中国海外宏洋集团(00081.HK)经营驱动，稳扎稳打

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 42 [Table_Page] 公司深度研究|房地产Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发海外】中国海外宏洋集团（00081.HK） 经营驱动，稳扎稳打 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 上市一纪，扎根三线。公司为 2010 年借壳蚬壳电器上市，并于 2010年 6 月正式更名为“中国海外宏洋”。公司直接控股股东为中国海外发展有限公司，直接&间接持有公司约 39.63%的股份，实际控制人为国资委。公司管理团队稳定，且管理团队基本为内部提拔为主，均具备中建系至少 15 年的履历经验；当前管理团队人员普遍具备强一线经验。 ⚫ 稳扎稳打，错峰投资。17 年至 21 年公司销售额 CAGR 为 24.0%，较可比公司有明显超额增速表现。公司高力度拿地集中在 19-21 年，与同行在 15-18 年高力度拿地时间错开。公司所布局城市竞争对手以民企居多，在这轮行业下行周期中，多数民企由于自身高周转、高合作等模式逐步失去了拿地能力，公司是少有的在这一行业趋势下仍有较好的投资力度的企业之一。此外，在“中海”品牌力度加持、资金充裕、布局城市质素较高的背景下公司有望稳健穿越周期。 ⚫ 经营驱动，注量注质。过往 5 年（2016 年至 2021 年），公司有息负债+应付款项 CAGR 为 11.9%，归母净资产 CAGR 为 25.2%，销售金额CAGR 为 27.1%，销售规模的增长对有息负债增长的依赖度较低，更多为依靠自身运营回补推动销售规模的增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司布局城市能级不属于强一二线城市，但竞争对手相对较少，且一些 TOP 房企在这类城市逐步被淘汰，土地市场竞争未来或逐步下降，竞争格局或有优化。预计公司 22-24 年归母净利润为 43、38、33 亿元，同比增速为-14.3%、-12.5%、-12.6%。基于 23 年业绩给予合理 PE=4.4X，对应合理总价值 166 亿元，每股合理价值 5.21 港元/股（汇率 0.90），首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。房地产销售不及预期，政策调控，宏观经济波动影响。 盈利预测：除非特别注明，报告货币为人民币 [Table_Finance] 人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 42,909 53,830 45,560 40,393 35,757 增长率（%） 50.1% 25.5% -15.4% -11.3% -11.5% EBITDA（百万元） 6,265 8,167 6,403 5,517 4,740 归母净利润（百万元） 4,375 5,051 4,326 3,786 3,309 增长率（%） 31.4% 15.4% -14.3% -12.5% -12.6% EPS（元/股） 1.28 1.48 1.22 1.06 0.93 市盈率（x） 2.53 2.19 2.66 3.04 3.48 ROE（%） 18.13% 17.58% 13.10% 10.29% 8.25% EV/EBITDA（x） 1.84 1.41 1.80 2.09 2.43 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 3.66 港元 合理价值 5.21 港元 报告日期 2022-12-14 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3559.37/3559.37 总市值/流通市值（百万港元） 13027.31/13027.31 一年内最高/最低（港元） 5.04/2.22 30 日日均成交量/成交额（百万） 3.57/12.34 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 2.15/0.71 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-38003642 lejiadong@gf.com.cn 分析师： 张春娥 SAC 执证号：S0260521120001 SFC CE No. BOU062 021-38003622 zhangchune@gf.com.cn 请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -39%-25%-11%2%16%30%12/2102/2204/2206/2208/2210/2212/22中国海外宏洋集团恒生指数仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 42 [Table_PageText] 中国海外宏洋集团|公司深度研究 目录索引 一、上市一纪，扎根三线 .................................................................................................... 5 （一）借壳上市，定位明确三线潜质城市 .................................................................. 5 （二）股权结构稳定，内部人才为主 ......................................................................... 8 二、经营驱动，注量注质 .................................................................................................. 10 （一）成本管控强，运营质量高 .............................................................................. 10 （二）融资优势凸显，杠杆控制得当 ....................................................................... 17 三、稳扎稳打，错峰投资 .................................................................................................. 23 （一）全年销售或首进 50 强 .......................................