安路科技(688107)FPGA国产替代正当时，产品扩展驱动成长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 公司深度研究|半导体 证券研究报告 [Table_Title] 安路科技-U（688107.SH） FPGA 国产替代正当时，产品扩展驱动成长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 安路科技：国内民用 FPGA 龙头，业绩持续高增长。公司深耕 FPGA 芯片设计行业 11 年，产品线持续向更先进制程、更高逻辑容量拓展。已形成了由 PHOENIX 高性能产品系列、EAGLE 高效率产品系列、ELF低功耗产品系列和系统级 FPSoC 产品系列组成的产品矩阵。公司积极拓展下游客户领域，已成为国内领先的民用 FPGA 芯片供应商。近年来公司业绩快速增长，归母净利润于 2022 年前三季度实现扭亏为盈。 ⚫ FPGA 行业：技术壁垒高，国产替代空间广阔。作为现场编程的半定制电路，FPGA 兼具灵活性和并行性，平衡成本和算力，其特点助力其在多个下游享受较好成长性与较大市场空间。据 Frost&Sullivan 数据，2021 年中国 FPGA 市场约 177 亿元，通信市场最大，工控次之。两大海外大厂占据绝大部分市场份额，本土 FPGA 厂商市占较低，国产替代空间广阔。 ⚫ 成长动力：产品线持续升级，下游多领域布局。硬件端，公司产品向先进制程、大容量、高集成度发展，相同制程产品性能可对标国际龙头，并贴合本土客户需求提供产品；软件端，TangDynasty 是国内少数全流程自主开发的 FPGA 专用软件。作为国内领先的 FPGA 企业，公司主攻网络通信和工业控制领域的同时，积极拓展现有领域高容量高制程的中高端市场及消费电子、数据中心、汽车等新兴下游应用领域。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为10.99、17.36 和 25.83 亿元，实现归母净利润分别为 0.87、1.18、2.47亿元。考虑公司在国内 FPGA 领域的领先地位，赛道增长迅速，国产替代空间广阔，给予公司 2023 年 18 倍 PS 估值，对应合理价值为 78.12元/股，给予买入评级。 ⚫ 风险提示。客户集中度较高的风险；下游需求不及预期风险；技术研发不及预期风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 281 679 1,099 1,736 2,583 增长率（%） 129.7 141.4 61.9 58.1 48.8 EBITDA（百万元） -1 -5 103 139 272 归母净利润（百万元） -6 -31 87 118 247 增长率（%） -117.2 -398.6 380.5 36.8 109.0 EPS（元/股） -0.02 -0.08 0.22 0.30 0.62 市盈率（x） - - 319.83 233.81 111.86 ROE（%） -1.9 -2.0 5.4 6.9 12.6 EV/EBITDA（x） 127.77 - 232.77 170.01 85.47 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 62.77 元 合理价值 78.12 元 报告日期 2022-11-30 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400.1/190.0 总市值/流通市值（亿元） 251.14/119.27 一年内最高/最低（元） 93.31/32.68 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.27/154.83 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 0.45/17.63 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 耿正 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003660 gengzheng@gf.com.cn 分析师： 谢淑颖 SAC 执证号：S0260520080005 021-38003656 xieshuying@gf.com.cn 请注意，耿正,谢淑颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -64%-50%-36%-22%-9%5%11/2101/2203/2205/2207/2209/2211/22安路科技-U沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 安路科技-U|公司深度研究 目录索引 一、安路科技：国内 FPGA 龙头，业绩持续高增长 ........................................................... 5 （一）业务：深耕 FPGA 芯片设计十年，产品持续迭代升级 .................................... 5 （二）财务：公司营收速增长，研发投入保持高位 ................................................... 7 （三）团队：股权结构国资背景雄厚，团队拥有丰富产业经验 ................................. 9 二、FPGA 行业：技术壁垒高，国产替代空间广阔 .......................................................... 10 （一）特点：半定制电路，现场可编程 ................................................................... 10 （二）空间：多应用场景驱动 FPGA 成长空间广阔 ................................................ 11 （三）格局：欧美龙头领先，国产替代趋势加速 ..................................................... 13 三、成长动力：产品线持续升级，下游多领域布局 .......................................................... 16 （一）公司产品线持续升级，软硬件协同发展......................................................... 16 （二）下游应用多领域布局，发力通信工控打开空间 .......................................