2022年11月金融数据点评：社融表现平淡，关注收益率调整后的机会

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观利率社融表现平淡，关注收益率调整后的机会——2022 年 11 月金融数据点评2022 年 12 月 12 日策略研究/事件点评本报告分析师：郭瑞执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com投资要点：11 月新增社融未超预期，边际增速大幅下滑，宽信用仍需发力。11 月社融存量 343.19 万亿元，同比增长 10.0%（前值 10.3%）。11 月社融新增 1.99万亿元，基本持平于 2019 年同期，低于 wind 一致预期。从近 12 个月社融累计增速看，2022 年 10 月社融累计增速开始下滑，边际上看，9-11 月社融同比大幅下滑 9.54%，为 2021 年 11 月以来下滑力度最大的时段。11 月 M2增速为 12.4%（前值 11.8%）。M2 和社融增速差大幅回升至 1.6%（前值 0.9%），M1 和 M2 增速差回落至-7.8%（前值-6.0%）。三季度以来人民币贷款和地方政府专项债是融资主力。2022 年 9-11 月，两者在同期社融中占比分别为 64.5%、23.1%，高于三季度 0.74、4.46 个百分点。从人民币贷款看，继 9 月超预期增加后，10 月及 11 月新增值均创 2017年新低。11 月地方政府专项债新增 6520 亿元，主要受 5000 亿元专项债结存限额发行完成的支撑。12 月地方专项债对社融支撑预计减弱。企业仍是加杠杆主力，居民贷款增速大幅回落。11 月企业贷款增加 8837亿元，大幅好于历年同期，企业贷款存量增长 13.74%，创 2016 年 2 月以来新高。住户加杠杆动力非常弱。11 月住户贷款新增 2627 亿元，从 7 月以来一直保持近五年同期最低值，存量增速也创 2016 年以来最低值。住户在降低贷款需求的同时加快存款。11 月住户存款大幅增长 16.73%，当月大幅增加 2.25 万亿元。这主要和 10 月以来多地疫情爆发制约居民终端需求有关。由于 11 月存款细分数据尚未公布，从 10 月数据看，住户存款定期化仍在加速演绎。企业贷款结构延续改善，居民中长期贷款不足。11 月，企业中长期贷款增加 7367 亿元，同比多增 3950 亿元。中长期贷款存量增速今年 8 月以来持续增长，近三个月同比更是大幅增长 102.79%。反观居民中长期贷款增速回落至 5.46%，11 月仅增加 2103 亿元，主要还是因为地产销售未明显好转。市场启示：社融表现平淡，关注收益率调整后的机会。整体看，11 月社融数据边际下滑仍较快，除企业贷款在宽信用政策带动下继续向好外，住户端贷款还未出现恢复迹象。11 月以来，政府多部门进一步布局金融支持稳经济大盘，政治局会议强调突出稳增长，降准对金融机构资金结构进一步优化。往后看，信贷供给端有望进一步发力。从信贷需求看，政策性金融工具年末仍有望拉动商业银行相关项目配套融资，在基建领域继续发挥逆周期调节推力。因此，企业贷款存量有望在 11 月增长 13.74%的基础上维持高位。但住户信心恢复较慢，社融依然会表现出结构性特征。对债券市场，经济慢修复下宽货币有望延续一段时期，目前收益率经历大幅反弹已经具有阶段性配置价值。风险提示：中央经济工作会议稳增长布局超预期；疫后经济修复超预期。宏观研究/事件点评请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2图 1：M2 及社融存量同比增速（%）图 2：新增社融当月值（亿元）资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源： Wind，山西证券研究所图 3：新增人民币贷款当月值（亿元）图 4：企业贷款和住户贷款增速（%）资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所图 5：企业存款和住户存款增速（%）图 6：M2 与社融增速差（%）资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所宏观研究/事件点评请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区杨高南路 799 号陆家嘴世纪金融广场 3 号楼 802 室广东省深圳市福田区林创路新一代产业园 5 栋 17 层太原北京太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层电话：010-83496336