内外软硬兼修的X射线检测国产替代龙头

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 工业 X 射线国产替代龙头，收入加速释放。公司主营工业 X 射线检测设备及其核心零部件 X 射线源，受自身份额提升和下游高景气影响，2025 年公司收入增速逐季度放大，1-3Q25 公司单季度收入增速分别为 33%/43%/55%，其中 25H1 电子半导体/新能源/铸焊件业务增速分别为 55%/69%/1%。 自主可控软硬兼修，剑指尖端市场。（1）微焦点和大功率射线源是高端射线源产品，根据沙利文，2025 年微焦点射线源全球和中国市场空间分别为 65/20 亿元，25-30 年 CAGR 分别为 16%/20%。（2）根据沙利文和公司官方公众号，公司是唯一实现了微焦点和大功率射线源全型号全套工艺自研的国内企业，并在 2025 年量产我国首款纳米级开管射线源，设备配套自制射线源比例也快速提升。（3）公司修炼 AI 内功，2025 年成立日联研究院和上海 AI 大模型研究中心，推出首款工业射线影像 AI 垂直大模型，提高检测效率；同时提高 3D/CT/在线型产品占比，带动单价提升。（4）根据沙利文和公司公告，2024 年全球工业 X 射线检测设备市场空间 574 亿元，2030 年有望达 1030 亿元，公司在全球/中国市占率从 2020 年的 1.2%/3.7%提升到 2024 年的 2.2%/7.1%，未来有望继续提升。 下游共振高景气，需求复苏迎新篇。（1）根据大族数控港股招股书，PCB 设备 2025 年全球市场有望达 78 亿美元，同比增长 10%，25-29 年 CAGR 为 8.4%。（2）根据宁德时代港股招股书，动力电池和储能电池 25-30 年出货量 CAGR 预计达 24%。宁德时代资本开支24Q4 以来每季度均保持 30~50%的同比增长；锂电设备（长江）成份公司 25Q3 末合同负债达 250 亿元，同比增长 32%，创历史新高。 全球化横纵向拓展，打造工业检测平台型公司。（1）公司已在马来西亚、匈牙利设立工厂，在美国获取产能和渠道网络，25H1 海外收入 0.47 亿元，同比增长 83%，看好公司海外业务扩张。（2）2025年 6 月公司公告拟收购珠海九源 55%股权，进军电池电性能检测赛道 ， 后 者 承 诺 2025 下 半 年 /26/27/28 年 净 利 润 不 少 于500/2000/2250/2500 万元；2026 年 1 月公告落地收购新加坡SSTI66%股权，进军晶圆失效分析、故障定位赛道，后者承诺 26-28 年平均税后利润不少于 1140 万新币。公司账面资金充足，未来有望加快外延布局，发挥渠道协同，打造工业检测平台型公司。 盈利预测、估值和评级 预计 25/26/27 年实现归母净利润 1.8/3.3/4.5 亿元，同比+25.4%/+83.1%/+35.8%，对应 EPS 为 1.09/1.99/2.70 元。考虑到国产替代进展快，下游高景气，横向拓展有望产生协同效应，给予26 年 50xPE，目标价 99.33 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；海外政策变化；竞争加剧；限售股解禁。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 587 739 1,063 1,665 2,226 营业收入增长率 21.19% 25.89% 43.78% 56.56% 33.71% 归母净利润(百万元) 114 143 180 329 447 归母净利润增长率 59.27% 25.44% 25.38% 83.09% 35.83% 摊薄每股收益(元) 1.439 1.252 1.085 1.987 2.698 每股经营性现金流净额 0.10 0.27 1.35 0.93 1.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.50% 4.44% 5.38% 9.39% 11.96% P/E 70.26 38.06 60.86 37.09 27.31 P/B 2.46 1.69 3.27 3.48 3.27 来源：公司年报，国金证券研究所 010020030040050060070031.0039.0047.0055.0063.0071.0079.00250114250214250314250414250514250614250714250814250914251014251114251214260114人民币(元)成交金额(百万元)成交金额日联科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、工业 X 射线国产替代龙头，收入加速释放 ........................................................ 4 2、自主可控软硬兼修，剑指尖端市场 .............................................................. 7 2.1 核心零部件 X 射线源实现国产替代全面突破 ................................................. 7 2.2 修炼 AI 内功，高端整机销售占比提升 ..................................................... 10 2.3 设备全球市场远期千亿规模，公司份额提升空间大 .......................................... 11 3、下游共振高景气，需求复苏迎新篇 ............................................................. 12 4、全球化横纵向扩展，打造工业检测平台型公司 ................................................... 14 4.1 海外布局完善，逐鹿全球市场 ............................................................ 14 4.2 横向并购其他工业检测标的，打造工业检测“航空母舰” .................................... 14 5、盈利预测与投资建议 ......................................................................... 16 5.1 盈利预测 .............................................................................. 16 5.2 投资建议及估值 ........................................................................ 17 6、风险提示 ............................