立高食品(300973)短期弹性渐显，长期成长动能充足

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 立高食品 (300973 CH) 短期弹性渐显，长期成长动能充足 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 106.14 2022 年 12 月 02 日│中国内地 食品 看好短期修复带来的业绩弹性，长期成长动能充足 当前视角下，我们判断立高正处在困境反转的起点，需求修复与成本改善是核心主线。收入端，外部环境趋稳后下游烘焙店等客流量有望修复，需求复苏或支撑公司业绩边际向好，公司产品端加大研发创新，渠道端优化提效，并积极挖掘增量客户和增量渠道，加大餐饮及新零售等渠道的布局力度，同时试点事业部整合，在湖南等区域成效初显。成本端，伴随 6 月以来棕榈油期货价现下行趋势，预计公司成本压力有望逐步缓解，伴随产能利用率提升，利润弹性或将显现。维持盈利预测，预计 22-24 年 EPS 0.98/1.83/2.57 元，参考可比公司 23 年 PE 均值 44x（Wind 一致预期），其 22-24 年净利 CAGR（14%）高于可比公司（13%），考虑冷冻烘焙赛道高成长性、公司 23 年弹性显著，给予估值溢价，23 年 58x PE，目标价 106.14 元，“买入”。 产品端持续推新，渠道端加强市场下沉和渠道融合工作，强化发展势能 产品端，公司积极修炼内功，通过老品新做、新品创新等强化产品研发，并加大对研发团队的激励考核，Q2 以来杂粮奶酪包等多款储备新品在山姆渠道上市，目前动销较好。渠道端，伴随防控政策优化，饼店及商超渠道客流量有望修复，公司积极深挖下沉市场，同时重点发力餐饮及新零售渠道，实现美团/朴朴等 O2O 平台的有效覆盖及新客户开拓。此外，公司从 8 月开始整合不同事业部的销售团队，由以前的原料业务和冷冻烘焙业务并进、转向成为一体化综合服务商，目前正以湖南/东北/西北地区为试点，初步效果反馈良好，未来有望将成功经验复制到全国，将公司打造为平台化的综合供应商。 伴随原材料价格回落、产能利用率提升，利润弹性有望显现 烘焙产品的生产需要使用大量烘焙油脂，据公司公告，2021 年油脂/面粉/水果在其原材料中占比 21%/10%/9%，受美联储加息及印尼出口限制政策放开的影响，油脂等大宗原料价格自年中高点明显回落（6.7 日至今棕榈油期货价下滑超 30%），公司成本压力边际缓解，后续有望逐步传导至报表端。公司致力于产品结构改善、新品毛利率保持较高水位，通过促销等手段，有效提升产能利用率，并已抓住油脂价格波动的有利窗口期，进行适当规模的锁价采购，预计 23 年利润弹性有望显现，压力之后盈利能力仍将稳健上行。 期待下游需求恢复，弹性可期，维持“买入”评级 我们看好外部环境趋稳带来的需求修复，短期公司收入弹性与利润弹性兼具，长期成长动能充足，维持盈利预测，预计 22-24 年 EPS 0.98/1.83/2.57元，参考可比公司 23 年 PE 均值 44x（Wind 一致预期），给予 23 年 58xPE，目标价 106.14 元（前次 91.55 元），“买入”。 风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 106.14 收盘价 (人民币 截至 12 月 1 日) 92.14 市值 (人民币百万) 15,603 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 108.05 52 周价格范围 (人民币) 65.00-144.86 BVPS (人民币) 12.16 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,810 2,817 2,959 3,782 4,727 +/-% 14.27 55.66 5.03 27.81 25.01 归属母公司净利润 (人民币百万) 232.10 283.10 165.18 310.09 435.45 +/-% 27.95 21.98 (41.65) 87.73 40.43 EPS (人民币，最新摊薄) 1.37 1.67 0.98 1.83 2.57 ROE (%) 35.60 14.26 7.96 13.43 16.32 PE (倍) 67.23 55.11 94.46 50.32 35.83 PB (倍) 23.93 7.86 7.52 6.76 5.85 EV EBITDA (倍) 38.42 35.36 50.95 30.11 21.37 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(6)(1)486585105125145Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)(人民币)立高食品相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 立高食品 (300973 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 22-24 净利润 2022/12/1 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E CAGR 千味央厨 001215 CH 5,588 52 55 42 34 1.25 1.18 1.55 1.92 14% 东鹏饮料 605499 CH 70,098 56 50 39 32 3.11 3.48 4.47 5.45 20% 海天味业 603288 CH 343,367 47 50 42 38 1.6 1.48 1.75 1.94 6% 农夫山泉 9633 HK 506,653 70 64 53 51 0.64 0.71 0.85 0.89 11% 平均值 231,427 56 55 44 39 1.65 1.71 2.15 2.55 13% 中间值 206,732 54 53 42 36 1.42 1.33 1.65 1.93 13% 立高食品 300973 CH 15,603 55 94 50 36 1.67 0.98 1.83 2.57 14% 注：立高食品 22-24 年净利润 CAGR 系剔除激励费用后的净利润复合增速；可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期； 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 立高食品 PE-Bands 图