银行行业专题研究-政策行信用周期：历史、当下与2023年展望

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 文雪阳 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|银行 2022 年 12 月 2 日 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 政策行信用周期：历史、当下与 2023 年展望 [Table_Author] 分析师： 倪军 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260518020004 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE.no: BQV910 021-38003646 021-38003645 nijun@gf.com.cn wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2019-2021 年，三家政策行合计信贷增量分别为 1.3 万亿元、1.8 万亿元、1.1 万亿元，2022 年前三季度，三家政策行信贷增量约 2.7 万亿元。2022 年 11 月，央行抵押补充贷款（PSL）单月净投放 3675 亿元，创历史新高。相较于商业银行，政策行受到的监管指标约束少，政策执行力更强，往往会成为经济下行期信贷扩张的主要抓手。本篇报告将复盘历史上政策行信贷扩张周期，盘点今年投放情况，并展望明年趋势。 ⚫ 政策行信贷扩张与房地产市场景气度反向。复盘历史上数轮政策行银行信贷扩张周期即可发现，历次政策行信贷投放高峰均处于宏观经济下行阶段，且往往伴随着房地产市场表现疲软。同时，从持续时间来看，历轮政策行信贷扩张至少会持续到房地产市场景气度恢复常态。例如 2014 年至 2016 年政策行信贷扩张，主要是在房地产产能过剩，景气度欠佳的背景下支持棚改货币化。 ⚫ 今年以来政策行发力成效显著。根据目前已披露信息，我们预计调增 8000 亿元信贷额度目标已基本达成；政策行、开发性金融工具同样已于 11 月 16 日前投放完毕，共投放 7399 亿元，其中 6000 亿元为 Q3 投放，剩余1399 亿元于 Q4 投放。同时，各政策行对于“保交楼”政策的支持仍将持续。当前房地产市场景气度正处于低位，11 月央行出台“房 16 条”，再次强调“支持开发性政策行提供‘保交楼’专项借款”，结合 9 月份央行重启 PSL，Q4 政策行整体信贷投放仍将持续释放，全年新增贷款规模或将接近 3 万亿元，同比多增约 1.9 万亿元，几乎贡献了全部金融机构各项贷款同比多增量。如果加上政策性开发性工具 7000 亿元，今年政策行信用力量同比多增约 2.6 万亿元。年内来看，12 月政策行信贷额度和政策性开发性金融工具暂时进入空窗期，政策行再发力需要等待明年额度。 ⚫ 展望明年，由于当下政策行扩张逻辑类似于 2014 年，且目前房地产市场景气度仍在低位，未来经济复苏仍需要政策力量支撑。考虑到今年显性财政发力较大，央行利润和历史专项债余额已被使用，明年显性财政可能会相对紧张，同时商业银行资本约束也愈加趋紧，政策行继续发力可能会成为明年各类政策诉求的交集，与之匹配的 PSL 也将再次成为央行基础货币投放重要渠道，预计 2023 年政策行新增信贷规模将继续维持高位。 ⚫ 风险提示：（1） 稳地产政策效果不及预期；（2）经济下行压力超预期；（3）资产质量压力超预期；（4）国际经济及金融风险超预期。 [Table_Report] 相关研究： 银行行业:复苏交易继续，地产与低估值逻辑加强 ——银行投资观察 20221127 2022-11-27 银行行业:政策更坚决，地产信用有望见底——银行资负跟踪第 4 期 2022-11-27 银行行业:从“一般存款上限”看 25BP 降准效果 2022-11-25 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 工商银行 601398.SH CNY 4.25 2022/10/29 买入 5.33 1.01 1.08 4.21 3.94 0.48 0.44 11.82 11.66 建设银行 601939.SH CNY 5.50 2022/10/29 买入 7.61 1.26 1.35 4.37 4.07 0.51 0.46 12.15 11.86 农业银行 601288.SH CNY 2.86 2022/10/29 买入 3.53 0.72 0.77 3.97 3.71 0.45 0.41 11.69 11.43 中国银行 601988.SH CNY 3.10 2022/10/29 买入 4.23 0.74 0.79 4.19 3.92 0.44 0.40 11.00 10.80 邮储银行 601658.SH CNY 4.41 2022/10/29 买入 7.58 0.89 1.05 4.96 4.20 0.58 0.53 12.33 13.10 交通银行 601328.SH CNY 4.71 2022/10/29 买入 6.36 1.20 1.28 3.93 3.68 0.41 0.38 10.82 10.60 招商银行 600036.SH CNY 35.00 2022/10/28 买入 59.17 5.26 6.07 6.65 5.77 1.06 0.94 16.99 17.29 浦发银行 600000.SH CNY 7.22 2022/10/31 买入 8.13 1.60 1.66 4.51 4.35 0.36 0.33 8.14 7.87 兴业银行 601166.SH CNY 17.53 2022/10/28 买入 32.20 4.28 4.88 4.10 3.59 0.54 0.49 14.08 14.29 光大银行 601818.SH CNY 2.98 2022/10/29 买入 5.28 0.79 0.85 3.77 3.51 0.39 0.36 10.98 10.75 平安银行 000001.SZ CNY 13.10 2022/10/25 买入 18.84 2.18 2.65 6.01 4.94 0.70 0.61 12.27 13.17 宁波银行 002142.SZ CNY 31.96 2022/10/27 买入 37.60 3.47 4.28 9.21 7.47 1.36 1.17 15.81 16.83 南京银行 601009.SH CNY 10.18 2022/10/29 买入 14.74 1.