通信行业深度报告-运营商：赋能数字经济，提高股东回报

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 通信行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 云业务等第二引擎带动三大运营商经营情况显著改善。2022 年前三季度，三大运营商合计实现营收 13453 亿元，同比增长 10.3%，归母净利润合计 1299 亿元，同比增长 12.02%。主要有两点原因：一方面，提速降费影响弱化，且随着 5G 渗透率的提高及智慧家庭业务的占收比提升，运营商传统的业务指标移动 ARPU 及家庭ARPU 持续回升；另一方面，运营商加码云业务投入，云收入增速超行业平均。2022H1，运营商云收入合计 702 亿元，占收比提升至 7.67%，同比增长 124%，对比之下中国公有云服务市场同期规模为 165.8 亿美元，同比增长 35%。其中，市占率第一的阿里云增幅仅有不到 12%，2022H1 营收为 366.56 亿元，已被运营商反超。 ⚫ 运营商积极推动数字经济赋能工作。（1）移动云加强云技术自研：移动云坚持走自研可控的发展路线，并自主研发了以一体化的云底座、分布式的云能力、可信云平台为核心的大云操作系统 CloudOS。目前，移动云自主研发知识产权 700+项，已上线涵盖云、大数据、人工智能等板块的自研产品超 230 余款，丰富度稳居业内前三；拥有千万级 SaaS 产品数量跻身国内第一阵营。（2）电信天翼云牵头。今年 7月，中国电信引入中国电子、中国电科等央企战略投资者，组件天翼云科技公司，此后由中国电信天翼云牵头的国资监管云服务正式宣布上线，不断深化“国家云”概念，助力央企数字化转型、构建健康发展的云生态、加强云安全。（3）中国联通与腾讯就 CDN 及边缘计算等业务展开合作。今年 10 月，联通创投与腾讯创投的合营企业获得批准，双方将立足自主研发，形成完整的 CDN/MEC 平台能力、运营能力和产品创新能力。通过与腾讯等战投伙伴的持续合作、不断拓宽拓广合作场景及模式，中国联通的创新能力实现显著提升，加速构建内容生态。 ⚫ 国内运营商盈利能力优秀。以中国移动为例，其净利率在国内外运营商中处于领先水平，2022H1 为 14.15%。虽然 ROE 水平与海外运营商 Verizon 有一定差距，但差距主要存在于杠杆率上，侧面反映中国移动经营效率及管理能力优秀。 ⚫ 运营商分红率提升，持续加大股东回报。移动及电信均表示派息率将逐步提升至70%以上。假设 2022 年 A 股移动/电信/联通派息率分别为 65%/65%/50%，对应目前 A 股股价的股息率分别为 5.28%/4.58%/2.42%，港股税后股息率分别为5.43%/5.04%/4.32%，有望带来可观的现金分红。 ⚫ 面对数字经济的新蓝海市场，运营商已前瞻性布局算力网络，不断完善云及 IDC 基础设施布局，同时加强技术研发及产业合作，蓄力支撑数字经济提质提速。建议关注中国移动(600941，未评级)、中国电信(601728，未评级)、中国联通(600050，未评级)。 风险提示 ⚫ 产业数字化业务及云业务不及预期，国内云计算市场发展不及预期，5G 建设不及预期，5G 用户推广不及预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 通信行业 报告发布日期 2022 年 12 月 13 日 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 香港证监会牌照：BRW773 王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 网络可视化守卫信息安全，汽车智能化注入通信新需求：——通信行业 2023 年度投资策略 2022-11-25 网络可视化，数据价值的掘金者&信息安全的守卫者 2022-11-17 运营商：赋能数字经济，提高股东回报 看好（维持） 仅供内部参考，请勿外传 通信行业深度报告 —— 运营商：赋能数字经济，提高股东回报 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、第二曲线带动三大运营商经营情况显著改善 ............................................ 4 二、运营商积极推动数字经济赋能工作 .......................................................... 8 中国移动加强云技术自研 8 电信天翼云牵头“国家云” 9 联通腾讯就 CDN 及边缘计算业务展开合作 10 三、国内运营商持续加大股东回报力度 ........................................................ 11 风险提示 ...................................................................................................... 12 仅供内部参考，请勿外传 通信行业深度报告 —— 运营商：赋能数字经济，提高股东回报 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：三大运营商营收合计（单位：亿元） .................................................................................. 4 图 2：三大运营商归母净利润合计（单位：亿元） ....................................................................... 4 图 3：中国移动营收构成 .............................................................................................................. 5 图 4：中国电信营收构成 .............................................................................................................. 5 图 5：中国联通营收构成 .............................................................................................................. 5 图 6：三大运营商 ARPU（元/月/户） .........................................