关于公司核心竞争力的探讨以及竞争格局比较

证券研究报告·公司点评报告·通信 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 威胜信息（688100） 关于公司核心竞争力的探讨以及竞争格局比较 2022 年 12 月 11 日 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 证券分析师 姚久花 执业证书：S0600522070002 yaojh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.31 一年最低/最高价 16.10/38.48 市净率(倍) 4.05 流通 A 股市值(百万元) 3,724.72 总市值(百万元) 11,155.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.51 资产负债率(%,LF) 29.88 总股本(百万股) 500.00 流通 A 股(百万股) 166.95 相关研究 《威胜信息(688100)：顺应电网产业发展趋势，能源物联网龙头厚积薄发》 2022-11-03 《威胜信息(688100)：2022 年中报点评：在手订单持续充盈，引领电网数字化升级转型，业绩符合预期》 2022-07-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,826 2,122 2,854 3,852 同比 26% 16% 35% 35% 归属母公司净利润（百万元） 341 401 572 794 同比 24% 18% 43% 39% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.68 0.80 1.14 1.59 P/E（现价&最新股本摊薄） 32.67 27.80 19.49 14.04 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 我们从表观的数据和深层次内核两个方面出发，选取公司在主要业务条线的竞争对手，尝试对公司的核心竞争力进行阐述：虽然公司的表观毛利率水平较高，2019-2021 年分别为 34.05%、36.03%、34.93%，2022 年前三季度（累计）毛利率进一步提升至 37.00%，但是由于公司产品往往是以标准化的产品形态出现，大家难以理解公司核心竞争力的来源。 ◼ 一、样本选取。公司营业收入主要来自于三大板块：网络层、感知层、应用层，对应 5 大产品和业务体系，分别为：通信网关、通信模块、电监测终端、水气热传感终端、智慧公用事业管理系统。考虑到通信网关、通信模块、电监测终端这三块业务是公司最核心的业务，2018-2021 年，这三块业务加总占比总收入分别为 79.21%、79.26%、83.09%、83.46%，且是公司未来的主要增长点，因此我们分别选取这三块业务条线的主要竞争对手，即：通信网关领域的新联电子、光一科技；通信模块领域的东软载波、力合微；电监测终端领域的安科瑞。 ◼ 二、表观数据：规模、研发、渠道、毛利率。1）通信网关领域，公司一骑绝尘且优势仍在扩大，收入、研发、销售费用规模最大、增速最快，且毛利率水平行业领先；2）通信模块领域，公司后发先至，收入增速最快、规模即将成为行业第一，研发、销售费用规模最大、增速最快，毛利率逐步向正常水平回归；3）电监测终端领域，研发、渠道投入和龙头安科瑞差距微乎其微，但是收入规模、毛利率水平仍存在一定差距，公司后发追赶者的特点仍较为明显。 ◼ 三、对于公司深层次内核竞争力的探讨：供应商资质壁垒和定制化研发运维服务。1）近十年来，国网和南网的供应商体系名单有进有出，公司占有的市场份额一直领先，且毛利率始终维持在 35%左右，这本身就是一种壁垒。2）更加重要的是，随着对客户的需求和痛点理解的更加深刻，客户新场景的出现、对新产品的需求不断涌现，也引领着公司研发的方向。虽然公司最终产品更多是以标品的形式出现，但是背后的研发、设计、生产、运营、维护越来越多地体现为定制化的模式，实际上在我们走访公司管理层的过程中，也发现在公司的研发团队中，偏软件、偏系统的人员占比在不断提升，这也是公司核心竞争力的源泉。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.80、1.14、1.59 元，PE 分别为 28、20、14 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电网投资规模不达预期、电网公司招投标节奏不达预期等 -47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2021/12/132022/4/122022/8/102022/12/8威胜信息沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 我们将从表观的数据和深层次内核两个方面出发，选取公司在主要业务条线的竞争对手，尝试对公司的核心竞争力进行阐述：虽然公司的表观毛利率水平较高，2019-2021年分别为 34.05%、36.03%、34.93%，2022年前三季度（累计）毛利率进一步提升至37.00%，但是由于公司的产品往往是以标准化的产品形态出现，大家难以理解公司核心竞争力的来源。 1. 样本选取 公司营业收入主要来自于三大板块：网络层、感知层、应用层，对应 5 大产品和业务体系，分别为：通信网关、通信模块、电监测终端、水气热传感终端、智慧公用事业管理系统。考虑到通信网关、通信模块、电监测终端这三块业务是公司最核心的业务，2018-2021 年，这三块业务加总占比总收入分别为 79.21%、79.26%、83.09%、83.46%，且是公司未来的主要增长点，因此我们分别选取这三块业务条线的主要竞争对手，即：通信网关领域的新联电子、光一科技；通信模块领域的东软载波、力合微；电监测终端领域的安科瑞。 2. 表观数据：规模、研发、渠道、毛利率 1）通信网关领域 收入：2016-2021 年，新联电子收入规模从 2.95 亿元增长至 2.61 亿元，CAGR 为-2.42%；光一科技收入规模从 5.29 亿元增长至 2.80 亿元，CAGR 为-11.95%；威胜信息收入规模从 3.13 亿元增长至 6.62 亿元，CAGR 为 16.16%，威胜信息不但是收入规模最大的，也是唯一一家 5 年复合增速超过 10%的。 研发：2018-2021 年，新联电子研发费用从 0.55 亿元增长至 0.43 亿元，CAGR 为-7.88%；光一科技研发费用从 0.40 亿元增长至 0.29 亿元，CAGR 为-10.16%；威胜信息研发费用从 0.74 亿元增长至 1.77 亿元，CAGR 为 33.74%，占比营收分别为 7.13%、7.97%、8.95%、9.69%，可以看出，威胜信息在研发费用的规模、增速、占比上均已体现出明显优势，且差距仍在进一步拉大。 渠道：2016-2021 年，新联电子销售费用从 0.39 亿元增长至 0.22 亿元，CAGR 为-10.82%；光一科技销售费用从 0.44 亿元增长至 0.49 亿元，CAGR