策略研究专题报告：本轮美联储加息即将到顶，大类资产如何配置？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 本轮美联储加息即将到顶，大类资产如何配置？ 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 1970 年以来 9 轮加息到顶期复盘显示 COMEX 铜、美元指数以及道琼斯工业指数值得配置 11 月美联储议息会议加息 75BP，在 12 月议息会议召开前 2022 年内美联储 7 次议息会议中加息 6 次，幅度分别为 25BP、50BP、75BP、75BP、75BP 和 75BP，联邦基金目标利率达 3.75%-4.00%。根据点阵图和美联储利率观测器数据判断，目前主流观点认为 2023 年目标利率大概率落在 4.25%-5.00%区间。若从加息幅度来看，美联储加息周期已进入后三分之一阶段。在美联储加息进入后三分之一阶段至加息完毕这段区间，大类资产该如何配置，哪些资产具备配置机会？对此，我们复盘了 1970 年以来 9 轮加息周期后三分之一阶段（以下称为“加息到顶期”）各大类资产表现。加息到顶期定义为：以每个加息周期的首次加息的利率作为起点、最高利率作为终点，加息幅度超三分之二至加息完成区间，具体为 1973.5-1974.4、1979.10-1980.2、1980.11-1981.5、1984.3-1984.8、1988.12-1989.5、1994.8-1995.2、2000.2-2000.5、2005.9-2006.6、2018.3-2018.12。复盘结果显示： ①加息到顶期美国经济增速走弱，PMI 和失业率回落概率较大，通胀指标一般维持高位、不再快速上行或回落，10Y 美债震荡向上概率较大； ②涨跌次数来看大类资产中 COMEX 铜、美元指数以及道琼斯工业指数值得配置，三者平均涨幅依次减少； ③若以美债利率上行、下行划分情况讨论，道琼斯工业指数始终占优，如利率下行时可考虑美元指数，如利率上行原油、铜表现较好。 ⚫ 2022 年底 CPI 与 PMI 下行、失业率回升为美联储结束加息提供支撑，以 5%作为本轮加息终点，目前已进入本轮加息到顶期。考虑到10Y 美债利率震荡偏回落，建议配置道琼斯工业指数及美元指数 考虑到本轮 10Y 美债利率震荡偏回落，建议配置道琼斯工业指数及美元指数。从美联储点阵图预测，11 月美国 CPI 开启下行伴随失业率反弹，以及美联储利率观测工具对美联储加息路径的押注，三者均指向美联储将在 2023 年上半年结束加息，本轮加息终点可能在 4.75%-5%之间。以 5%作为本轮加息终点测算，本轮美联储加息周期已进入加息到顶期，考虑到美国宏观经济数据潜在表现，预计 10Y 美债偏回落。根据复盘结果，加息到顶期叠加美债利率震荡偏回落的组合下，欧元区经济下行风险强于美国，故我们建议配置道琼斯工业指数及美元指数。 ⚫ 风险提示 使用过去数据进行统计推算带来的偏差，市场学习效应超预期，对美国经济预测存在偏差，对美联储政策预测存在偏差等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 专题报告 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-11-25 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号： S0010520080007 电话：13391921291 邮箱： zhengxx@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号： S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号： S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 相关报告 1.专题报告《人民币快速贬值期间，哪些板块占优》2022-09-20 2.市场点评《事件冲击下市场情绪化反馈，担忧已经加速释放》2022-09-16 3.专题报告《调控放松行情延续，景气能否接续待观察》2022-09-15 4.专题报告《中美货币政策分化下 A股有哪些配置机会？》2022-05-05 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 正文目录 1 加息到顶期美国经济主要特点：经济增速、PMI 均回落，通胀大概率处于局部高点 .......................................................... 4 2 加息到顶期：10Y 美债利率偏上行，COMEX 铜、美元指数以及道琼斯工业指数值得配置 ............................................ 10 3 本轮美联储加息周期大概率已进入加息到顶期，考虑到美债偏回落，建议配置道琼斯工业指数及美元指数 .............. 13 图表目录 图表 1 9 轮加息到顶期划分 ...................................................................................................................................................................................... 3 图表 2 1970 年以来 9 轮加息周期具体情况以及讨论时间节点.................................................................................................................... 3 图表 3 第 1 轮美联储加息到顶期经济增速下行 ............................................................................................................................................... 4 图表 4 第 1 轮美联储加息到顶期失业率反弹，但通胀仍上行 ................................................................................................................... 4 图表 5 第 2 轮美联储加息到顶期经济增速缓慢下行 .....................................................................................................................................