2022年11月金融数据解读：信用扩张速度再放缓

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20220610：社融和 M2剪刀差因何走低？——2022 年 5 月金融数据解读 2 宏观快报 20220711：站在宽信用的拐点上——2022 年 6 月金融数据解读 3 宏观快报 20220812：宽信用会不会有下半场——2022 年 7 月金融数据解读 4 宏观快报 20220909：回落的社融还能否稳住？——2022 年 8 月金融数据解读 5 宏观快报 20221012：政策工具牵引，宽信用能否持续？——2022 年9 月金融数据解读 6 独木难支，融资恢复坎坷——2022年 10 月金融数据解读 [Table_Summary] 投资要点 2022 年 11 月新增社融规模同比延续少增，其中企业债券是最大的拖累项，人民币贷款和和政府债券较上月均有改善，但仍延续同比少增。债市波动是造成企业债券大幅走弱的主要原因，11 月中下旬以来，债券市场利率水平明显抬升，企业债券取消发行较多。11 月人民币贷款的同比少增额明显缩小，月末票据利率的回落幅度明显小于上月也印证了信贷投放边际好转。不过，从结构来看，“企业强、居民弱”的格局没有改变，疫情散发多发以及地产销售持续低位负增的背景下，居民部门中长贷同比延续少增，而保交楼专项贷款加码等措施支撑企业中长贷维持强劲。整体来看，当前实体部门的内生融资需求修复依然缓慢，信贷与社融仍主要靠政策在支持；M1、M2 以及社融、M2 剪刀差双双走扩也反映出流动性淤积问题较为严重。我们预计，随着防疫政策优化以及稳地产加码，信贷需求有望在波折中缓慢复苏。但在当前地产销售尚未有明显改善的情况下，叠加低基数效应逐渐消退的影响，社融增速或仍将处于下行通道。  社融同比延续少增。2022 年 11 月份新增社融 1.99 万亿元，为 2019 年以来同期新低，同比少增额缩小至 6109 亿元。从分项来看：11 月企业债券净融资额大幅收缩至 596 亿元，同比由多增转为少增 3410 亿元，是社融的最大拖累项。11 月份对实体经济发放的人民币贷款增加 1.14 万亿元，同比少增额减少至 1573 亿元；11 月政府债券净融资额回升至 6520 亿元，同比少增额缩小至 1638 亿元，政府债券和人民币贷款也是社融延续同比少增的主要原因。直接融资中，境内股票融资同比少增额扩大至 506 亿元。非标融资中，委托贷款同比由多增转为多减 123 亿元，而未贴现票据和信托贷款有所改善，信托融资同比少减额扩大至 1825 亿元，未贴现承兑汇票同比由多减转为多增 573 亿元。  企业中长贷同比高增。11 月份新增人民币贷款 1.21 万亿元，同比少增额缩小至 596 亿元。其中，居民部门贷款增加 2627 亿元，同比少增额略有缩小至 4710 亿元，短期贷款和中长期贷款较上月均有所改善。不过，从同比变化上来看，居民短期贷款同比少增额扩大至 992 亿元，中长期贷款同比少增额略降至 3718 亿元。首先，11 月本土疫情散发多发，波及城市较上月更广，人流和物流明显走弱；其次，11 月各口径地产销量增速降幅均有走扩，地产销售的萎靡导致居民中长贷持续低迷；最后，去年 11 月份居民中长期贷款基数较高。企业部门贷款增加 8837 亿元，同比多增额扩大至3158 亿元。从分项来看，企业短贷同比多减额缩小至 651 亿元，票据融资同比由多增转为少增 56 亿元，而企业中长贷同比多增额扩大至 3950 亿元，是企业贷款的主要拉动项，结构性政策的支持效果持续显现。  M2 增速反弹，M1 延续下行。在去年同期基数走低的背景下，11 月份 M2同比增速反弹至 12.4%，财政存款同比少减 3600 亿元，居民部门存款同比多增 1.5 万亿元，企业部门存款同比少增 7475 亿元。在去年同期基数走高的背景下，11 月份 M1 增速录得 4.6%，较上月下行 1.2 个百分点，11月 M2 与 M1 同比增速之差延续上行至 7.8%，资金活化程度依然较低。 [Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2022 年 12 月 12 日 信用扩张速度再放缓 ——2022 年 11 月金融数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告  社融增速延续回落。在去年同期基数略有走高的背景下，11 月社融存量同比增速为 10%，较上月增速下行 0.3 个百分点，创去年 11 月以来的新低，而剔除政府债券影响后社融增速较上月也同步走低至 9%。我们预计，在地产销售尚未有明显改善的情况下，叠加低基数效应逐渐消退的影响，信贷需求预计依然偏弱，社融增速或仍将处于下行通道。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观月度报告 图表 1：我国社融分类别同比多增（亿元） -4000-200002000400060008000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现汇票企业债股票政府债券2022-092022-102022-11 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） -6000-4000-20000200040006000800020/1121/221/521/821/1122/222/522/822/11居民中长贷企业中长贷 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：M1 与 M2 同比增速（%） 6789101112131415-3-11357911131519/1120/520/1121/521/1122/522/11M1:同比M2:同比（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观月度报告 图表 4：社融存量同比增速（%） 89101112131419/1120/520/1121/521/1122/522/11社融同比社融同比（剔除政府债券） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观月度报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~