙头，重申强烈推荐》2022-10-26 2、《贵州茅台（600519）—税金维持高位，增长潜力十足》2022-10-17 3、《贵州茅台（600519）—疫情不改经营 节 奏 ， 结 构 优 化 仍 是 重 要 看 点 》2022-08-03 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 陈书慧 研究助理 chenshuhui@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Dec/21Apr/22Jul/22Nov/22(%)贵州茅台沪深300贵州茅台（600519.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 31xPE，估值和业绩匹配度仍具吸引力，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：外资流出、需求疲软、税率上升、宏观经济影响等 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 97993 109464 127161 146762 168355 同比增长 10% 12% 16% 15% 15% 营业利润(百万元) 66635 74751 88657 102670 118724 同比增长 13% 12% 19% 16% 16% 归母净利润(百万元) 46697 52460 62321 72182 83480 同比增长 13% 12% 19% 16% 16% 每股收益(元) 37.17 41.76 49.61 57.46 66.45 PE 47.6 42.4 35.7 30.8 26.6 PB 13.8 11.7 9.9 8.4 7.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：贵州茅台历史 PE Band 图 2：贵州茅台历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《贵州茅台（600519）—经营实力雄厚，坚守确定性龙头，重申强烈推荐》2022-10-26 2、《贵州茅台（600519）—税金维持高位，增长潜力十足》2022-10-17 3、《贵州茅台（600519）—疫情不改经营节奏，结构优化仍是重要看点》2022-08-03 4、《贵州茅台（600519）—高质量加速发展，五线道路绘制蓝图》2022-06-20 5、《贵州茅台（600519）—业绩再超预期，戴维斯双击可期，重申强烈推荐》2022-04-27 6、《贵州茅台（600519）—21 年圆满收官，22 年提质提速》2022-03-31 7、《贵州茅台（600519）—改革攻坚大踏步，开门红超预期兑现》20