南威软件(603636)首次覆盖报告：携手华润聚焦数字经济，确立业绩增长新引擎

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 首次覆盖 携手华润聚焦数字经济 确立业绩增长新引擎 ——南威软件（603636.SH）首次覆盖报告 计算机/计算机应用 投资摘要： 公司深耕数字政府领域 20 年，主要聚焦政务服务、公共安全、城市管理和社会服务等数字政府领域相关业务，随着华润的控股和国资委 79 号文件推动信创落地，公司所处的行业和公司本身均有明显的边际变化。 核心要点如下： 1、行业边际变化 政策明确量化要求，提振信创市场空间。新增国资委 79 号文规定所有企业在2022 年 11 月份基于计划上报替换的系统，2023 年每季度党委书记向国资委汇报。2027 年完成全面替换，预计年末将有信创行业的大规模招标，我们认为未来五年是信创发展的关键时期，2025 年信创市场规模突破 2 万亿。 2、 公司边际变化 1）公司实控人变更为国资委，原实控人吴志雄先生成为第二股东。2022 年8 月 2 日，吴志雄先生与华润数科公司签署了《战略合作协议》。华润数科将持有公司 29.59%的股权，吴志雄先生持有公司 24.58%的股权。公司控股股东变更为华润数科，实控人变更为国务院国资委。华润数科将委派党委书记兼董事长，吴志雄先生以第二股东身份担任公司副董事长和首席科学家。 2）依托华润平台，公司实现从单一 G 端业务向 G/B/C 业务的全面扩展。  公司作为华润政企数字化业务唯一平台，将逐步承接华润集团和华润数科相关 B 端业务。华润数科、华润股份、中国华润承诺自本次交易完成后五年内解决与南威软件的同业竞争问题。公司将依托华润的央企身份和业务赋能，全面拓展数字政府业务，开辟 To B 业务。  公司为华润 C 端客户提供服务平台，5 年总规模为 23.52 亿。根据华润官网和百度网显示，2020 年华润自营门店总数超过 4425 家，拥有 3-4 亿终端客户。公司将发挥电子证照、智慧社区/智慧停车/城市 APP 等优势，为华润万家 C 端客户服务平台。经过我们测算，公司为华润自营门店打造的服务平台每年的市场规模分别为：3.54/9.29/3.88/3.56/3.24 亿，5 年总市场规模为 23.52 亿。  依托庞大会员/客户体量，提供丰富的增值服务。为华润万家 C 端客户打通“最后一公里”，帮助客户办理商品订购、在线支付、售后服务等增值业务，同时利用平台作为流量入口，享受互联网时代红利，实现进一步的收入增长。 投资建议 我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 18.22/23.17/30.06 亿元，归母净利润为 1.26/2.87/4.59 亿元。考虑到公司 G/B/C 端全面协同发展，且依托华润大平台，我们给予公司 2023 年 40 倍 PE，则对应目标市值为 114.8 亿，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 疫情对公司经营的影响、政务软件需求下滑、与华润的协同效应不及预期、回款不及预期和资金流动性风险。 财务指标预测 评级 买入（首次） 2022 年 12 月 07 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 时炯 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120030 交易数据 时间 2022.12.07 总市值/流通市值（亿元） 91.81/91.81 总股本（万股） 59079.36 资产负债率（%） 42.24 每股净资产（元） 4.26 收盘价（元） 15.54 一 年 内 最 低 价/最 高 价（元） 8.1/20.64 公司股价表现走势图 资料来源：wind 申港证券研究所 -30%20%70%120%南威软件沪深300仅供内部参考，请勿外传南威软件（603636.SH）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 26 证券研究报告 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,539.15 1,716.33 1,822.50 2,317.45 3,005.90 增长率（%） 11.59% 11.51% 6.19% 27.16% 29.71% 归母净利润（百万元） 235.03 132.81 125.83 287.43 459.41 增长率（%） 19.37% -43.49% -5.26% 128.43% 59.84% 净资产收益率（%） 9.06% 5.10% 3.42% 6.03% 8.06% 每股收益(元) 0.41 0.23 0.21 0.49 0.78 PE 39.17 69.83 75.41 33.01 20.65 PB 3.66 3.64 2.58 1.99 1.66 资料来源：Wind 申港证券研究所 仅供内部参考，请勿外传南威软件（603636.SH）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 26 证券研究报告 内容目录 1. 公司：数字政府领军企业 .................................................................................................................................................... 5 1.1 发展历程：深耕数字政府领域 20 年 新时期迎来新发展机遇 ..................................................................................... 5 1.2 主营业务：政务服务+公共安全+城市管理+社会服务 ................................................................................................ 6 1.3 经营模式：直销+渠道合作+生态合作 ........................................................................................................................ 7 1.4 核心竞争力：九甲资质+领先的产品+专业的营销+强大的技术 .................................................................................. 8 1.5 财务状况：新增订单同比增加 2022Q3 扭亏为盈 ...................................................................................................... 9 1.5.1 营收：新增合同和新增中标项目同比双增长 2022Q3 实现营收 6.08 亿元 .......................