灿瑞科技(688061)传感+电源双轮驱动，布局车载扬帆起航

灿瑞科技(688061) / 半导体 / 公司深度研究报告 / 2022.12.08 请阅读最后一页的重要声明！ 传感+电源双轮驱动，布局车载扬帆起航 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-12-07 收盘价(元) 98.45 流通股本(亿股) 0.17 每股净资产(元) 10.09 总股本(亿股) 0.77 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 ❖ 国内磁传感器芯片龙头，电源管理芯片并行发展：灿瑞科技成立于 2005年，在磁传感器领域有着数十年积累，后逐步扩展产品品类，深耕布局电源管理赛道。2019-2021 年公司磁传感器芯片收入年复合增长率达 67%，根据公司测算，2021 年公司在全球磁传感器市场份额约为 1.08%，在国内厂商中占据领先地位。2019-2021 年，公司电源管理芯片业务收入年复合增长率达 52%。 ❖ 磁传感品类丰富，光传感聚焦细分市场，汽车三化有望带来新增长：磁传感器：公司凭借产品竞争力优势，不断推出磁电流、磁角度等产品，持续拓宽产品下游应用领域，从消费电子向工业、汽车等领域延伸。伴随下游如汽车领域三化趋势带来的磁传感器用量以及单位价值量提升，公司磁传感器业务有望实现高速增长。光传感器：公司专注 3D 感应模组提供光源整合方案，随着物联网技术的发展和普及，近年来智能手机、无人货柜、工业机器人与监控安防领域市场规模不断扩大。 ❖ 深耕驱动芯片，电源管理领域持续拓宽市场：公司主要聚焦屏幕偏压驱动芯片、闪光背光驱动芯片等细分市场，打入下游如小米、传音、荣耀等优质客户供应链。目前国内市场产品主要由海外厂商供应，伴随未来国产替代进程加速以及公司在原有客户产线中的持续导入，外加新客户不断拓展，公司业务成长空间巨大。 ❖ Fabless+封测模式，协同效应促进业务发展：公司建立全流程封装测试产线，在设计阶段充分评估封装对芯片应力等多项参数的影响，优化芯片设计方案，实现降本提速。同时富余产能适量承接外部封测业务，对冲由于需求不足带来的收入波动。 ❖ 盈利预测与投资评级：预计公司 2022-2024 年实现营业收入 7.32/9.85/13.65亿元，归母净利润 2.06/3.06/4.37 亿元。对应 PE 分别为 36.90/24.81/17.37 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：市场竞争加剧风险；封测服务产能消化风险；新品研发及技术迭代风险；晶圆和封测产能紧张风险；电源管理芯片下游客户集中度较大风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 290 537 732 985 1365 收入增长率（%） 45.85 85.43 36.31 34.53 38.56 归母净利润（百万元） 44 125 206 306 437 净利润增长率（%） 91.01 186.36 64.56 48.73 42.86 EPS（元/股） 0.78 2.16 2.67 3.97 5.67 PE 0.00 0.00 36.90 24.81 17.37 ROE（%） 14.10 28.64 7.79 10.93 14.40 PB 0.00 0.00 2.87 2.71 2.50 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -12%-6%1%7%13%19%灿瑞科技沪深300上证指数半导体仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：磁传感器芯片龙头，电源管理并行发展 ........................................................................... 5 1.1 基本概况：以磁传感器为基础，中国 Allegro 逐步成型。 ............................................................ 5 1.2 两大业务双轮驱动，盈利能力持续增长 ........................................................................................... 5 1.3 股权结构稳定，控制权集中 ............................................................................................................... 9 2 智能传感器芯片：磁传感品类丰富，光传感聚焦细分市场，汽车三化有望带来新增长 ............. 10 2.1 磁传感器：霍尔传感器是技术主流方向，下游应用领域众多 ..................................................... 10 2.2 下游需求驱动发展，汽车电动化注入增长新动力 ......................................................................... 11 2.3 公司磁传感器国内领先，车规级产品有望驱动业绩新增长 ......................................................... 14 2.4 光传感器：专注 3D 感应模组，持续提升竞争力 .......................................................................... 16 3 电源管理芯片：深耕驱动芯片，品类持续扩张 ................................................................................. 19 3.1 电源管理芯片：广泛运用于电子设备 ............................................................................................. 19 3.2 市场空间广阔，需求平稳增长 ......................................................................................................... 19 3.3 聚焦细分领域，客户认可度高 ......................................................................................................... 21 4 公司聚焦：“Fabless+封测”赋能芯片设计业务 .............................