银行业11月社融-金融数据点评：企业中长贷继续放量，居民部门依然疲弱

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨银行 [Table_Title] 企业中长贷继续放量，居民部门依然疲弱 ——11 月社融&金融数据点评 报告要点 [Table_Summary] 11 月社融&金融数据疲弱，单月新增社融 1.99 万亿元，同比少增 6109 亿元；单月新增人民币贷款 1.21 万亿元，同比少增 596 亿元 ，总需求仍处于磨底阶段。基建继续拉动企业中长贷加速放量，单月同比多增 3950 亿元，而居民部门则继续大幅拖累。展望未来，预计基建仍将加码，预计政策性开发性金融工具将推出更多额度，同时银行也在大力投放制造业信贷，支撑需求回暖。更重要的是，房地产市场亟需企稳复苏，销售是关键。我们认为在经济企稳、修复的背景下，银行股存在估值持续回升的投资机会，重点推荐宁波银行、常熟银行。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 周李宾 SAC：S0490521120002 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 cjzqdt11111 [Table_Title2] 企业中长贷继续放量，居民部门依然疲弱 ——11 月社融&金融数据点评 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 央行公布 11 月社融&金融统计数据：单月新增社融 1.99 万亿元 ，同比少增 6109 亿元 ；单月新增人民币贷款 1.21 万亿元 ，同比少增 596 亿元 。 事件评论  社融&金融数据依然疲弱，总融资需求仍处于磨底阶段。社融角度，单月仅新增 1.99 万亿元，同比大幅少增 6109 亿元，明显弱于往年同期，月末总量同比增长 10.0%，增速环比回落 0.3pct。社融&金融数据在 9 月冲高后，10 月、11 月连续回落，反映总需求仍处于磨底阶段。其中，企业债券、政府债券和人民币贷款明显拖累，企业债券新增 596 亿元，同比少增 3410 亿元；政府债券新增 6520 亿元，同比少增 1638 亿元；社融口径人民币贷款单月新增 1.14 万亿元，同比少增 1573 亿元。人民币贷款角度，单月新增 1.21万亿元，同比少增 596 亿元，月末余额同比增长 11.0%，增速再度回落。  基建继续拉动企业中长贷增长，居民部门仍然疲弱。1）企业贷款（含票据贴现）新增同比多增 3158 亿元，其中中长期贷款依然是增长主力，单月新增 7367 亿元，同比多增 3950亿元，月末余额同比增长 13.6%，增速环比上升 0.4pct，反映基建依然高景气。三季度投放 7400 亿开发性金融工具后，预计撬动 6~7 万亿总投资规模，配套贷款和实物工作量也预计在四季度及明年陆续落地。此外，四季度监管要求银行新增制造业中长贷 1~1.5 万亿，预计也有贡献，但需求受经济和出口制约。短期贷款则减少 651 亿元，主要由于上半年投放的短期贷款逐步到期。2）居民部门继续大幅拖累，新增同比大幅少增 4710 亿元。其中短期贷款增加 525 亿元，同比少增 992 亿元，中长期贷款新增 2103 亿元，同比大幅少增 3718 亿元。居民短期贷款受消费和疫情拖累，疫情措施优化后有望回暖；中长期贷款受房地产销售低迷拖累，而且居民主动提前归还按揭贷款也是主因。  预计基建仍将加码，期待地产周期复苏，销售是关键。三季度以来，基建投资大幅加码托底经济，但制造业投资需求逐步下行，房地产投资短期难有起色，因此实体经济的总融资需求依然低迷。我们判断，在新一年的“稳增长”要求下，预计基建仍将加码，政策性开发性金融工具将推出更多额度，基建将继续承担稳增长主力，同时银行也在大力投放制造业信贷，支撑需求回暖。更重要的是，房地产市场亟需企稳复苏。今年以来，银行在实际投放房地产贷款的过程中，存在很多堵点和约束，造成明显的“强预期 VS 弱实效”情形。11 月以来房地产融资政策迎来新一轮放松，改善了部分堵点。融资端的政策放松，有利于解决居民购房的后顾之忧，也能缓解房企的信用风险压力，但仅凭金融部门无法推动市场企稳回暖，2023 年房地产销售企稳仍是解决问题的核心。  投资建议：把握银行股周期复苏行情。我们认为 2023 年在地产复苏带动经济企稳、修复的背景下，银行股存在估值持续回升的投资机会。重点推荐宁波银行，在复苏预期推动下，作为当前银行股的白马龙头，有动力率先修复估值，且其本身没有房地产等重大风险瑕疵。继续推荐常熟银行，作为小微金融龙头，疫情影响改善有利于小微信贷需求回暖。 风险提示 1、信贷需求持续低迷； 2、经济持续下行，资产质量明显恶化。 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《银行地产融资：强预期 VS 弱实效能否破局？》2022-11-30 •《存量房贷利率的趋势和逻辑——银行业深度解析二》2022-11-21 •《信贷回落，但不悲观——10 月社融&金融数据点评》2022-11-10 -31%-19%-7%6%2021-122022-42022-82022-12银行沪深300指数2022-12-13仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 图 1：11 月 M2 同比增速回升，社融同比增速继续回落 图 2：11 月人民币贷款同比增速继续回落 资料来源：中国人民银行，长江证券研究所 资料来源：中国人民银行，长江证券研究所 图 3：11 月单月社融新增金额明显同比少增（单位：亿元） 图 4：11 月单月人民币贷款明显同比少增（单位：亿元） 资料来源：中国人民银行，长江证券研究所 资料来源：中国人民银行，长江证券研究所 图 5：11 月企业中长期贷款明显同比多增（单位：亿元） 图 6：2022 年 6 月以来基建投资同比增速明显上行 资料来源：中国人民银行，长江证券研究所 资料来源：国家统计局，长江证券研究所 7%8%9%10%11%12%13%14%15%16%17%2015/032015/072015/112016/032016/072016/112017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/032019/072019/112020/032020/072020/112021/032021/072021/112022/032022/072022/11M2同比增速社融同比增速10%11%12%13%14%15%16%17%2015/052015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11人民币贷款同比增速0100002000030000400005000060000700