商贸零售行业2023年度投资策略：紧扣消费复苏主线，把握龙头业务拓圈机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月6日商贸零售行业2023年度投资策略紧扣消费复苏主线，把握龙头业务拓圈机遇行业研究·行业投资策略商贸零售 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001联系人：孙乔容若sunqiaorongruo@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资要点n 22年消费受多因素承压，明年有望逐步复苏。2022年1-10月社零累计整体同比增长0.6%。疫情多点散发、经济环境承压以及居民消费意愿降低，导致社零增速放缓明显。但着眼明年，随着各地疫情防控优化措施执行，以及各项促消费政策的持续出台，相关板块疫后复苏确定性正在逐步提升。从我们重点关注的细分赛道来看，1）化妆品：1-10月化妆品社零下滑2.8%，行业整体加速分化，头部国货品牌凭借高品质产品推新及多品牌布局有望突出重围；2）医美：疫情叠加政策监管扰动今年板块行情，但行业长期高成长特征仍在，明年相关扰动因素消化后有望迎来行业反弹；3）黄金珠宝：疫情防控致年内行业数据波动较大，明年在婚庆及保值带来的刚性需求复苏下，以及龙头逆势加速扩店扩张，板块企业业绩反弹较为明确。n 投资主线一：疫后反弹修复。随着当前疫情防控优化措施不断出台，明年预计疫情对消费的压制影响将逐步消减，相关板块迎来复苏机遇。在这一主线下，我们主要从以下角度优选标的：一是以线下消费为主，因而前期确实受疫情防控影响基本面受损；二是行业消费需求偏刚性因而疫后反弹也较为确定；三是估值或股价已有明显回落，已较为充分反映了前期基本面受损预期，因而后续反弹也相对可期。建议积极关注：1）黄金珠宝：周大福、中国黄金、迪阿股份、周大生、老凤祥；2）医美机构：朗姿股份、医思健康、雍禾医疗；3）线下连锁：王府井、名创优品、孩子王等。n 投资主线二：优质龙头拓圈。医美、化妆品等优质细分赛道龙头在行业红利驱动之下，近年来逆势环境下仍取得了较为优异的业绩表现。但随着行业基数的扩大以及估值的相对高位，未来我们建议应更多关注头部公司利用前期积累的优势，通过内生外延实现新业务突破，打造业务第二增长曲线，从而带来基本面新增量，同时也提供估值溢价。1）化妆品板块：推荐在产品升级以及多品牌布局表现突出的珀莱雅、贝泰妮、华熙生物以及鲁商发展等；2）医美上游产品：推荐现有业务增长动能充足，未来新增管线具备差异化竞争优势的爱美客、巨子生物等。n风险提示：疫情反复影响终端需求，品牌新品推出不及预期，竞争加剧影响企业盈利能力等。表1：重点公司盈利预测及投资评级公司代码　公司名称投资评级收盘价总市值（百万元）EPS PE12-0512-052022E2023E 2022E2023E603605珀莱雅买入166.0547078.392.603.20 63.8751.89300896爱美客买入510.46110443.136.489.32 78.7754.77600315周大福买入15.14151400.000.730.86 20.7417.60300957贝泰妮买入131.5255711.872.813.80 46.8034.61资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测 注：周大福货币单位为港元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业复盘及展望：疫情等多因素扰动，明年期待反转01化妆品行业：行业持续分化，龙头优势明显02医美行业：疫情及政策扰动，供给驱动长期成长03目录黄金珠宝：需求刚性复苏明确，头部企业加速扩张04投资建议：紧扣消费复苏主线，把握龙头扩圈机遇05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、整体消费数据复盘：疫情拖累复苏进程，明年有望逐步修复请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：中国社会消费品零售总额及同比增速（亿元、%）资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理n 2022年以来社零增速整体受疫情走势的影响出现较大波动，具体来看：在春节及出行增加情况下，1-2月整体消费有所回暖，社零增速6.7%，较21年12月份加快5pct。3月起受多地疫情散发影响，社零增速放缓，3月/4月/5月社零分别同比-3.5%/-11.1%/-6.7%。6-8月在疫情防控缓和下，增速相对平稳，但随着9月/10月疫情反弹，社零增速分别同比+2.5%/-0.5%。n 疫情多点散发是社零消费增速下行的首要原因，同时去年以来经济下行压力也相对较大，居民收入水平以及消费意愿也在降低，多方面因素影响下，整体消费水平有所承压，2022年1-10月社零累计整体同比增长0.6%。1.消费数据回顾：疫情等多因素扰动下，社零增速有所承压图2：2022年本土疫情趋势（例）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理   注：11月为截至11月28日数据-20%-10%0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002021年1-2月2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022年1-2月2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10社会消费品零售总额:当月值（亿元）社会消费品零售总额:当月同比（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容n 从主要商品的零售数据看，粮油食品等必选品类表现坚挺，可选品类有所承压。具体来看，必选品类方面，粮油、食品类2022年1-10月实现9%的增速；饮料/烟酒类分别实现6.6%/4.2%的增速，日用品实现1.6%的增速。n 可选品类方面，在疫情抑制消费情况下，除金银珠宝类消费稳健，其余品类均出现不同程度下滑，2022年1-10月纺织服装/金银珠宝/化妆品的社零消费分别同比-4.4%/+1.7%/-2.8%。1-1.分品类：必选品类相对稳健，可选品类在疫情反复下承压图3：限额以上单位商品的增速情况（必选品类，%）资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理图4：限额以上单位商品的增速情况（可选品类，%）资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2019/022019/072019/122020/062020/112021/052021/102022/042022/09粮油食品零售额同比饮料零售额同比烟酒零售额同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/032020/052020/072020/092020/112021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/032022/052022/072022/09化妆品零售额同比服装零售额同比