银行业动态点评：企业中长贷发力，居民存款高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 企业中长贷发力，居民存款高增 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 招商银行 600036 CH 39.50 买入 平安银行 000001 CH 15.10 买入 兴业银行 601166 CH 22.42 买入 成都银行 601838 CH 21.16 买入 宁波银行 002142 CH 35.13 买入 常熟银行 601128 CH 10.44 买入 张家港行 002839 CH 6.75 买入 工商银行 1398 HK 4.83 买入 工商银行 601398 CH 5.86 买入 建设银行 939 HK 5.90 买入 建设银行 601939 CH 7.28 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 12 月 12 日│中国内地 动态点评 企业中长贷发力，居民存款高增 11 月社融增量 1.99 万亿元(Wind 一致预期 2.17 万亿元)，同比少增 6109亿元，存量同比增速 10.0%，较上月末-0.3pct。主要关注点为：1）居民贷款仍弱，企业中长贷较强；2）表外融资降幅收窄，政府端承压；3）居民存款高增，拆借利率上行。当前银行板块估值、基金持仓仓位双低，政策拐点+经济修复可期+中长期资金入市（养老金等）有望带动修复行情。个股建议关注：1）受益于地产修复的兴业、平安、招行；2）业绩优异的宁波银行、成都银行、常熟银行、张家港行； 3）高股息稳健的工商银行（AH）、建设银行（AH）。 关注点一：居民贷款仍弱，企业中长贷较强 11 月贷款新增 1.21 万亿元(Wind 一致预期 1.32 万亿元)，同比少增 596 亿元，存量同比增速 11.0%，较 10 月末-0.1pct。结构上，居民贷款同比少增4710 亿元，中长贷同比少增 3718 亿元。居民信贷较弱源于多因素压制，包括对房企信用担忧、疫情扰动收入预期与利率下行导致提前还贷等。11月中旬以来地产端政策密集出台，“三箭齐发”缓解系统性风险，或有利于恢复居民端信心。企业贷款同比多增 3158 亿元，主要为中长贷同比多增3950 亿元，短贷、票据同比微幅缩量。11 月净新增抵押补充贷款 3675 亿元，为 2014 年 PSL 创设以来单月新高，支撑对公中长期贷款投放。 关注点二：表外融资降幅收窄，政府端融资承压 11 月表外融资同比增速较 10 月降幅收窄 1.0pct 至-5.8%，表外融资同比少减 2275 亿元，主要由于信托贷款降幅收窄。11 月政府债券融资 6520 亿元，同比少增 1638 亿元，主要由于发行节奏错位。考虑到去年 12 月政府债融资基数较高（新增 1.17 万亿），预计 12 月政府端融资同比增量仍有较大拖累。企业债券融资 596 亿元，同比少增 3410 亿元，主要由于 11 月信用债市场波动较大；非金融企业境内股票融资 788 亿元，同比少增 506 亿元。 关注点三：居民存款高增，拆借利率上行 11 月末 M1、M2 同比增速分别 4.6%、12.4%，较上月末分别-1.2pct、+0.6pct。M1-M2 剪刀差较 10 月末-1.8pct 至-7.8%。11 月存款新增 2.95万亿元，同比多增 1.81 万亿元。其中居民存款新增 2.25 万亿元，同比多增 1.52 万亿元，居民持币意愿提升或主要受银行理财收益回撤影响，我们此前统计 11 月有 16641 只理财产品收益率出现回撤，合计占 59%，截至11 月 30 日全市场有 4844 只理财产品破净，占比高达 15.62%（详见 12月 8 日发布的报告《理财净值波动加大，基金新发回升》）。11 月同业拆借加权平均利率为 1.55%，较 10 月+14bp。 价值重估新起点，关注估值修复股份行+优质区域行+高股息大行 当前市场悲观预期释放充分，银行板块估值仍处 2010 年来低位，正值银行板块价值重估新起点，政策拐点+经济修复可期+中长期资金（养老金等）入市，有望驱动银行板块行情。个股推荐：1）受益于地产政策放松，估值修复空间较大的优质股份行：包括兴业银行、平安银行、招商银行；2）业绩优异的区域行：政策持续发力，或带动信贷需求边际修复、经济稳步复苏。江浙、成渝等区域经济活力较强，或更为受益，个股推荐宁波银行、成都银行、常熟银行、张家港行；3）高股息稳健的工商银行（AH）、建设银行（AH）。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 (31)(22)(14)(5)4Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)银行沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 图表1： 货币增速：11 月 M1 同比增速下行、M2 同比增速上行 图表2： 存贷款增速：11 月贷款同比增速下行、存款同比增速上行 注：M1、M2 增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 注：贷款、存款增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表3： 人民币存款单月新增及余额同比增速 图表4： 当月新增人民币存款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表5： 人民币贷款单月新增及余额同比增速 图表6： 当月新增人民币贷款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%2021/122022/022022/042022/062022/082022/10M1-M2M1同比增速M2同比增速-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%2021/122022/022022/042022/062022/082022/10贷款增速-存款增速人民币贷款同比增速人民币存款同比增速29500 5%6%7%8%9%10%11%12%(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,0002021-122022-032022-062022-09亿元人民币存款当月新增人民币存款余额增速（右）11400 7308 9451 (7281)(257)2179 29500 22500 1976 (3681)6680 2025 (10,000)(5,000)05,00010,00015,00