基金经理能力圈研究系列报告之四：基金经理的持股周期与左侧右侧交易策略

权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2022 年 11 月 23 日 基金经理的持股周期与左侧右侧交易策略 ——基金经理能力圈研究系列报告之四 相关研究 《无法被复制的能力：基金经理交易能 力详解—基金经理能力圈研究系列报告 之一》 2021 年 8 月 17 日 《特质选股能力：哪些基金经理能选出自己独特的股票—基金经理能力圈研究系列报告之二》 2021 年 12 月 15 日 《哪些基金经理的行业配置具备前瞻性—基金经理能力圈研究系列报告之三》 2022 年 03 月 07 日 证券分析师 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 蒋辛 (8621)23297818× jiangxin@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 持股周期的刻画并不是简单的长期价值风格或短期交易风格，同时持股周期越长的基金并非都是换手率较低，持股周期较短的基金也可能换手率并不高。除了长期持股风格与短期持股风格以外，部分基金经理在组合构造中形成梯度化的持仓，部分行业的股票战略性长期持有，部分行业的股票短期灵活调整，兼顾调仓的灵活性与规模敏感性。 ⚫ 持股周期的长短隐含了哪些投资策略？（1）长期持股的基金经理更看重企业的长期竞争力，重点看是否是左侧买入；（2）短期持股的基金经理善于挖掘灰马股或为景气度投资策略，业绩爆发力强，但对基金经理的勤奋度要求较高，同时产品业绩对规模的敏感度也较高；（3）长短期持股周期结合的基金经理，并不是简单的买入持有，也并不是频繁的调仓交易，核心持仓的调整幅度较小，部分持仓会根据市场环境动态调整；（4）长期与短期持股切换的基金经理，更多是投资风格或策略发生明显变化。 ⚫ 左侧与右侧并没有明显的好坏之分，重点看买卖所处的价格区间。大部分主动权益基金都是偏右侧买入股票策略，性价比最高的是左侧买入&卖出价格更高的基金组合，性价比最低的是右侧买入&卖出价格更低的基金组合。但需要注意的是并不是左侧买入的基金性价比都会更高，以更好的价格卖出也非常重要，例如右侧买入&卖出价格更高的基金组合在长期收益上高于左侧买入&卖出价格更低的基金组合。 ⚫ 不同股票买卖策略的基金经理比较。（1）当基金规模较小的时候，有可能是左侧有可能是右侧，但随着规模增加，股票买入策略偏左侧，且更多是买入系数≈0；（2）新兴成长行业主题基金更偏右侧交易；（3）价值风格基金更偏左，成长风格基金更偏右；（4）擅长左侧交易的基金经理在主流行业中把握行情的能力都较强，例如金元顺安元启擅长在建筑装饰里面左买左卖，景顺长城公司治理擅长在电子、汽车等行业左买左卖；（5）右买左卖的基金经理也能展示出优秀的业绩，例如建信中小盘、建信健康民生、中欧明睿新常态、华商新活力以及大成新锐产业等，并不是追求困境反转的行业，部分是景气度优先策略。 ⚫ 市场敏感度较高的基金模拟组合构造策略。投资偏左侧交易、持股的周期相对较短，能够及时调整持仓应对市场多变的环境，通常在轮动的行情中性价比较高，但同时也需要考虑到产品的规模容量问题。自 2012/9/1-2022/11/21 以来，组合年化收益率为 20.30%，偏股基金指数 930950.CSI 年化收益率为 10.09%，回测区间每年均有超额收益。 ⚫ 持仓有梯度的基金模拟组合构造策略。投资偏左侧交易，持股周期并不是都较长或者较短，会处于适中的水平，对于不同行业的股票可能会差异性对待，有核心持仓也有卫星持仓，基金组合兼顾灵活性与策略规模容量问题。自 2012/9/1-2022/11/21 以来，组合年化收益率为 18.97%；偏股基金指数 930950.CSI 年化收益率为 10.09%，回测区间每年均有超额收益。 ⚫ 风险揭示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究，可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共36页 简单金融 成就梦想 1.基金经理的持股周期能反映哪些投资风格？ .................... 5 1.1 持股周期的划分：并非简单的长期价值与短期交易 ........................... 5 1.2 常见的误区：持股时间较长的基金换手率通常较低 ........................ 10 1.3 不同持股周期下所隐含的投资策略 ..................................................... 12 1.3.1 长期持有为主：看重企业竞争力的长期价值投资者 ..................13 1.3.2 短期持有为主：挖掘灰马股或者景气度为主的策略 ..................15 1.3.3 长期与短期的结合：对不同股票的差异性投资策略 ..................16 1.3.4 长期与短期的切换：投资风格或策略发生变化 .........................17 2.如何刻画基金经理的股票买卖节奏？ ............................. 20 2.1 股票整体买入策略的识别：基于提前买入股票的假设 .................... 20 2.2 对行业及个股的买卖策略识别：基于股价所处的位置 .................... 23 2.3 不同股票买卖策略的基金经理比较 ..................................................... 25 2.3.1 不同的股票买卖节奏对应不同的投资风格 ................................25 2.3.2 擅长左侧交易的基金经理 .........................................................27 2.3.3 偏右侧买入但能以合理价格卖出股票的基金经理 .....................28 3.基金经理的投资风格刻画与组合构建 ............................. 30 3.1 六种投资风格下的优劣势比较 ............................................................ 30 3.2 市场敏感度较高的基金组合：短期持有&左侧交易 ....................... 31