宏川智慧(002930)并购式发展助力成长，新项目业绩增量可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 19.80 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.51 已上市流通 A 股(亿股) 4.28 总市值(亿元) 89.39 年内股价最高最低(元) 26.77/16.07 沪深 300 指数 3733 深证成指 10829 相关报告 1.《并购金联川落地，静待项目盈利改善-宏川智慧事件点评》，2022.11.8 2.《Q3 营收增速提升，并购项目盈利有望 持 续 改 善 - 宏 川 智 慧 季 报 点 评 》，2022.10.28 3.《Q2 业绩符合预期，运营罐容持续增长-宏川智慧半年报点评》，2022.8.29 4.《业绩符合预期，并购再下一城-宏川智慧年报一季报点评》，2022.4.28 5.《石化仓储领军企业，并购助力腾飞-宏川智慧深度报告》，2021.12.31 郑树明 分析师 SAC 执业编号：S1130521040001 zhengshuming＠gjzq.com.cn 王凯婕 分析师 SAC 执业编号：S1130522070001 wangkaijie＠gjzq.com.cn 并购式发展助力成长，新项目业绩增量可期 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 848 1,088 1,246 1,743 2,074 营业收入增长率 74.57% 28.25% 14.52% 39.88% 19.01% 归母净利润(百万元) 228 272 267 445 611 归母净利润增长率 56.19% 19.54% -1.81% 66.30% 37.48% 摊薄每股收益(元) 0.513 0.609 0.592 0.985 1.354 每股经营性现金流净额 1.32 1.74 1.97 2.42 2.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.56% 11.56% 10.62% 17.19% 21.14% P/E 38.04 42.43 33.44 20.11 14.63 P/B 4.02 4.91 3.55 3.46 3.09 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  石化仓储龙头，并购实现核心资产快速扩张。公司是国内领先的石化品物流综合服务商，核心业务为码头储罐综合服务，2021 年营收占比达 89.54%。近年来，公司通过并购实现快速扩张，运营罐容从 2017 年的 107.03 万 m³扩张至 2022H1 的 434.53 万 m³，年复合增长率 32%。公司运营罐容的市占率约为 10%，储存品种包括油品、醇类和其他化工品。  供给增长受限，并购是行业扩张的主要方式。炼化一体化项目投产，石化仓储需求将稳定增长，目前全行业社会化库容约 4300 万立方米。行业新建项目审批困难且周期长，行业库容增长受到限制。并购发展具有周期短、见效快且扩张空间大的优点，成为行业实现扩张的主要方式。目前行业集中度较低，部分企业由于监管和资金压力难以持续运营，给龙头企业的并购式发展提供广阔空间。  并购式发展为公司带来正向收益。复盘公司以往的并购项目，我们发现：1.公司并购标的通常为成熟的石化仓储企业，能够在短时间内达到较好的盈利水平，并购标的 ROE 通常能够达到 10%。2.并购能增强公司区域协同能力，公司可通过客户共享、改善运营等方式提高标的出租率。参考荷兰皇家孚宝，作为经营历史长达 400 年的长寿企业，并购和联营是其扩张的主要方式，目前皇家孚宝拥有 78 个码头罐区，总储存量达 3658.4 万 m³。  新项目带来业绩增量。公司近期并购和投产项目均有望带来利润增量：1、2022 年 4 月公司收购龙翔集团，其下属 3 个罐区均为成熟罐区，能够贡献稳定业绩。2、福建港能二期项目于 2022 年 6 月投产，目前出租率水平处于爬坡阶段，随着运营爬坡以及外轮一事一议申请通过，将贡献更多利润增量。3、公司 2022 年 11 月收购金联川，基金旗下的常熟宏智项目将并表，该项目运营情况较好，可对标南通阳鸿或太仓阳鸿罐区，若按净利润与罐容比例进行测算，预计可贡献年化净利润约 5730-6080 万元。 投资建议  考虑新项目盈利释放节奏，下调公司 2022-2024 年归母净利预测至 2.67 亿元、4.45 亿元、6.11 亿元（原 3.02 亿元、4.8 亿元、6.07 亿元）。公司核心资产优质，并购推动规模增长和盈利能力加强，维持“买入”评级。 风险提示  新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。 05010015020025016.0719.8923.71211129220228220531220831人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宏川智慧 沪深300 2022 年 11 月 28 日 交通运输组 宏川智慧 (002930.SZ) 买入（维持评级） 公司深度研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、石化仓储龙头，并购助推业绩增长 ...........................................................4 1.1 石化仓储龙头，并购实现资产快速扩张 ..................................................4 1.2 资产扩张助推业绩增长，毛利率维持高位 ..............................................6 二、供给增长受限，并购是行业扩张主要方式 ................................................7 2.1 石化行业增长推动仓储需求景气 ............................................................7 2.2 并购式发展成为行业主要扩张方式 .........................................................9 三、并购标的优势显著，外延并购带来业绩长青 ........................................... 11 3.1 严格筛选并购标的，盈利能力强 .......................................................... 11 3.2 并购标的为公司带来正向收益 ..............................................................12 3.3 对标荷兰皇家孚宝，外延并购实现业绩长青 .........................................13 四、新项目带来净利润增量 ..........................................................................15 4.1 龙翔集团并购完成，成熟罐区带来