轻工造纸行业研究：家居底部仍值布局，关注疫后需求场景修复相关机会

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：谢丽媛（执业 S1130521120003） xieliyuan＠gjzq.com.cn 分析师：张杨桓（执业 S1130522090001） zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 分析师：尹新悦（执业 S1130522080004） yinxinyue＠gjzq.com.cn 家居底部仍值布局，关注疫后需求场景修复相关机会 行业观点更新： ◼ 家居：近期地产“三支箭”纷纷落地，市场较为担忧后续家居板块行情持续性，我们认为持续性仍然值得期待：一方面后续或有更多偏需求端的地产刺激政策出台，另外一方面，目前家居板块估值仍处历史底部，后续地产销售、竣工等方面迎来实质性改善以及疫后家居终端接单、交付情况改善均将再次催化整体板块估值修复。从家居板块基本面来看，根据目前渠道反馈情况，11 月 C 端门店接单情况环比相对平稳，需求改善确实仍需时间，我们预计在“保交付”背景下，4Q 工程业务有望率先改善，家居零售渠道改善或于 23 年 1Q 后逐步显现。从布局方向来看，我们依然认为，短期或 B 端业务占比较大的企业更为受益，但从业绩增长持续性及后续防范估值回落的风险方面考虑，在未来行业整体客流量或难现明显增长的情况下，综合能力领先的企业在后续“整家定制”乃至“整装”时代的优势将越发明显，业绩具备增长韧性，并且具备更高估值上限，建议重点布局。 ◼ 新型烟草：雾化板块方面，国内市场中近期悦刻的绿扇盈盈、蓝田暖阳等几款新品获批上市，根据渠道反馈，整体口味已有所优化，并且监管部门对前期市场上的非法产品的执法力度显著加大，预计后续随着更多符合要求的新口味产品推出，整体新国标产品销售量有望逐步回升。从时间节点来看，考虑消费者手中原水果味产品库存量，我们预计 23 年 Q1 后，新国标产品销售或有望迎来明显改善。海外市场方面，公司目前一次性烟产品快速起量，近期在欧洲推出相应的环保性产品，以顺应行业发展方向，从目前市场反馈及订单情况来看，一次性产品明年延续高增可期。整体来看，思摩尔短期业绩确将受多重因素影响而波动，但目前估值已较充分体现悲观预期，在长期成长空间依然巨大的情况下，长期布局价值凸显。 ◼ 造纸板块：欧港木浆库存进入累库期，关注特种纸&生活纸板块投资机会。新出 10 月欧洲木浆港口库存数据，10月库存 131.3 万吨，环比+18.3 万吨（幅度+16.2%），同比+16 万吨（幅度+13.9%），1 年以来创新高，7 月触底后累库迹象明显，侧面印证欧洲需求低迷下浆价需求侧支撑偏弱，浆价议价力有望逐步转移至中国。尽管短期 12月个别浆厂针叶浆报价维稳/北美铁路罢工不确定性带动纸浆期货价格情绪扰动，但从半年供需角度，欧洲需求下行&新产能投放，半年视角看，纸浆价格下行方向较为明确。成本下行强β趋势下，确定性强的特纸龙头率先反弹，二线特纸标的及纸浆后周期中游制造板块亦积极催化，短期重点关注指标为 12 月&1 月外盘报价。 ◼ 日用消费：生活纸受益成本下行盈利弹性释放，疫后修复预期下文具龙头迎来估值修复。生活用纸企业在成本下行预期下盈利弹性有望逐步兑现，需求场景修复预期下助推用量修复&产品结构中高端升级加速。重庆疫情管控纾解下，区域卫生巾品牌百亚发货边际好转，中期看好电商放量&拓区域弯道超车机遇；文具板块格局持续优化，龙头积极优化渠道店态结构，场景修复下价格带升级、拓品类逻辑有望加快推进，头部成长价值进一步凸显。 投资建议 ◼ 造纸板块：推荐百亚股份（线上渠道理顺进入放量期，高效组织机制&精细化运营下拓区域成长逻辑清晰提升估值可期）；仙鹤股份（卡位消费的特种纸龙头，短期吨盈利弹性有望受益于浆价下行，未来 3 年成长动能充足）。 ◼ 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 ◼ 新型烟草：推荐思摩尔（国内政策不确定性基本排除，估值也已较充分体现悲观预期，长期布局价值凸显）。 风险因素 ◼ 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险。 行业周报 证券研究报告 轻工造纸行业研究 2022 年 12 月 03 日 买入（维持评级） 仅供内部参考，请勿外传行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新 ............................................................... 4 1.1 家居板块 ............................................................................... 4 1.2 新型烟草板块 ........................................................................... 5 1.3 造纸板块 ............................................................................... 5 1.4 日用消费&宠物板块 ...................................................................... 6 二、行业重点数据及热点跟踪 ..................................................................... 7 2.1 全球新型烟草行业一周热点回顾 ........................................................... 7 2.2 家居板块行业高频数据跟踪 ............................................................... 7 2.3 造纸板块行业高频数据跟踪 .............................................................. 12 三、本周行情回顾 .............................................................................. 14 四、重点公司估值及盈利预测 .................................................................... 15 风险提示 ...................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 全球电子烟行业一周热点回顾 ............................................................ 7 图表 2： 30 大中城市成交面积当周值同比（周度） .....