2023年度策略报告：价值回归，消费崛起

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 fang 策略专题报告 价值回归，消费崛起 2023 年度策略报告  核心结论 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 方晨 S0800522060001 18258275543 fangchen@research.xbmail.com.cn 联系人 慈薇薇 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 发达经济体“低增长，高通胀”将成为新常态。受到疫情扰动，全球经济增长仍将维持在较低水平，通胀高位回落，但韧性仍然较强。联储货币政策转向，但是持续宽松的难度依然较大，海外疫情对于劳动力市场的影响仍然深远，联储维持长期通胀目标的难度进一步加大。美国两党分别领导参众议院，未来两年继续推进财政刺激难度加大，经济增速中枢或将进一步降低。 国内经济有望温和修复，寻找新均衡。对于国内经济而言，制造业投资和消费修复依然是推动明年经济的主要动力。中国凭借着更加有效的疫情防控措施，确保了生产端竞争力依然维持在高位，叠加政策支持下的新一轮制造业周期的启动，明年投资也有望迎来持续改善。另外一方面，随着疫情防控措施的动态优化，明年线下消费场景有望逐步修复，成为推动经济的主要力量。 价值投资有望回归。随着利率中枢仍然维持高位，货币政策稳中有宽，对于权益市场而言价值风格有望占优。从投资者层面来看，未来配置型资金加速入市，投资风格也会更加理性。政策推动市场估值体系重构，也有利于大盘价值股的估值提升。 一年之计在于春，把握消费与制造两条线索，战略配置“两个 50”。当前 A股配置价值依然凸显，随着经济预期逐步企稳，长期配置资金将会为市场带来新的活力。从市场节奏来看，随着年末中央经济工作会议为明年的经济修复定下基调，叠加货币财政政策进一步发力，市场预期有望进一步修复，“春季行情”依然值得期待。而从结构上看，以大消费和大制造为代表的中国经济未来发展方向也将成为明年的投资主线，看好上证 50 和科创 50 的战略性配置机会。 风险提示：地缘冲突超预期；中美贸易摩擦超预期；疫情反复超预期，国内经济基本面修复不及预期；美联储政策转变超预期等。 证券研究报告 2022 年 11 月 28 日 策略专题报告 西部证券 2022 年 11 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 海外温和衰退，国内政策友好 ......................................................................................... 6 二、 内需复苏有望推动价值回归 .......................................................................................... 11 三、 一年之计在于春，把握消费和制造两条主线 ................................................................. 23 四、 风险提示 ....................................................................................................................... 35 图表目录 图 1：2021 和 2022 年的市场处于两个极端 .............................................................................. 5 图 2：今年以来市场表现与西部策略观点复盘 ......................................................................... 5 图 3：全球主要经济体未来财政支出规模占比 GDP 预测（%） .................................................. 6 图 4：主要央行资产负债表（亿美元） .................................................................................... 6 图 5：美国二手车 CPI 环比回落（%） .................................................................................... 7 图 6：美国租房价格保持韧性（%） ........................................................................................ 7 图 7：贸易依存度反映了资本市场的联动性 ............................................................................. 8 图 8：国内贸易依存度趋于下降 ............................................................................................... 8 图 9：不同板块海外收入占比总收入 ....................................................................................... 8 图 10：美国十年期国债与三个月期国债收益率倒挂（%） ..................................................... 9 图 11：欧元区主权风险溢价达到高位 ...................................................................................... 9 图 12：历次信贷座谈会后，社融企稳回升 ............................................................................ 10 图 13：今年以来地方债发行节奏逐步加快 ............................................................................ 10 图 14：中国 GDP 实际增速 ................................................................................................... 11 图 15：中国 GDP 增速与上证指数滚动收益呈现正向关系 ......