哔哩哔哩SW(9626.HK)3Q22业绩点评：游戏重回上升轨道，平台变现潜力持续释放

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 哔哩哔哩-W 游戏重回上升轨道，平台变现潜力持续释放 哔哩哔哩-SW（9626.HK）3Q22 业绩点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 09626.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 126.8 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 哔哩哔哩-W：增值服务与广告业务逆势增长，成 本 费 用 管 控 优 化 — 哔 哩 哔 哩 -SW（9626.HK）2Q22 业绩点评 2022-09-09 哔哩哔哩-W：内容生态优化，用户增长稳定，广 告 游 戏 业 务 短 期 承 压 — 哔 哩 哔 哩 -SW（9626.HK）2Q22 业绩前瞻 2022-07-21 哔哩哔哩-W：用户数据稳健提升，游戏及增值 业 务 维 持 增 长 势 头 — 哔 哩 哔 哩 -SW（9626.HK）1Q22 业绩点评 2022-06-11 事件：哔哩哔哩 3Q22 净收入为 57.94 亿元，同比增加 11%，净亏损 17.16亿元，去年同期净亏损 26.86 亿元，收入利润均超出市场一致预期。 用户生态良性发展。3Q22 哔哩哔哩总 MAU 及 DAU 同比去年增长 25%，达到 3.33 亿和 0.90 亿，DAU/MAU 为 27.1%，单 DAU 日均使用时长同比增长 9%达到 96 分钟，月均付费用户为 0.29 亿，同比增长 19%，用户规模及粘性均保持健康增长。 游戏重回上升轨道，广告业务逆势增长。3Q22 公司移动游戏业务实现收入14.71 亿元，同比增加 6%，主要由于公司近期上线的手游贡献收入；未来公司将继续贯彻自研精品+全球发行战略，将资源集中于最契合平台生态的研发方向，向全球市场不断提供优质游戏，实现收入的稳健增长。广告业务收入 13.55 亿元，同比增加 16%，持续实现逆势增长。公司不断探索在不同场景、不同终端上令广告主触达用户的方式，帮助广告主培育消费者心智，平台在广告主一侧的认可度以及广告市场的市占率保持提升。 平台变现潜力持续释放，销售费用持续优化。3Q22 增值服务业务收入 22.10亿元，同比增加 16%；本季度公司在组织架构上将视频与直播运营整合至同一部门，以实现视频与直播生态的有机结合，充分开发视频与直播这两类内容场景的变现潜力，直播相关业务的收入和毛利率有望随之提升。费用方面，未来公司更加注重用户增长质量以及用户价值挖掘，单用户营销开支将保持下滑态势。3Q22 公司销售费用 12.29 亿元，同比下降 25%，对应销售费用率减少 8.5pct 至 22.9%。 盈利预测与投资建议：预计 2022/2023/2024 年营收 218/277/344 亿元，同比+12%/+27%/+24%；经调整净利润-71/-32/1 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：商业化不及预期，用户增长不及预期，政策监管风险。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,999 19,384 21,802 27,710 34,409 增长率 77% 62% 12% 27% 24% 经调整净利润 (百万元) -2,592 -5,594 -7,133 -3,233 124 增长率 -135% -116% -28% 55% 104% 每股收益（EPS） -7.5 -14.7 -18.1 -7.7 0.3 市盈率（P/E） -12.1 -6.1 -5.0 -11.8 310.6 市净率（P/B） 4.0 1.6 1.6 1.4 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -87%-74%-61%-48%-35%-22%-9%4%2021-122022-042022-08哔哩哔哩-W恒生指数证券研究报告 2022 年 12 月 01 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 哔哩哔哩-W 西部证券 2022 年 12 月 01 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、游戏重回上升轨道，广告业务逆势增长 ............................................................................ 3 二、用户生态良性发展............................................................................................................. 5 三、平台变现潜力持续释放，销售费用持续优化 ..................................................................... 5 四、盈利预测及投资建议 ......................................................................................................... 6 五、风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表目录 图 1：哔哩哔哩 22Q3 营业收入同比增长 11% ......................................................................... 3 图 2：哔哩哔哩 22Q3 净亏损 17.16 亿元 ................................................................................ 3 图 3：哔哩哔哩分业务收入结构（单位：百万元） .................................................................. 3 图 4：哔哩哔哩在多终端投放品牌广告 .................................................................................... 4 图 5：哔哩哔哩效果广告 .......................................................................................................... 4 图 6：22Q3 哔哩哔哩总 MAU 和 DAU 分别达到 3.33 亿和 0.90 亿 ......................................... 5 图 7：22Q3 哔哩哔哩单 DAU 的日均