2023年纺织服装行业投资策略：疫后复苏强Beta，盈利与估值有望双击

疫后复苏强Beta，盈利与估值有望双击2023年纺织服装行业投资策略证券分析师：王立平A0230511040052研究支持：求佳峰A0230119030001刘佩A0230121070001李璇A0230122060008..仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com2投资要点◼复盘2022，SW纺织服饰下跌12%，相对SW全A跑赢4.7%，悲观预期下板块估值回落至31%低分位水平。跟踪判断外需回落已得印证，而内需改善虽起步波折，但正在加速形成共识性机会，参照上轮2020-2021H1复苏周期，服装消费显著强Beta，后续有望又迎高弹性窗口。◼国货运动高景气穿越周期，仍是最强主线赛道。23亚运年-24奥运年催化不断，中国运动户外市场规模有望持续新高，成长性、竞争格局更优于全球市场，且国货崛起特征显著。国货运动龙头22Q3销售显著回暖，双十一线上大促预计增长双位数~30%不等，显著强于大盘，市场关切的高库存问题有望在明年初得到实质解决。推荐：李宁、安踏体育、特步国际、牧高笛。◼K型复苏下消费走向分层化，一手高端一手性价比。美国劳工部实证研究发现，低工资企业和低收入工人受疫情影响的衰退冲击最大，且恢复速度也最慢，可一定程度推断较低收入居民预期主要恶化，较高收入居民预期相对稳定，这或导致消费选择走向分层化，消费升级与降级并存，高端与性价比品牌皆具复苏弹性。推荐：比音勒芬、海澜之家。◼全球纺织业转移加速，看好东南亚运动制造产能。“强势品牌+大型制造+优质供应”的稳定多赢格局，泛运动服饰订单景气高、量级大、盈利佳，不断牵引中国制造龙头加速产能转移东南亚，竞争优势将日益凸显。外需总体弱Beta之下，精选运动鞋服、天然纤维等长期成长方向，具备相对独立的景气度。推荐：华利集团、盛泰集团、新澳股份。◼投资分析意见：12月全国防疫政策重大优化，纺服板块有望迎来盈利与估值齐升的双击机会，优先推荐“景气先锋”（运动户外链）和“K型复苏”（高端和高性价比国民品牌）。◼风险提示：全球疫情形势严峻；原料价格大幅波动；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。仅供内部参考，请勿外传主要内容1. 2022复盘：需求景气预期切换，伴底部渐显2. 服装家纺：「低估值+高股息+强Beta」共振2.1 国货正崛起，运动户外延续高景气2.2 消费分层化，一手高端一手性价比3. 纺织制造：产业链转移，内看效率、外看格局4. 推荐：高景气运动户外链+国民品牌消费分层链3仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com41.1 2022复盘：没有主线、只有主题的一年，总体跑赢市场资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计截至2022/12/9-30%-20%-10%0%10%20%2022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/1超额收益（SW纺织服饰-申万A股）申万A股SW纺织服饰SW服装家纺SW纺织制造图1：2022年纺织服饰板块行情复盘◆ 春节降温+北京冬奥催化，1-2月服装零售环比大幅改善，全板块迎来短暂反弹◆ 2月下旬俄乌战争爆发，催生全球通胀担忧，黑天鹅事件导致全市场快速下跌◆ 人民币贬值+关税减免预期+纺织业出口数据新高， 4月纺织制造板块跑赢市场◆ 4月起华东疫情战时拉长，零售业预期恶化，且海外通胀压力引申外需前景担忧，全板块进一步下挫◆ 6月本轮上海疫情社会面清零，618电商大促季开启，国内零售触底、7-8月回暖◆ 8月起人民币又一轮大幅贬值，部分出口型制造龙头利润增厚，但外需走弱的市场预期较为强烈，纺织制造板块依旧跌势◆ 9-11月全国各地疫情散发，零售业经历短暂复苏窗口之后再度承压，临时歇业率新高◆ 12月国内疫情防控政策重大变化，市场对消费改善信心大增，全板块快速反弹主题：冰雪户外主题：人民币贬值主题：人民币贬值主题：抗病毒面料、疫后复苏仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com51.1 2022复盘：板块相对收益为正，位列全市场中游资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计截至2022/12/9◼截至2022/12/9，SW纺织服饰绝对收益-11.8%，相对申万A股指数+4.7%，相对收益位列全行业第13位，处于所有申万一级行业的中游•SW服装家纺：绝对收益-12.7%，相对收益+3.7%•SW纺织制造：绝对收益-9.7%，相对收益+6.8%4.7%-20%0%20%40%煤炭综合交通运输房地产建筑装饰商贸零售社会服务石油石化银行美容护理农林牧渔通信纺织服饰基础化工有色金属汽车公用事业食品饮料机械设备家用电器医药生物轻工制造非银金融钢铁环保建筑材料电力设备国防军工计算机传媒电子图2：2022年申万一级行业累计超额收益（相对申万A股指数）仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com61.2 板块估值：A股纺服板块估值处于历史低分位水平◼截至2022/12/9，SW纺织服饰PE（TTM）为23.6倍，处于历史较低分位水平。其中，SW服装家纺估值分位水平较SW纺织制造更低图3：A股纺织服饰板块PE走势资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计截至2022/12/9表1：A股纺织服饰板块的PE（TTM）统计PE（TTM）SW纺织服饰SW服装家纺SW纺织制造最大值39.645.552.2最小值16.616.815.2当前值23.624.022.9分位数31%20%35%资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计周期为2017/1/3-2022/12/901020304050602017-01-032017-04-202017-08-012017-11-142018-02-282018-06-122018-09-192019-01-072019-04-232019-08-052019-11-192020-03-052020-06-172020-09-252021-01-122021-04-282021-08-102021-11-252022-03-032022-06-162022-09-24SW纺织服饰SW服装家纺SW纺织制造倍PE（TTM）仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com71.2 板块估值：H股运动龙头估值高位回落，性价比显现◼截至2022/12/9，H股纺服龙头估值高位回落，安踏、李宁、申洲、波司登PE（TTM）估值回落至历史中枢以下水平，特步PE（TTM）仍处较高水平图4：H股纺织服饰龙头PE走势资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计截至2022/12/9表2：H股纺织服饰龙头的PE（TTM）统计PE（TTM）安踏体育李宁特步国际申洲国际波司登最大值83.6117.668.751.441.8最小值19.213.76.619.313.8当前值31.233.421.231.717.8分位数30%31%60%18%16%资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计周期为2017/1/3-2022/12/903060901202017-01-032017-03-302017-06-302017-0