美的集团(000333)B端专题系列报告(一)：入股科陆电子，拓疆储能赛道

证券研究报告 | 更新报告 | 白色家电 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美的集团(000333) 报告日期：2022 年 12 月 09 日 入股科陆电子，拓疆储能赛道 ——美的集团 B 端专题系列报告（一） 投资要点 ❑ 碳中和目标下全球能源结构转型势在必行，储能行业迎来时代机遇 全球各地坚定落地碳中和目标，欧盟、美国将碳中和时间定为 2050 年，中国提出2030 年实现碳达峰、2060 年实现碳中和。碳中和大背景下，全球能源结构转型已成必然趋势。作为应对新能源间接性、波动性的关键技术，储能是构建新型电力系统的重要组成部分，可再生能源发电占比的持续提升必将带来储能的时代性发展机遇。CNESA 数据显示 2021 年全球新型储能累计装机规模达到 25GW（同比+67.7%），BNEF 预测 2030 年全球储能累计装机将达到 411GW/1194GWh，将为 2021 年的 15倍。 ❑ 美的集团欲借篷使风，发挥科陆电子在储能领域的优势 美的集团公告拟收购科陆电子，未来将以科陆作为开展能源管理业务的主要平台之一，发挥科陆在储能领域的资源和技术优势。科陆电子掌握电池 PACK、PCS、BMS及 EMS 自主研发能力，2022 年起陆续获得海外及国内大储订单，年初截至目前累计公告储能签单规模达到 1.5GWh（2021 年累计公告规模为 124MWh），宜春二期项目投产后公司产能将达到 8GWh，同比翻倍，为后续业绩提供有力支撑。 ❑ 美的集团将助力解决现金流问题，科陆电子业绩端负面因子有望逐渐消除 2022 年 12 月深圳资本向美的集团转让科陆电子 1.26 亿股股份，转让后美的持有科陆8.95%的股份，成为公司第二大控股股东。按照科陆发布的非公开发行预案，科陆拟向美的发行不超过 4.2 亿股，若按照定增上限计算，发行完成后美的将拥有科陆表决权的 29.96%，成为科陆控股股东。科陆过去盈利受利息费用影响有所波动，此次定增净额计划全部用于偿还有息负债，将优化资产负债结构，降低公司财务风险。 ❑ 盈利预测与估值 科陆电子大储持续放量，业绩有望持续修复，通过收购科陆电子，美的集团有望完善能源管理版图，乘储能行业发展之风，打造 B 端新增长引擎。我们预计美的集团2022-2024 年分别实现归母净利润 301.14 亿元、342.16 亿元、381.45 亿元，分别同比+5.39%、+13.62%、+11.48%，当前股价对应 PE 分别为 13x、11x、10x，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 收购落地节奏不及预期；协同效果不及预期；储能政策变动风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：闵繁皓 执业证书号：S1230522040001 minfanhao@stocke.com.cn 研究助理：文煊 wenxuan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥54.30 总市值(百万元) 379,869.18 总股本(百万股) 6,995.75 股票走势图 相关报告 1 《C 端海外承压，Q3 业绩符合预期——美的集团 2022 年三季报点评报告》 2022.10.29 2 《C 端稳健成长，迈向 B 端龙头 ——美的集团 22H1 业绩点评报告》 2022.09.01 3 《【浙商家电】美的集团点评报告：库卡经营利润表现亮眼，中国业务快速成长》 2022.08.04 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 341233.21 357599.91 387602.23 419962.81 (+/-) (%) 20.06% 4.80% 8.39% 8.35% 归母净利润 28573.65 30113.66 34216.30 38145.47 (+/-) (%) 4.96% 5.39% 13.62% 11.48% 每股收益(元) 4.09 4.31 4.89 5.45 P/E 13.29 12.61 11.10 9.96 资料来源：浙商证券研究所 -43%-32%-22%-12%-1%9%21/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/12美的集团深证成指仅供内部参考，请勿外传美的集团(000333)更新报告 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 美的响应国家碳中和战略，把握高景气储能赛道 .................................................................................... 4 2 强确定性、高景气度，储能市场如日方升 ................................................................................................ 6 2.1 中国市场：扬帆起航，政策驱动，市场机制处于完善期 ............................................................................................... 6 2.2 美国市场：表前高增，ITC 延期+PPA 电价上涨推动边际向好.................................................................................... 10 3 科陆电子：迎美的入主机遇，储能业务势渐起 ...................................................................................... 11 3.1 储能业务打造新增长曲线，业绩端负面因子有望逐渐消除 ......................................................................................... 11 3.2 产业链掌控能力强，大储订单放量，产能翻倍提升 ..................................................................................................... 15 3.2.1 深耕储能十余年，产业链布局完善 ..................................................................................................................... 15 3.2.2 大储订单充足，产能扩张及研发推进提供支撑 ..................................