明泰铝业(601677)量价齐升穿越周期，高端转型厚积薄发

明泰铝业(601677) / 工业金属 / 公司深度研究报告 / 2022.12.11 请阅读最后一页的重要声明！ 量价齐升穿越周期，高端转型厚积薄发 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2022-12-09 收盘价(元) 17.69 流通股本(亿股) 9.66 每股净资产(元) 12.11 总股本(亿股) 9.66 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《 下游需求放缓，盈利短期承压 》 2022-10-30  公司是国内铝延压加工龙头企业，成本控制优秀：2021 年公司生产铝板带箔 115.9 万吨，生产铝型材 1.7 万吨，产量领先，产品应用广泛，涉及建筑、交通、食品药品、电子、电池等各领域。得益于对成本的严格控制及对研发的持续投入，公司 ROE 保持长期增长,由 2012 年的 2.54%稳步上升至 2021 年的19.07%。公司优秀的成本控制筑起了早期壁垒，主要反应在：1）采购低价设备自组自调，实现极致的资本开支控制；2）自备电热，降低生产成本；3）布局再生铝，降低原材料成本。  依托经营优化降低铝价波动影响，铝价或已见底，传统需求有望改善：复盘过往，国内外铝价剧烈变动往往会造成出口利润大幅波动，引起当期归属净利润同比下跌，公司依托成本优化及产品高端化提升了经营调节能力，逐步减小波动影响，归属净利润增速由负转正时间逐步缩短。近期国外政治、能源问题短期导致国内外铝价大幅波动，长期来看对业绩扰动较小。我们认为，目前铝价已处低位，短期铝价急跌造成损失可能性较低，同时，地产政策利好频出，铝材需求有望提升，利好未来传统需求加工费提高。  研发驱动高端产品转型，新产品放量驱动量价双升：我国中低端铝材市场拥挤，而高端铝材仍存需求。公司抓住市场需求，持续研发推出新品，2014年至今已建成多条高端产线，产品涉及高端交通用铝板、轨道交通铝型材、航天军工铝材等领域，公司毛利率持续增长。近期，公司积极布局新能源领域，部分产品已通过主流厂商验证，未来，随着更多产品落地通过验证，新能源产量将进一步提高，优化公司整体盈利能力。  布局再生铝保级利用，铸就成本新壁垒：公司现拥有 68 万吨再生铝及 12万吨铝灰渣项目，2024-2025 再生铝保级利用产能有望达到 140 万吨，随着再生铝使用的进一步提高，公司生产成本有望进一步下降。公司在技术、废铝资源、消纳能力、环保处理方面具有优势：1）保级再生利用具有一定技术及设备壁垒，可提升再生铝回收价值；2）回收渠道优势明显。公司地理位置好，2017 年已布局废铝回收，全国已有多家稳定供货商；3）公司产品丰富，1-8 系铝合金牌号全，废铝消纳能力强；4）配套铝灰渣处理设备，具有铝灰渣 HW48处理资质，环保处理费用低。  盈利预测与投资评级：短期，我们认为铝价急跌可能较低。长期来看，公司高附加值产品占比的持续提升及再生铝产能持续落地带来的盈利成本双优化，驱动公司实现量价齐升。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为15.24/17.15/20.54 亿元，同比增速-17.71%/12.56%/19.76%，最新收盘价对应 PE为 11.21/9.96/8.32。维持“增持”评级。 风险提示：产能投放不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；市场竞争风险 -51%-37%-23%-8%6%20%明泰铝业沪深300上证指数工业金属仅供内部参考，请勿外传明泰铝业(601677) / 工业金属 / 公司深度研究报告 / 2022.12.10 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 16333 24613 25564 26599 31353 收入增长率（%） 15.45 50.69 3.87 4.05 17.88 归母净利润（百万元） 1070 1852 1524 1715 2054 净利润增长率（%） 16.69 73.08 -17.71 12.56 19.76 EPS（元/股） 1.82 2.77 1.58 1.78 2.13 PE 7.77 15.92 11.21 9.96 8.32 ROE（%） 12.36 17.35 12.69 12.49 13.01 PB 1.08 2.82 1.42 1.24 1.08 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 明泰铝业，我国铝压延龙头 ................................................................................................................... 6 1.1 深耕铝加工二十余载，产品线覆盖全面 ........................................................................................... 6 1.2 公司处于产业链中游，受铝价波动影响较小 ................................................................................... 7 1.3 成本营收双优化，公司业绩稳健增长 ............................................................................................... 8 2 铝材市场新兴需求旺盛，整体供给或将进一步集中 ......................................................................... 11 2.1 中低端供给较充沛，高端用铝仍存缺口 ......................................................................................... 11 2.1.1 铝材供给稳步恢复，铝板带及铝箔为重要构成 ......................................................................... 11 2.1.2 我国为铝材出口大国，但高端用铝产能不足 ............................................................................. 12 2.1.3 供给较为分散，未来将进一步集中 ................................................