金橙子(688291)激光设备系列报告(深度)：国内激光振镜控制系统龙头，延伸高端微加工市场、开拓宏加工市场

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司深度 机械设备 国内激光振镜控制系统龙头，延伸高端微加工市场、开拓宏加工市场 ——激光设备系列报告（深度） 国内激光振镜控制系统龙头，成长性&盈利能力优异 公司自 2004 年设立以来始终深耕激光加工控制领域，主要产品为激光加工控制系统、激光系统集成硬件和激光精密加工设备，其中激光加工控制系统业务占比 70%以上。受益于国内激光行业持续发展、公司市占率不断提升，2018-2021 年，公司营收从 0.70亿元提升至 2.03 亿元，CAGR 达到 42.81%，成长性良好；受下游制造业需求疲软影响，2022 年 Q1-3 公司实现营收 1.44 亿元，同比下滑 2.74%。近 5 年公司整体毛利率维持在 60%以上，其中激光加工控制系统业务毛利率维持在 70%，盈利能力优异且较为稳定。 激光加工控制系统行业：市场规模持续增长，行业集中度高 激光加工控制系统与激光加工设备一比一配置，因此激光加工控制系统市场规模随激光加工设备应用的增长而增长。激光设备在消费电子、锂电、光伏、汽车制造等下游领域应用广泛，且不断扩展，据 Optech Consulting 与《2022 年中国激光产业发展报告》，预计 2022 年全球、中国激光加工设备市场规模分别达 212 亿美元、876 亿元人民币，近 5 年市场年增速分别约 10％、15%。 激光加工控制系统分为振镜控制系统（适合微加工）及伺服控制系统（适合宏加工）。振镜控制系统方面，2020 年公司市占率达32.29%（按套数计算），在中低端领域处于行业领先地位；高端领域目前主要由德国 Scaps、德国 Scanlab 等国际厂商主导，国产化率仅 15%左右。伺服控制系统方面，中低功率领域国产化率超过 90%，主要由柏楚电子、维宏股份主导；高功率领域国产化率约 17%。市场规模方面，2022 年国内激光振镜、伺服加工控制系统市场规模分别约为 9 亿元、18~20 亿元。 渗透振镜控制系统高端领域，开拓伺服控制系统市场 振镜控制系统方面，公司在中低端应用领域已处于领先地位。在高端应用领域，相比于国外领先企业，公司在机器人和 3D 振镜联动加工技术、大幅面拼接控制技术、实时光束波动偏移补偿技术、激光熔覆等技术方面尚存在一定差距；在自主可控的大背景之下，随着公司持续的产品研发与市场开拓，未来公司有望在高端领域逐步实现国产替代。 伺服控制系统方面，2021H1 公司推出了应用于宏加工激光切割的伺服控制系统产品，截至公司招股书披露，该产品实现销售收入 15.30 万元，尚处于市场拓展阶段。从技术指标上看，公司中低功率伺服电机控制系统在部分性能上已达到行业领先企业同类产品水平，但在技术布局、产品系列、市场资源的积累等方面 首次评级 买入 吕娟 lyujuan@csc.com.cn 021-68821610 SAC 执证编号:S1440519080001 SFC 中央编号:BOU764 刘双锋 liushuangfeng@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440520070002 SFC 中央编号:BNU539 发布日期： 2022 年 11 月 30 日 当前股价： 29.00 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 / / / 12 月最高/最低价（元） 34.04/28.08 总股本（万股） 10,266.67 流通 A 股（万股） 2,336.51 总市值（亿元） 31.94 流通市值（亿元） 7.27 近 3 月日均成交量（万） 602.81 主要股东 马会文 19.48% 股价表现 相关研究报告 -18%-13%-8%-3%2%7%金橙子上证指数金橙子(688291.SH) 仅供内部参考，请勿外传 A 股公司深度报告 金橙子 请参阅最后一页的重要声明 与国际厂商存在一定差距。未来随着公司的技术进步及市场开拓，该业务有望成为公司新的增长点。 投资建议 激光加工控制系统行业规模稳步提升，竞争格局稳固，利润率维持高位。公司作为激光振镜控制系统细分领域的龙头企业，具备完善的研发、服务与产品体系，优质客户资源丰富，在立足于中低端激光振镜控制系统领域的基础之上，凭借持续大力推进的技术研发与市场开拓，未来有望在高端微加工数控系统与宏加工数控系统领域取得更大份额。基于公司良好的长期成长性，预计 2022-2024 年，公司实现营业收入分别为 2.16、2.82、3.54亿元，同比分别+6.62%、+30.35%、+25.55%；公司实现归母净利润分别为 0.49、0.71、0.91 亿元，同比分别-7.35%、+44.42%、+28.56%；对应 PE 分别为 60.89、42.16、32.80 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 135.13 202.81 216.25 281.88 353.90 增长率(%) 46.21 50.09 6.62 30.35 25.55 净利润(百万元) 40.20 52.78 48.90 70.62 90.78 增长率(%) 150.39 31.28 -7.35 44.42 28.56 毛利率(%) 61.29 60.09 60.98 61.23 61.46 净利率(%) 29.75 26.02 22.61 25.05 25.65 ROE(%) 20.75 20.58 16.01 18.78 19.45 EPS(摊薄/元) 0.39 0.51 0.48 0.69 0.88 P/E(倍) 74.06 56.41 60.89 42.16 32.80 P/B(倍) 15.36 11.61 9.75 7.92 6.38 资料来源：Wind，中信建投证券 仅供内部参考，请勿外传 A 股公司深度报告 金橙子 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、深耕激光加工控制领域，提供“软件+硬件+设备”综合解决方案 ................................................................ 1 1.1 深耕激光加工运动控制领域，产品覆盖多领域 ..................................................................................... 1 1.2 营业收入持续增长，盈利能力优异 ........................................................................................................ 3 1.3 核心管理团队均为技术背景，股权激励制度完善 .............