银行业2023年度投资策略：底部修复，分化延续

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 2022 年回顾：多重利空因素叠加，板块表现承压。今年以来，受地产、疫情等因素影响，板块表现承压，截至 11 月 18 日，申万银行指数下跌 16.8%。观察上市银行的经营结果，2 季度以来行业基本面边际下行，主要体现在：1）地产领域风险暴露，不良生成压力边际抬升；2）信贷供需矛盾叠加 LPR 调降，贷款利率持续下行拖累息差表现；3）有效融资需求明显下降，信贷结构性问题突出。展望 23 年，随着经济的企稳和政策的持续宽松，我们认为上述压制要素有望迎来边际改善。 ⚫ 量：政策延续托举，信贷投放有支撑。党的二十大报告及后续文件要求深化金融供给侧结构性改革、强化金融服务实体能力，对高端制造、普惠、绿色等融资服务提出更高要求。展望 23 年，我们认为“宽货币、宽信用”的基调将延续，预计全年新增信贷投放 23 万亿，对应余额增速 10.7%（vs11.2%，22E）。结构方面，政策重视经济结构调整和中长期成长势能的培育，我们预计基建、制造业、绿色、小微等重点领域信用扩张的确定性较强；相比之下，零售、地产等领域仍有不确定性，但疫情防控和地产政策的边际变化有望提振市场预期，支撑相关领域融资需求改善。 ⚫ 价：资产摆布和负债管控，息差收窄压力有望趋缓。考虑到经济压力、重定价等因素，我们预计明年银行息差仍有收窄的压力，但资负两端存在多方面积极因素支撑息差降幅较 22 年有所收敛。一方面，贷款利率已处于历史低位，进一步下行的空间有限；另一方面，宽信用环境下，银行资产结构仍在持续优化，贷款占比提升及信贷结构的改善，能够缓和定价下行的压力。此外，存款成本的节约同样有望为息差提供正向支撑，年内存款利率多次调降将有效改善银行核心负债成本。从个体的角度，我们认为区域优势明显、信贷投放顺畅的中小行息差有望呈现出较强的韧性。 ⚫ 质：“稳地产”政策推进，涉房风险有望改善。729 政治局会议以来，政策从供给和需求两方面持续发力，推进房地产风险化解。供给端，“保交楼”贷款、民企债券支持、存量融资展期、优化预售资金制度等融资政策接连出台；需求侧，地方因城施策持续加码，认房认贷等核心政策放松已扩大至杭州等核心城市。向后看，短期地产惯性下滑的压力仍然存在，但“稳地产”的政策信号逐步加强，政策的持续宽松，有利于缓解房企流动性压力、助力银行风险稳步化解。考虑到行业存量资产夯实、拨备水平处于高位，随着经济的企稳和重点领域政策的推进，我们预计行业的资产质量表现有望保持稳定，信用成本维持在可控水平。 ⚫ 展望 23 年，虽然疫情、地产等负面扰动依然存在，但在稳增长宽信用政策持续发力的背景下，我们预计行业基本面有望保持稳健，结合前文对量价质的分析，预计 23年上市银行利润同比增长 8.5%（vs7.5%，22E），较 22 年有所修复。目前，板块估值仍处于历史底部，截至 11 月 18 日，上市银行静态 PB 估值仅 0.47x，估值对应隐含不良率在 14%以上，充分反映市场对于未来经济和资产质量的悲观预期。展望后续，稳增长宽信用政策持续发力的背景下，建议关注板块预期修复带来的配置机会，我们继续维持行业看好评级。 ⚫ 个股方面，考虑到行业经营压力仍然存在，预计个体间的表现或将进一步分化，优质中小行区域逻辑仍然坚挺，资本补充诉求下未来业绩持续释放的动力充足，建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，未评级)、沪农商行(601825，买入)；此外，政策持续宽松背景下，不排除零售、地产等领域复苏的可能性，建议关注以邮储银行(601658，买入)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)为代表的前期估值表现受风险压制的大中型银行。 风险提示 ⚫ 经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期；假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2022 年 11 月 20 日 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 武凯祥 wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 资负同步优化，息差压力有望趋缓 2022-11-09 业绩平稳，资产质量压力边际缓释：——上市银行 3 季报综述 2022-10-31 资产质量压力可控，业绩表现分化加剧：——银行业 2022 年中报综述 2022-09-02 悲观预期修正，把握稳增长主线：——银行业 2022 年中期策略报告 2022-05-31 底部修复，分化延续 ——银行业 2023 年度投资策略 看好（维持） 银行行业策略报告 —— 底部修复，分化延续 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 2022 年回顾：多重利空因素叠加，板块表现承压 .................................... 5 1.1 行情表现：银行整体跌幅较大，股份行回调明显 .......................................................... 5 1.2 基本面表现：景气度边际下行，但部分银行维持高成长 ............................................... 6 2. 量：政策延续托举，信贷投放有支撑 ....................................................... 8 2.1 信用仍是政策发力重心，信贷表现有望保持平稳 .......................................................... 8 2.2 定向政策持续加码，基建贷款有望保持强度 ............................................................... 10 2.3 关注产业政策方向，制造业、绿色等重点领域信用扩张确定性仍强 ........................... 12 3. 价：资产摆布和负债管控，息差收窄压力有望趋缓 ................................ 14 3.1 贷款定价仍有下行压力，但结构调整仍有改善空间 .................................................... 14 3.2 存款降息效果逐步释放，负债端压力有望缓解 ......................................................