非银金融行业周报：保险有望资负双改善，看好非银短、长期机会

3 保险有望资负双改善，看好非银短、长期机会 [Table_Industry] 非银金融行业 [Table_ReportTime] 2022 年 12 月 04 日 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 非银金融 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 保险有望资负双改善，看好非银短、长期机会 [Table_ReportDate] 2022 年 12 月 04 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 核心观点： 11 月 28 日证监会在股权融资方面调整优化 5 项措施，房地产“第三支箭”落地，非银金融指数本周上涨 2.79%。 我们看好中国资本市场发展的长期逻辑是，在经济发展方式转型的大背景下，资产和资金两端的扩容将更好服务实体经济。沪深交易所均发布了《推动提高上市公司质量三年行动计划》，同时中证协发布并实施《证券公司投行业务质量评价办法（试行）》，我们认为这是在全面注册制即将推出背景下，对资产端逐渐扩容的质量把控。我们着眼未来，着眼成长，对券商板块坚定看好，板块估值仍低。同时当前经济疲弱，仍处于“宽货币向宽信用”传导时期，11 月 25 日央行降准 25BP 进一步释放流动性，以上均符合我们给出的券商买入时点信号。同时从近期密集出台的政策频率和力度上看，投资者不应悲观，被自营拖累的行业利润表也有望修复。我们看好经历β下行仍在衍生品、投行、财富管理领域具备α的券商，建议关注浙商、广发、国联、东财等。 保险资负两端迎来改善，股票投资进入舒适区。当前险企房地产敞口（含投资性房地产，长期股权投资和非标，截至 1H22 占总投资组合比 例） ：平 安（ 5.2%） > 太保 （ 5.1% ） >新华 （ 4.7% ） >人 保（2.5%）>国寿（2.3%），我们认为房地产政策频出有利于改善保险投资端底层资产质量，有望形成估值底，同时随着经济企稳预期形成，长端利率有望上行，利好保险板块估值修复。负债端方面，从十月保费数据看，保险行业负债端仍然承压，但险企继续深化渠道改革，人力下滑目前逐渐钝化，高质量人力有望使人均 FYC 及保单继续率逐步提升。后续随着各大寿险公司陆续开启 2023 年“开门红”营销活动，产品供给端有望将迎来更多增量，寿险月度保费或有望迎来边际改善，在 2H22 相对较低同期基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，主要上市险企寿险 NBV 缺口或有望逐步收窄。我们建议关注负债端表现稳健，持续领先行业、同时股价弹性更好的中国人寿、更直接受益地产改善以及拥有高质量代理人队伍的中国平安，建议关注“长航行动”改革效果凸显的中国太保。 ➢ 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报 3156.14 点，环比上周+1.76%；深证指数报 11219.79 点，环比上周+2.89%；沪深 300 指数报 3870.95 点，环比上周+2.52 %；创业板指数报 2383.32 点，环比上周+3.20%；非银金融（申万）指数报 1480.80 点，环比上周+2.79%。中证综合债（净价）指数报 99.86，环比上周-0.22%。沪深两市 A 股日均成交额 9162.09 亿元，环比上周+13.05 %，日均换手率1.27%，环比上周+16.13bp；两融余额 15653.80 亿元，较上周-0.04%。截至 2022 月 11 月 30 日，股票型+混合型基金规模为 6.97仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 万亿元，环比+0.03%，11 月新发权益基金规模份额 142 亿份，环比-21.07%。个股方面，券商：国联证券环比上周+6.72%，国金证券环比上周+6.00%，国元证券环比上周+3.10%；保险：中国平安环比上周+4.37%，中国人保环比上周-1.85%，新华保险环比上周+3.21%。 ➢ 证券业观点： 板块估值底部反弹，经济、政策、流动性要素齐聚，向上空间仍大。本周行业 PB1.30 倍，处于近三年来的 10%分位。 交投活跃度回升，特色券商领跑行业。本周两市日均成交额 9162.09亿元，交投活跃度环比回升 13%，日均换手率环比增加 16bp 至1.27%。个股表现方面，具有特色的中小券商持续表现出较强韧性，国联证券推陈出新，聚焦主业加速财富管理转型，本周上涨 6.72%领先行业，11 月上涨 17.65%；财达证券立足河北，资源优势聚集，致力于打造综合服务体系，11 月上涨 21.64%，领先市场和行业。 企业剩余流动性持续走阔，流动性景气度有望边际改善。据国家统计局，2022 年 10 月，M1 同比提升 5.80%，PPI 同比下降 1.30%，二者差值为 7.10%，4 月以来持续走阔，表明企业投资意愿持续上升，有望为资本市场提供现金流入。 资产端利好政策频出，致力于提升上市公司质量。（1）继上周证监会制定新一轮《行动方案》后，沪深交易所于近日均制定并发布《推动提高上市公司质量三年行动方案工作方案》，引导上市公司重视并持续提升公司质量。（2）中证协发布并实施《证券公司投行业务质量评价办法（试行）》，希望通过评价结果形成市场化的专业声誉约束机制，促使证券公司进一步建立健全与注册制相匹配的理念、组织和能力，勤勉尽责把好资本市场的入口关，促进提高上市公司质量。 我们认为，上市公司质量得以提高，券商作为资本市场“看门人”，在直接融资占比提升和全面注册制的大背景下，未来将更加注重提升内控水平与投行执业质量要求，严把上市公司质量关；另一方面，券商将发挥在证券研究、价值发现、风险提示及承销保荐等方面的专业功能，助力构建市场化监督约束机制。因此，我们预计券商未来将在提升上市公司质量方面发挥更重要的作用，投行发行能力和市场定价能力较强的券商将有望获得更高的业务溢价。 ➢ 保险业观点： “第三支箭”持续释放地产企稳信号，引导以市场化方式支持地产平稳健康发展，地产企稳利于险企地产投资敞口表现，投资端有望贡献估值弹性。从险企房地产投资敞口看，截至 1H22：主要上市险企房地产投资占比总投资组合比例约在 2%-5.5%区间，其中平安、太保地产投资敞口占比超过 5%，分别为 5.2%和 5.1%。整体看，险企房地产投资敞口风险有望在政策支持下逐渐释放，我们认为有助于缓解市场对保险公司资产质量的担忧，保险板块有望迎来估值修复。 2022 年 12 月 1 日，中国银保监会发布《中国