海风管桩行业专题报告：需求端出口与内需共振，供给端码头资源稀缺

风电设备 / 行业专题报告 / 2022.12.15 请阅读最后一页的重要声明！ 海风管桩行业专题报告 证券研究报告 投资评级:看好(首次) 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 需求端出口与内需共振，供给端码头资源稀缺 核心观点  大型&深远海化提升单 GW 价值量，桩基环节有效抵御通缩：管桩塔筒占海上风电投资成本的 24%-33%，单 GW 用量与工程地质、风机机型、水深有关，假设单机容量及水深与桩基用量成线性关系，当海上风电项目水深不变，单机容量每增加 1MW，相应每台风机的桩基用量增加 200 吨；单机容量不变，水深每增加 20 米，相应桩基用量增加 300吨。水深超过 40m 后，管桩加塔筒的价值量将超过主机（3000 元/MW）和叶片价值量，有望抵御风机大型化和行业平价带来的利润通缩。  全球海风天量装机亟待释放，海外产能稀缺创增量溢价：1）国内海风招标装机量剪刀差持续扩大，天量装机待释放：平价以来海上风电招标量已达 24GW，预计今年海上风电装机量仅为 5GW，招标量及装机量之间剪刀差持续拉大，我们认为 2023 年开始“剪刀差”有望进入收敛阶段，海上风电行业进入高速发展期；预计 22-25 年国内管桩新增市场规模 1940 亿元，CAGR 30%。2)海外地缘冲突频发加速能源自供，本土产能供不应求溢价高：经测算 2022-2025 年海外管桩总需求量约为1244.5 万吨，新增市场规模约 1920 亿元,CAGR 36%；海外本土产能供不应求，2022-2024 年桩基供给缺口分别为 77.2 /75.8 /158.3 万吨，海外管桩单吨售价为国内单吨售价的 2 倍。  码头核心卡位壁垒，行业竞争格局稳定：1）码头为生产必须硬性资源：海风桩基体积重量均较大，超大型产品目前无公路运输方案，需临港生产临港运输；2）四大要素共筑码头高壁垒：大重量管桩对码头荷载、港口水深及临港仓储面积等要求更高，码头建设及对外开放资质审批周期长，符合海工运输需求码头资源极其稀缺；3）自有码头厂商具备明显先发优势：行业内具备自有码头的厂商将获得明显的先发优势，行业内竞争格局有望在 2-3 年内维持稳定。  建议关注：大金重工（002487.SZ）：首家出口欧洲的海塔企业，国内管桩龙头，大金蓬莱母港为国内优质深水码头，海内外多点布局产能优势明显；海力风电（301155.SZ）：海工领域新起之秀，江苏、山东区位优势明显，国内首家布局海南的海工企业；天顺风能（002531.SZ）：行业头部厂商，在建德国工厂进展顺利，投产后有望进一步打开海外市场；泰胜风能（300129.SZ）：风塔头部制造厂商，持续推进两海战略，专注产品质量打造核心竞争力；天能重工（300569.SZ）：风机塔架专业制造商，塔筒、发电“双轮驱动”；润邦股份（002483.SZ）：深耕海上高端装备，高端装备&环保业务双轮驱动。 -46%-37%-27%-18%-9%1%风电设备沪深300上证指数仅供内部参考，请勿外传风电设备 / 行业专题报告 / 2022.12.15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告  风险提示：上游原材料价格波动风险；桩基招标价格超预期下行风险；海上 风电装机量低于预期风险；行业竞争格局恶化风险。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（12.14） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002487 大金重工 213.60 38.44 1.04 1.20 3.68 39.10 33.88 11.05 增持 301155 海力风电 194.19 89.33 6.64 1.96 4.07 12.51 42.35 20.39 未覆盖 002531 天顺风能 246.04 13.65 0.73 0.74 1.09 18.15 17.86 12.18 未覆盖 300569 天能重工 68.93 8.52 0.36 0.40 0.56 19.83 17.99 12.62 未覆盖 300129 泰胜风能 66.19 7.08 0.52 0.67 1.04 19.28 15.04 9.68 未覆盖 002483 润邦股份 51.26 5.44 0.37 0.27 0.45 14.84 20.33 12.20 增持 数据来源：未覆盖标的盈利预测来自 wind 一致预期，财通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 1 海风桩基抗通缩，景气增量供给紧缺 ................................................................................................... 7 1.1 桩基价值量占比高，单桩占据主流 ................................................................................................... 7 1.2 受益深海大型化，海风桩基环节放量可期 ....................................................................................... 8 1.3 全球海上风电高景气，海内外管桩市场规模可达千亿 ................................................................. 11 1.4 海外产能供给紧缺，高增量高溢价齐头并进 ................................................................................. 13 2 全球海风上升期，主要市场加速放量 ................................................................................................. 16 2.1 海上风电高景气，中国装机领先全球 ............................................................................................. 16 2.2 国内十四五期间海上风电高景气 ..................................................................................................... 17 2.3 海外市场蓝海可期，政策助力海风腾飞 ....................................