国检集团(603060)多角度看国检集团系列深度报告之二：如何看待国检集团新的增长点

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 27 页起的免责条款和声明 如何看待国检集团新的增长点 多角度看国检集团（603060.SH）系列深度报告之二｜2022.12.2 中信证券研究部 核心观点 孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S1010519090001 李想 公用环保行业首席分析师 S1010515080002 赵新宇 基础材料和工程服务分析师 S1010522050001 国检集团作为国内建工检测龙头，依托外延并购向综合性检测平台转型，今年受建筑施工类需求减弱影响，公司市值跌幅较多，但由于公司在建工领域具备市占率提升及结构优化优势，传统业务受到行业影响较小，新业务快速成长。若剔除疫情导致的局部封控影响，预计公司成长弹性更高。未来看，公司在存量房结构鉴定、土壤普查业务、水泥智能实验室业务、双碳业务四个领域具备发展空间，短期有望形成明年利润增量。考虑到公司在检测领域估值最低，且是央企系统内唯一一家检验认证主板上市公司，未来具备持续成长性，维持目标价 16 元及“买入”评级。 ▍存量房结构鉴定业务：政策指引下有望形成长期稳定需求，公司具备公信力、技术、人员、布局优势。我国 2000 年后进入新建房屋高峰期，截至 2021 年底存量房屋 673 亿平米，我们预计将逐步进入大规模结构鉴定期。近年来，随着各地房屋安全事故频发，对存量房屋的结构鉴定也越来越重要，需求有望快速释放。房屋结构鉴定对检测机构的资质、备案、技术、人员等方面有较高要求，具有较高壁垒，而公司在布局、资质、技术等方面具有竞争力，近年来业务收入增速较快，我们预计行业需求的增长将为公司提供长期成长性。 ▍土壤普查业务：三普蓄势待发，央企背景+全国布局有望获得更多份额。土壤普查在粮食安全、环境污染、乡村振兴等国家战略层面都具有重要意义。2022 年2 月 16 日，国务院印发《关于开展第三次土壤普查的通知》，决定自 2022 年起开展第三次土壤普查，距上次土壤普查已经有四十余年。我们测算此次土壤普查带来的整体市场规模在百亿左右，有望在 2023、2024 两年快速释放。国检集团及旗下子公司深耕环境检测赛道多年，其中 12 家单位已入围第三次土壤普查合格实验室，有望成为公司未来三年新的利润增长点。 ▍水泥智能实验室业务：国产智能实验室佼佼者，背靠集团有望实现高速增长。智能化改造对水泥行业具有较大的经济、环境效益，我们预计改造需求在“十四五”期间有望加速释放。而智能实验室是水泥智能化改造中的核心项目，降本增效效果明显。目前国内市场份额主要被艾法史密斯、蒂森克虏伯等国外老牌企业占据，国产替代空间广阔。公司子公司上海美诺福在国内智能化实验室行业具备竞争优势，在钢铁行业智能化实验室建造方面是行业龙头，同时延伸至运维服务，给公司带来持续稳定的现金流入。我们认为水泥行业智能化实验室建设大势所趋，初步测算市场容量 115 亿元，若考虑运维服务，市场容量更大，可持续性更强。美诺福具备技术、下游客户等优势，预计具备高增长弹性。 ▍双碳业务：需求爆发前夜，竞争优势显著。双碳政策持续推进下，随着中国碳排放权交易制度的逐步完善与越来越多的行业被纳入碳交易市场，我们预计从碳核查到降碳相关服务需求在未来也将快速放量。由于碳相关业务的技术和资质壁垒高，未来市场具备向先进技术企业集中的头部效应。公司在碳业务方面布局全面，先发优势明显，参股湖北碳排放权交易中心有限公司并持有其 9.09%股权，拥有多项碳核查领域认证资质和全面的第三方核查服务资质，主导双碳公共服务平台项目建设，对重点原材料行业碳排放的深刻理解，是行业标准的制定者和引领者。在未来碳业务的放量过程中，公司有望充分受益。 ▍风险因素：宏观经济承压；宏观经济增速大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；收购进度及整合能力不及预期的风险；相关政策变化的风险。 ▍盈利预测、估值与评级：国检集团作为国内建工检测龙头，依托外延并购向综合性检测平台转型。未来看，公司在存量房结构鉴定、土壤普查业务、水泥智能实验室业务、双碳业务四个领域具备发展空间，明年有望形成利润增量。我们维持公司 2022-2024 年净利润预测为 2.90/3.78/4.60 亿元，对应 EPS 预测为 国检集团 603060.SH 评级 买入（维持） 当前价 12.48元 目标价 16.00元 总股本 728百万股 流通股本 728百万股 总市值 91亿元 近三月日均成交额 39百万元 52周最高/最低价 19.49/9.38元 近1月绝对涨幅 13.45% 近6月绝对涨幅 7.80% 近12月绝对涨幅 -19.30% 仅供内部参考，请勿外传 多角度看国检集团（603060.SH）系列深度报告之二｜2022.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 0.40/0.52/0.63 元，参考公司历史估值中枢在 35 倍左右，给予 2023 年 30 倍PE，维持目标价 16 元及“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,472.77 2,216.98 2,665.78 3,431.45 4,343.80 营业收入增长率 YoY 33% 51% 20% 29% 27% 净利润(百万元) 231.30 252.73 290.35 378.43 460.04 净利润增长率 YoY 11% 9% 15% 30% 22% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.32 0.35 0.40 0.52 0.63 毛利率 46% 45% 45% 45% 46% 净资产收益率 ROE 16.76% 16.01% 16.00% 17.97% 18.76% 每股净资产（元） 1.90 2.17 2.49 2.89 3.37 PE 39.0 35.7 31.2 24.0 19.8 PB 6.6 5.8 5.0 4.3 3.7 PS 6.2 4.1 3.4 2.6 2.1 EV/EBITDA 23.4 17.2 21.5 16.6 13.8 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 12 月 1 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 多角度看国检集团（603060.SH）系列深度报告之二｜2022.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 存量房结构鉴定：政策指引下有望形成长期稳定需求，公司具备公信力、技术、人员、布局优势 ............................................................................................................................... 5 存量房结构鉴定市场空间快速增长，政策引导下有望形成稳定需求 ................................. 5 房屋结构鉴定业务对检测机构的资质、备案、技术、人员等方面具有较高要求，具有较高壁垒 ............................................