BOSS直聘(BZ.US)22Q3点评：招聘需求探底，疫情管控优化期待业绩弹性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 BOSS 直聘 BZ.O 公司研究 | 季报点评 ⚫ 受疫情冲击，行业招聘需求整体趋弱。结合 datayes 来看，受疫情影响招聘需求不振，22Q3 新增招聘帖和新增招聘公司数-16%/-10.6%，7 月份需求低基数下转正，8/9 月份需求整体较弱，边际来看四季度前两个月累计值同比下降 20%左右，B 端22Q3 环比复苏，公司现金收款环比反弹（qoq+26.4%），同比+1.4%仍然较弱。 ⚫ 恢复注册后，完善用户持续新增，月活超历史峰值。22Q3 公司新增完善用户达1400 万人，8 月 15 日前后分别新增长 800/600 万用户，季度内延续良好增长势头。就业压力下，用户数环比持续提升，三季度 MAU 为 3240 万，环比增长22%，DAU/MAU 保持在 25%的水平，用户粘性领先行业。恢复注册后，公司业务在用户和企业端体现优质服务带来竞争力弹性。付费用户受确认口径的影响，由于Q2 付费用户减少，导致从 12 月平均值来看付费用户略有下降为 370 万，边际来看7/8 月用户已经恢复了增长。 ⚫ 收入端符合前瞻预期，Q3 利润超此前预期。22Q3 实现收入 11.79 亿元（yoy-3%），公司指引 Q4 为 10.5~10.9 亿（yoy-4%~0%），需求羸弱下，收款到收入转化仍有迟滞。成本费用端，由于安全人员和 IT 成本的增加，毛利率有所下降为84%，销售费率为 30%（下降幅度超预期，环比下降 3pct），研发费用绝对值较为稳定，费率环比下降 3.8pct 为 19%，管理费用率较为稳定。综合成本费用，公司Q3 调整后净利润 3.77 亿（原预测 2.25 亿），超此前季度预测。 ⚫ 后续关注服务业弹性，公司中小企业占比高，周期同步属性更强。 Q3 公司服务业三季度现金收款同比增长接近 30%，高于大盘的同时考虑低基数下依然受到了宏观环境的压制，增长并未完全释放。疫情管控优化下预计中小企业需求弹性高于 KA客户，公司业绩弹性更大。 ⚫ 宏观层面招聘需求较弱，公司中小企业占比高，后续有望在疫情管控优化下加速复苏，Q3 业绩端超预期，我们预计 22-24 年调整归母净利润为 7.15/14.35/24.34（原预测 5.99/15.03/24.13）亿元，维持自由现金流估值，对应市值为 809.39 亿元，汇率为 7.12，对应 113.64 亿美元，目标价 26.16 美元/ADS，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 其他参与者获客加大竞争激化；蓝领板块业务拓展不及预期；估值受假设扰动； 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,944 4,259 4,481 5,900 8,055 同比增长(%) 95% 119% 5% 32% 37% 营业利润(百万元) -938 -1,004 146 604 2,172 同比增长(%) 87% 7% -115% 315% 259% 归属母公司净利润(百万元) -285 853 715 1,435 2,434 同比增长(%) -39% -400% -16% 100% 70% 每股收益（元） -0.33 0.98 0.82 1.65 2.80 毛利率(%) 88% 87% 84% 85% 85% 净利率(%) -15% 20% 16% 24% 30% 净资产收益率(%) -29% -10% 1% 5% 14% 市盈率（倍） -194.5 65.0 77.4 38.6 22.8 市净率（倍） 16.8 5.2 5.1 4.9 4.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022 年 12 月 01 日） 17.9 美元 目标价格 26.16 美元 52 周最高价/最低价 43.22/9.75 美元 总股本/流通股（亿股） 8.69/7.28 美股市值（亿美元） 77.75 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2022 年 12 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 18.62 46.6 -22.34 -43.97 相对表现 16.87 41.17 -19.77 -19.24 纳斯达克 1.75 5.43 -2.57 -24.73 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 宏观压力仍在，加大品牌投入放眼长期增长：——BOSS 直聘 22Q3 前瞻跟踪 2022-11-21 阶段性波动符合预期，现金先行反映抗周期性：——BOSS直聘22财年中报点评 2022-08-25 宏观招聘需求收缩，恢复注册晚于旺季压制全年确认：——BOSS 直聘22Q2 前瞻 2022-08-09 招聘需求探底，疫情管控优化期待业绩弹性 ——BOSS 直聘 22Q3 点评 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 BOSS直聘季报点评 —— 招聘需求探底，疫情管控优化期待业绩弹性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设： 表 1：盈利预测拆分 21A 22E 23E 24E 22Q1A 22Q2A 22Q3A 22Q4E 收入构成（mn） 总收入 4259 4481 5900 8055 1138 1112 1179 1052 yoy% 119% 5% 32% 37% 44% -5% -3% -4% 调整后成本和费用 毛利 3736 3797 5051 6866 968 947 987 896 毛利率% 87.7% 84.7% 85.6% 85% 85% 85% 84% 85% S&M% 44% 41% 36% 32% 43% 33% 30% 61% R&D% 16% 21% 18% 15% 21% 22% 19% 21% G&A% 7.3% 10.2% 8.9% 7.5% 10.3% 10.0% 9.6% 10.9% 利润 Non-GAAP 经营利润 887 578 1336 2494 130 226 303 -81 margin% 21% 13% 23% 31% 11% 20% 26% -8% N