媒体行业专题研究-互联网3Q22总结-22全年展望：Q3利润超预期，防控优化有望加速业绩复苏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 行业专题研究|媒体Ⅱ 2022 年 12 月 7 日 证券研究报告 [Table_Title] 媒体Ⅱ行业 互联网 3Q22 总结&22 全年展望：Q3 利润超预期，防控优化有望加速业绩复苏 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  3Q22 业绩呈现逐步复苏趋势，腾讯利润增长转正，快手、美团利润超预期，爱奇艺持续盈利。3Q22 社交平台流量稳定，中短视频持续稳健提升。(1)社交流量稳定，关注微信的边际变化：微信 MAU YoY+4%，QQ MAU YoY+0%，微博 MAU YoY+2%。（2）中短视频用户数增长仍快于行业水平。哔哩哔哩 MAU YoY+25%，快手 MAU YoY+9%。快手和 B 站日均用户时长也创新高。（3）内容型平台订阅用户数来看，长视频平稳，音乐流媒体仍有成长性。长视频订阅用户数基本盘较稳固，腾讯视频/爱奇艺会员数达 1.2 亿/1.01 亿。腾讯音乐 3Q22 会员数达 8530 万，YoY+20%。3Q22 网易云音乐营收同增 22%。3 季度呈现环比复苏趋势，美团、B 站收入环比反弹最明显。利润端来看，大部分公司通过持续降本增效带动利润超预期，美团和爱奇艺在 3 季度较去年同期亏损呈现扭亏为盈；快手收窄亏损，国内业务利润率提升；网易、百度、腾讯、腾讯音乐等平台利润水平超一致预期。  2022 全年展望：4Q22 各业态持续复苏，电商、流媒体相对稳健，广告、云仍待宏观复苏带动修复。22 年全年收入增长预期来看，美团仍保持领先；22Q4 腾讯、百度、爱奇艺有所复苏，快手较为稳健。预计销售费用率和销售费用整体维持下行趋势，快手、哔哩哔哩、腾讯音乐等公司收缩幅度更为显著。大部分公司在降本增效的驱动下，经调整净利润率同比大幅改善。2022 年在宏观不确定的环境下，各平台都加强运营效率，体现为利润率的大幅改善。我们预计 2022 年全年，爱奇艺、快手经调整利润率同比提升 18 和 17pct，美团同比提升 9pct，是板块中利润模型改善较为明显的标的。分板块来看，游戏、广告和云业务的增长复苏相对较慢，音乐流媒体、长视频整体更抗宏观波动整体稳健，本地生活的复苏弹性较大。游戏受监管影响排期，预计行业拐点在 23 年年中逐步显现。广告、云业务有较强的宏观正相关性，预计 23Q2 开始呈现复苏。音乐流媒体受益于付费率的提升仍保持 20%+的增长，视频会员受 ARPU 驱动增长，带来 5-10%的稳定增速。本地生活到家业务方面，疫情反复影响单量恢复，外卖行业竞争格局较为稳定，美团核心壁垒深厚，预计复苏斜率陡峭且弹性较大。  投资建议：3 季度互联网公司持续释放利润，在宏观不确定的环境下提质增效，随着近期全国多个地区调整政策，动态优化疫情防控，生产生活秩序的恢复有助于巩固经济回稳向上基础，也有助于板块业绩的加速修复。成长性角度我们建议关注短视频和社交流量加速商业化以及本地生活服务机会，建议关注腾讯控股、美团、快手；商业模型优化角度，建议关注腾讯音乐、爱奇艺等。疫后复苏角度，建议关注百度、芒果超媒、微博、哔哩哔哩等和广告、云业务相关的标的。  风险提示：政策监管持续未落地，疫情反复影响宏观环境复苏对互联网业绩造成进一步挤压等风险。 [Table_Report] 相关研究： 媒体Ⅱ行业:互联网 2Q22 总结&22 全年展望：利润超预期，静待收入复苏 2022-09-13 广视角:哔哩哔哩 Story Mode：“弹幕”短视频，带动流量和商业化空间 2022-09-07 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 行业专题研究|媒体Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 猫眼娱乐 01896.HK 港元 7.80 2022/8/21 买入 10.06 0.35 0.58 24.57 14.83 8.37 4.24 4.90 9.80 美团-W 03690.HK 港元 168.00 2022/11/27 买入 230.53 0.27 2.09 686.12 88.64 389.22 66.15 -4.99 7.64 心动公司 02400.HK 港元 20.05 2022/4/5 买入 49.02 -0.94 0.05 - 442.18 9.26 40.99 -15.80 1.40 泡泡玛特 09992.HK 港元 17.50 2022/8/30 买入 35.00 0.65 0.86 29.69 22.44 18.94 13.82 10.85 12.59 哔哩哔哩 BILI.O 美元 19.84 2022/11/30 买入 20.85 -16.99 -6.58 - - - - -61.00 -30.00 爱奇艺 IQ.O 美元 3.34 2022/11/24 买入 7.96 0.96 2.47 24.54 9.54 1.49 1.29 -11.00 37.00 网易 NTES.O 美元 70.90 2022/11/20 买入 114.55 35.73 39.94 14.00 12.52 9.40 8.20 20.90 19.70 腾讯音乐 TME.N 美元 7.40 2022/11/18 买入 8.03 2.79 3.23 18.71 16.16 1.95 1.65 10.00 12.00 BOSS 直聘 BZ.O 美元 19.54 2022/11/30 买入 24.12 0.70 1.70 196.91 81.08 304.00 26.00 5.00 13.00 微博 WB.O 美元 16.42 2022/11/18 买入 28.30 2.10 2.40 7.82 6.84 24.20 7.20 1.00 7.50 腾讯控股 00700.HK 港元 296.00 2022/11/17 买入 442.52 12.42 14.34 23.83 20.64 14.50 13.90 14.00 12.00 百度 BIDU.O 美元 113.80 2022/11/24 买入 170.00 54.78 76.55 14.66 10.49 12.82 6.59 2.01 7.50 知乎 ZH.N 美元 1.36 2022/12/2 买入 1.70 -2.07 -