FOF研究系列：捕捉趋势的力量，基金动量刻画新范式

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金融金融工程工程 | 专题报题报告 研究结论 基金的历史业绩是筛选基金过程中的核心考量因素之一。但近年来买入历史业绩表现较好的基金并不能有效提升基金组合未来收益。究其原因，我们发现传统动量因子容易受到 Beta 风险的干扰，当 Beta 风险剧烈波动时，基金历史业绩对未来收益的预测能力减弱。本文我们尝试从收益率时序中，寻找对未来收益预测能力强、受 Beta 风险干扰小的低分化日期，计算基金在低分化日期对应的收益指标，作为基金的动量因子。 ⚫ 主动股基呈现长期动量效应 由于 A 股市场个人投资者交易占比较大，追涨杀跌等非理性交易行为较为普遍，导致个股过度偏离基本面，因而国内 A 股市场短期呈现出非常强的反转效应而长期动量效应并不显著；主动股基呈现长期动量效应，但从时序表现来看，2015 年以及 2021 年至今，传统动量因子表现较差，选基效果不佳。 ⚫ 传统动量因子的缺陷 主动股基以股票作为主要配置对象，实际包含了非常多的 Beta 风险。当我们使用过去一段时间的业绩指标作为动量因子时，实际包含了很多 beta 收益，导致动量因子稳定性较差，对未来收益的预测能力减弱。 以行业 Beta 作为举例，我们发现：1）行业轮动月的基金动量表现更弱，非行业轮动月的基金动量表现更强；2）均衡型基金因受行业 Beta 的影响更小，动量效应更强；板块型基金受行业 Beta 影响更大，动量因子稳健性更差。 使用行业剥离后的 Alpha 收益作为基金的动量因子，虽然因子表现相对于传统动量有所提升，但 2019 年以来该因子的正向选基效果偏弱。 ⚫ 基金动量刻画新范式 到目前为止，我们对基金动量因子的刻画都是基于基金过去一段时间的业绩表现进行计算的。基金动量因子是由每日收益拼接而成，当我们筛选基金时，是否存在一些日期，其当日收益对未来基金收益的预测能力更强？ 我们按主动权益基金分化度从低到高对过去一段时间内的收益序列进行分组，并检验不同分组的收益因子有效性，发现基金在低分化组的收益对未来收益的预测能力更强。基于基金在过去三个月低分化度日期的收益构建收益因子、排序动量和夏普比因子，并将三个因子等权合成为低分化动量因子。2015 年至今，低分化动量因子的 Rank IC 为10.10%，Rank ICIR 为 1.09，季度多空胜率 71%，最高组季均超额收益为 1.25% 2015 年至今，低分化动量因子与传统动量因子的相关性较低，秩相关系数均在 26%以下；在均衡型和板块型基金池中均有较好的选基效果，说明低分化动量因子受 Beta 风险的干扰更小。 风险提示 1.量化模型失效风险。 2. 极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。 报告发布日期 2025 年 06 月 12 日 杨怡玲 yangyiling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040002 杨丽华 yanglihua@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860525040002 ESG 基金规模突破 8200 亿，首只浮动费率基金结募 2025-06-08 多只信用债 ETF 纳入回购质押库申请获批，多只北交所主题基金限购 2025-06-02 卡塔尔投资局受让华夏基金 10%股份，首批新模式浮动管理费基金获批 2025-05-26 捕捉趋势的力量：基金动量刻画新范式 ——FOF 研究系列 金融工程 | 专题报告 —— 捕捉趋势的力量：基金动量刻画新范式 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、主动股基呈现长期动量效应 ..................................................................... 5 1.1 A 股反转效应更强 ......................................................................................................... 5 1.2 主动股基呈现长期动量效应 .......................................................................................... 6 二、传统动量因子的缺陷 ............................................................................... 8 2.1 行业轮动月的基金动量效应更弱 ................................................................................. 10 2.2 均衡型基金的动量效应更强 ........................................................................................ 10 2.3 行业剥离后的 Alpha 动量............................................................................................ 11 三、基金动量刻画新范式 ............................................................................. 13 3.1 低分化收益因子 .......................................................................................................... 14 3.2 低分化排序动量 .......................................................................................................... 17 3.3 低分化夏普比 ............................................................................................................. 18 3.4 低分化动量 ................................................................................................................. 20 3.5 低分化动量特质 ..................