地方债2022年11月观察报告：从国债+10到国债+1

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 15 页起的免责条款和声明 从国债+10 到国债+1 地方债 2022 年 11 月观察报告｜2022.12.2 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 李晗 信用债首席分析师 S1010517030002 徐烨烽 信用债分析师 S1010521050002 2022 年 11 月，地方债发行以再融资债券为主。其中，新增一般债券发行 36 亿元，为年度最低值；新增专项债发行 455 亿元；再融资债券发行 1978 亿元，占比逾八成。2022 年 1-11 月地方债共计发行 7.26 万亿元，其中新增一般债发行 7182 亿元，完成下达限额 0.72 万亿元的 99.75%，基本完成全年发行限额；新增专项债共发行 4.02万亿元，已超出下达限额 3.65 万亿约 9.20%。稳增长大势所趋，我们认为 2023 年地方债限额有望上调以拉动经济修复，关注供需表现和流动性环境对市场的影响。 ▍ 广东省于 11 月 15 日发行两支再融资债券（简称：22 广东债 59、22 广东债 60）共计 103 亿元，为首次参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间设置的地方债发行。部分经济强省未来也要将发行定价换锚为地方债曲线，地方债换锚将是大势所趋。 ▍ 2022 年 11 月地方债发行以再融资债券为主。11 月地方债发行规模 2469亿元，为 2022 年度最低值，其中，新增一般债券发行 36 亿元，环比下降76.92%，为年度最低值；新增专项债发行 455 亿元，环比下降 89.37%；再融资债券发行 1978 亿元，占比逾八成。2022 年 1-11 月地方债共计发行7.26 万亿元，其中新增一般债发行 7182 亿元，完成下达限额 0.72 万亿元的99.75%，基本完成全年发行限额；新增专项债共发行 4.02 万亿元，已超出下达限额 3.65 万亿约 9.20%；新增置换和再融资债券共发行 2.53 万亿元。需持续关注 12 月底前一般债项目在限额内的最终落地情况。 ▍ 2022 年以来地方债募集资金结构改善对专项债流入基建有较大的撬动作用，截至 11 月份，地方政府专项债募集资金用途以其他专项基建为主。2022 年前三季度有高达 75.57%的地方政府专项债募集资金用于其他专项基建，包括社会事业、保障性安居工程建设、能源建设等；并有较多比重资金用于园区新区建设和棚户区改造项目，分别为 8.27%和 6.94%。2022 年 11 月地方政府专项债募集资金用于其他专项基建的比例大幅上扬至 97.47%，剩余部分募集资金分别用于棚户区改造、保障类项目、乡村振兴项目和园区新区建设等符合和涉及民生领域的基建领域。 ▍ 2022 年地方债发行价格整体延续了 2021 年震荡下行的风格，2022 年 11月，共 22 个省市（自治区）发行地方政府债，地方债加权平均票面利率小幅降低至 2.8298%，环比下降 4.30%，地方政府融资成本整体下行。分地区发行价格来看，平均发行利率最高的省市（自治区）为广西壮族自治区，利率为 3.3100%，政府融资成本最高；河北省平均发行利率最低，为2.3500%，政府融资成本最低。 ▍ 地方债成交量箱体震荡，流动性有所回升。自 2020 年 8 月地方政府债成交量下降后，2021 年起成交量呈现锯齿状波动，并与国债和信用债成交量变化呈现一定的相关性，2021 年起成交量呈现锯齿状波动，并与国债和信用债成交量变化呈现一定的相关性，2022 年 11 地方债月成交规模为7737.74 亿元，与近半年地方债成交规模最低点 10 月相比提高 17.31%。 ▍ 风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险；资金市场利率上行等。 地方债 2022 年 11 月观察报告｜2022.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 地方债十一月最新发行情况跟踪 ....................................................................................... 3 地方债每月最新政策跟踪 .................................................................................................. 3 地方债发行节奏回顾 ......................................................................................................... 7 十一月地方债发行走入尾声............................................................................................... 7 地方债全年发行节奏总览 .................................................................................................. 7 专项债募集资金流向 ....................................................................................................... 10 地方政府专项债撬动基建发展 ......................................................................................... 10 十一月地方债发行回顾 .................................................................................................... 10 十一月地方债发行价格小幅降低 ..................................................................................... 10 十一月地方债期限大幅趋短............................................................................................. 11 地方政府债的配置优势 .................................................................................................... 13 十一月地方债成交量继续下降 ....................................................................................