国际医学(000516)投资价值分析报告：植根西安辐射西北，匠心营运开花结果

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 29 页起的免责条款和声明 植根西安辐射西北，匠心营运开花结果 国际医学（000516.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.30 中信证券研究部 核心观点 陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 沈睦钧 医疗健康分析师 S1010521010006 公司为国内稀缺的大型综合医疗服务集团，积极探索“综合医疗+特色专科”的业务模式。我们预测公司在 2022-2024 年分别实现收入 30.43 亿/44.05 亿/59.53 亿元，采用 DCF 估值方式给予目标价 15 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍聚焦医疗主业，局部疫情压力下彰显经营韧性。国际医学为国内稀缺的大型综合医疗服务集团，公司于 2011 年收购西安高新医院，并持续布局建设西安中心医院和康复医院。公司积极打造“综合医疗+特色专科”业务模式，充分发挥了综合性医疗机构的协同效应，提供高水平普惠医疗服务的同时积极布局辅助生殖、康复、妇儿、特需、质子治疗、医美等特色专科业务板块，以三甲医院规范化的医疗品质，拓展高附加值医疗市场。2021 年公司实现营业收入 29.21 亿元，同比增长 81.78%，聚焦医疗主业以来收入端持续兑现良性增长。2022Q2中心医院门急诊服务量 31.34 万人次、住院服务量 1.84 万人次，分别环比增长480.54%/221.79%；同时高新医院实现门急诊服务量 53.30 万人次、住院服务量 1.19 万人次，分别较 Q1 环比增长 1066.59%/238.76%，局部疫情压力下彰显行业刚性需求及公司优秀运营管理能力。 ▍医疗需求与政策共振，社会办医未来可期。国家卫健委统计，2021 年全国诊疗人次为 84.7 亿人次，同比提升 9.4%。2021 年中国人均卫生费用达 5348.1 元，2008 年-2021 年 CAGR 为 13.0%。剔除疫情影响下的数据波动，长期看医疗服务总量在人口老龄化、慢病发病率提升及消费力增强趋势下呈量价齐升。2022 年 7 月 19 日国家医保局发布《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》，明确优先从治疗类、手术类和中医类中遴选价格长期未调整、技术劳务价值为主（原则上占价格构成比例的 60%以上）的项目纳入价格调整范围，具有区域性优势和特色专科优势的大型医疗服务机构有望受益。同时 DRG/DIP 付费方式下医疗服务项目市场化特征加强，优秀民营医院有望凭借机制灵活、精细化管控等差异化运营优势凸显竞争力。 ▍西部地区优质诊疗资源稀缺，西安市有望发挥“医疗高地”职能。国家卫健委统计，2020 年西北地区（新疆、青海、西藏、陕西、甘肃、宁夏，下同）医院总数为 3445 所，同比提升 0.17%（低于全国医院总体同比增长率 3.03%）。其中三级医院占比仅 7.61%，同样低于全国平均的 9.3%。据国家卫健委统计，2020年陕西省内共有三级医院 73 所，占西北地区总体的 32.03%。同时 2020 年西安市共有三级医院 41 所，占陕西省三级医院总数的 56.16%。参照 2022 年 7月国家医保局会同财政部印发的《关于进一步做好基本医疗保险跨省异地就医直接结算工作的通知》，跨省异地就医直接结算有望于 2023 年内推行，西安市有望发挥西北地区“医疗高地”职能，凭借医疗资源优势持续吸引西北地区异地患者。 ▍核心医院成长逻辑清晰，全生命周期服务能力持续强化。公司三大核心医院中：①高新医院为中国第一家社会办医三甲医院，成功运营 20 年，二期启用后规划床位合计 1500 张，2022 年 4 月 13 日复诊后就诊量同样快速恢复（日最高住院量达 1349 床），一、二期工程已接近满负荷运转。②国际医学中心医院借助军改契机打造优势专家团队，于 2019 年 9 月开诊，规划床位 5037 张，全面复诊以来日最高住院量已达 2270 床。中心医院于 2021 年 5 月 27 日以满分成绩通过 JCI 认证。③国际医学康复医学中心开业在即，规划床位 3600 张，内设妇女儿童医院、骨科医院和康复、中医、老年病医院等，强化全生命周期服务能力。2023 年万张床位爬坡值得期待。 ▍内外兼修升级诊疗能力，打造特色专科成长可期。公司持续推进院校合作，旗 国际医学 000516.SZ 评级 买入（首次） 当前价 12.34元 目标价 15.00元 总股本 2,275百万股 流通股本 1,900百万股 总市值 281亿元 近三月日均成交额 280百万元 52周最高/最低价 12.34/6.61元 近1月绝对涨幅 35.90% 近6月绝对涨幅 50.12% 近12月绝对涨幅 13.63% 仅供内部参考，请勿外传 国际医学（000516.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.30 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 下医院已成为 6 所大学的附属或教学医院，2022 年公司签约成为温州医科大学教学医院。依托两大核心院区科研水平及医疗技术实力，公司持续打造高附加值特色专科。2022 年 10 月 9 日公司公告高新医院获批开展第一代体外受精-胚胎移植（IVF-ET）及第二代卵胞浆内单精子显微注射（ICSI）技术。西安国际生殖医学中心拥有国际一流的硬件和设备，同时引进海内外尖端医疗服务及治疗方案，具备 4 万 IVF 周期接诊能力，2023 年起有望提供增长动力。 同时中心医院质子放射治疗配置于 2022 年 9 月开工建设，项目建成投用后有望填补西北地区质子治疗空白，有望显著带动陕西省乃至西部地区的肿瘤诊疗水平。 ▍风险因素：局部疫情反复超预期风险；医保支付政策变动风险；医疗事故风险；公司旗下医院床位爬坡不及预期；公司新业务放量不及预期。 ▍盈利预测及估值：公司为国内稀缺的大型综合医疗服务集团，积极探索“综合医疗+特色专科”的业务模式。我们预测公司在 2022-2024 年分别实现收入 30.43亿/44.05 亿/59.53 亿元，分别实现归母净利润-8.76 亿/0.18 亿/2.58 亿元，对应每股收益预测-0.38/0.01/0.11 元。考虑到短期公司两家核心医院（中心医院、康复医院）尚处爬坡期，以及未来业绩成长的高确定性，我们采用 DCF 估值方式给予目标价 15 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,607 2,921 3,043 4,405 5,953 营业收入增长率 YoY 62.2% 81.8% 4.2% 44.7% 35.1% 净利润(百万元) 45 (822) (876) 18 258 净利润增长率 YoY N/A -1912.5% N/A N/A 1318.5% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.02 (0.36) (0.38) 0.01 0.11 毛利率 -9.2% 1.5% -4.5% 18.0% 19.9% 净资产收益率 ROE 0.9% -15.4% -19.7% 0.4% 5.5% 每股净资产（元） 2.20 2.34