分众传媒(002027)静待消费复苏，关注新赛道投放及海外进展

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 6.01 元 目标价格（ 人民币）：7.20 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 144.42 已上市流通 A 股(亿股) 144.42 总市值(亿元) 867.98 年内股价最高最低(元) 8.31/4.48 沪深 300 指数 3871 深证成指 11220 相关报告 1.《海外业务扩张，关注国内消费与新能源车 市 场 - 分 众 传 媒 深 度 研 究 报 ... 》，2021.12.15 陆意 分析师 SAC 执业编号：S1130522080009 luyi5＠gjzq.com.cn 马晓婷 联系人 maxiaoting＠gjzq.com.cn 静待消费复苏，关注新赛道投放及海外进展 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,097 14,836 10,147 12,804 15,174 营业收入增长率 -0.32% 22.64% -31.61% 26.18% 18.51% 归母净利润(百万元) 4,004 6,063 3,009 4,521 6,006 归母净利润增长率 113.51% 51.43% -50.38% 50.25% 32.86% 摊薄每股收益(元) 0.273 0.420 0.208 0.313 0.416 每股经营性现金流净额 0.36 0.66 3.87 17.83 18.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.53% 32.99% 14.08% 17.53% 18.97% P/E 36.18 19.51 28.85 19.20 14.45 P/B 8.51 6.44 4.06 3.37 2.74 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  静待消费复苏、宏观经济回暖催化业绩修复。公司作为梯媒龙头，当前日用消费品占比超 40%，而其他下游广告主的投放修复均与宏观经济回暖息息相关，广告刊例花费与社零总额同比增速高度一致。因而，我们认为公司业绩当前的首要催化因素是消费复苏。此外，公司点位资源量较大，目前已牢牢把握高线城市高质量点位和人群，近几年点位数量趋稳，结构优化，媒体租赁成本较刚性下经营杠杆高，利润弹性较大。  日用消费品基本盘稳固，新兴品牌或产业崛起+海外布局打开成长空间。1）日用消费品基本盘业绩强韧性。1H22 宏观经济增速放缓叠加疫情，日用消费品行业收入同比-0.8%，消费品牌投放具备一定持续性，提高公司防御外部风险扰动业绩的能力。2）据 CTR，21 年 12 月-22 年 9 月电梯 LCD 广告投放 TOP10 中约 50%为新兴品牌，电梯海报投放 TOP10 中约 20-30%为新兴品牌，品牌迭出，加之新兴产业逐步崛起，比如：新能源车逐步渗透，9月新能源乘用车相应渗透率为 28.9%，传统车企入局加剧竞争，或产生加大投放、提高品牌影响力的需求；以及预制菜行业万亿级空间，有望带来投放增量。3）海外：韩国和新加坡连续两年盈利，主要境外资产所在地人口密度较大，有望复制国内成功经验带来新增长曲线。  先发把握优质点位，流动性强提高防御能力，竞争优势显著。公司是梯媒开创者，已先发建起点位竞争壁垒；且流动性充足，具有持续造血能力，面对竞争和低行业景气的防御能力较强。同时，公司管理层长期陪伴公司成长，经营和管理经验丰富，2019 年以来持续优化人员提升效率，管理能力和销售团队的能力成为核心竞争力，消费复苏时公司有望快速响应抓住机会。 投资建议  虑及 22 年宏观经济增速放缓叠加疫情反复，预计公司 22-24 年营收分别为101.47/128.04/151.74 亿元，归母净利润分别为 30.09/45.21/60.06 亿元，对应 EPS 分别为 0.21/0.31/0.42 元，对应 PE 为 28.85/19.20/14.45X，虑及公司是梯媒龙头，受益疫情修复，日用消费品基本盘稳固，给予 23 年 PE 估值 23 倍，对应目标价 7.2 元，维持“买入”评级。 风险提示  宏观经济回暖不及预期风险；下游新兴赛道投放不及预期风险；海外进展不及预期风险；行业竞争加剧风险 01000200030004000500060004.485.035.586.136.687.237.78211202220302220602220902221202人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 分众传媒 沪深300 2022 年 12 月 02 日 传媒与互联网组 分众传媒 (002027.SZ) 买入（维持评级） 公司研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、静待消费复苏、宏观经济回暖，催化业绩修复 .........................................4 1.1 消费行业贡献度较高，基本盘恢复有望带动总收入扩大 .........................4 1.2 点位布局持续优化逐步成熟，经营杠杆高利润弹性大.............................5 1.3 静待消费复苏、宏观经济回暖，关注社零总额变化 ................................6 二、中长期：日用消费品基本盘稳固，新兴品牌或产业崛起+布局海外打开成长空间 ............................................................................................................6 2.1 品牌投放具有一定持续性，尤其竞争激烈的消费业，给业绩带来强韧性 .6 2.2 新兴品牌或产业崛起，带来投放增量 .....................................................8 2.3 海外布局稳步推进，韩国和新加坡连续两年盈利，有望贡献增量 ......... 11 三、竞争优势：先发把握优质点位，流动性足防御性强 ................................12 3.1 先发优势把握优质点位和客群，高流动性强化防御能力 .......................12 3.2 管理层经验丰富，人员优化提高效率，消费回暖时有望快速反应 .........13 四、盈利预测与投资建议 ..............................................................................14 4.1 盈利预测 .............................................................................................14 4.2 投资建议 ..........................................