百润股份(002568)投资价值分析报告：预调酒赛道龙头，营销和产品优势显著

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 22 页起的免责条款和声明 预调酒赛道龙头，营销和产品优势显著 百润股份（002568.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.29 中信证券研究部 核心观点 姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 蒋祎 食品饮料分析师 S1010521050004 百润是中国预调酒领头羊，2021 年实现收入/净利 25.9/6.7 亿元、过去 5 年CAGR 为+22.0%/+38.2%，保持较快增长。我们认为公司在发展中重视与消费者的互动，拥抱流量变化；在产品方面，积极加强全产业链布局，保持新品推广力度。短期看，我们看好百润本轮清爽和强爽产品铺货；长期，期待公司在现有鸡尾酒业务的基础上，寻求向威士忌等业务的拓展。 ▍中国预调酒领头羊，市场占有率近九成。公司业务始于香精香料的研发、生产和销售，2003 年开始进军预调鸡尾酒市场、推出 RIO 预调酒。深耕行业近二十年，公司旗下拥有微醺、经典及清爽三大主要产品系列，预调酒产品口味超 50种。2021 年公司实现收入/净利润 25.9/6.7 亿元、过去 5 年 CAGR 为+22.0%/+38.2%，其中预调酒收入 22.9 亿元、过去 5 年 CAGR 为+22.1%。分渠道看，2021 年公司经销/直销模式占直营业务收入 63.2%/36.8%，通过经销商立足传统渠道、基于直销模式供应大客户。分场景看，公司以线下零售/数字零售/即饮渠道占比为 70.9%/25.3%/3.8%。 ▍预调酒市场规模近百亿，长期具备扩容空间。预调酒行业正处于快速成长期内，根据 Euromonitor 数据，2021 年中国预调酒市场规模为 72.7 亿元、2016-2021年 CAGR 为+14.9%。其中，量/价分别为+16.0%/-0.9%。从竞争格局看，公司在非现饮渠道市占率超 90%；线上渠道销售排名第一。展望未来，我们认为在中产扩容的背景下，酒精消费将向着消费场景多元化、女性饮酒比例上升、单身人群饮酒比例上升等方面发展，将更有利于预调酒市场扩容，Euromonitor 预计至 2026 年预调酒行业有望达到 134 亿元（2021-2026 CAGR 约为 13%）。海外对比看，日本/澳大利亚/美国人均预调鸡尾酒消耗量为 13.6/14.4/7.7 升，中国仅 0.2 升，仍有较大提升空间。 ▍品牌打造能力强，扎根鸡尾酒产业链。在品牌打造方面，公司重视与消费者互动。线上，公司积极拥抱流量变化，2013 年启用明星代言、2014 年抓住卫视综艺、2018 年建立线上内容运营团队，始终保持对年轻消费者的触达。同时，公司也通过明星现场活动等方式将线上活动线下化。渠道方面，公司注重渠道场景与产品品牌的结合，持续做好传统及商超渠道的扎根下沉（2021 年百润覆盖终端数在 70-80 万个，而全国可覆盖的终端网点在 400-500 万个），保持在电商渠道优势，并寻求餐饮渠道的突破。在产品供应链方面，公司正在逐步积累高端基酒的产能，第一批威士忌已开元灌桶，将持续帮助公司保持质量和成本的优势。同时，公司基于其在香精香料行业的积累，结合线上等渠道推广新口味，保持品牌活力。 ▍风险因素：宏观经济不及预期；疫情反复超预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期；品牌侵权及假冒风险；行业声誉风险。 ▍投资建议：我们认为预调酒和啤酒相比仍有较大的市场扩容空间。随着消费者多元化以及自饮需求的增加，我们预计行业会保持快节奏的扩容，而百润作为龙头企业将享受行业持续增长。短期看，我们认为公司仍有较大的铺货空间（对比啤酒行业在 8-12 元容量和售点数量），预计清爽和强爽会有较好的增长表现。放眼更长远，公司在原有鸡尾酒业务的基础上积极寻求威士忌等新领域的拓展，5-10 年望成为新的增长极。我们预计公司 2022/23/24 年 EPS 为 0.47/0.71/0.95元，现价对应 PE 为 75/50/37 倍，建议关注配置机会。 百润股份 002568.SZ 当前价 37.30元 总股本 1,050百万股 流通股本 717百万股 总市值 392亿元 近三月日均成交额 436百万元 52周最高/最低价 68.56/21.1元 近1月绝对涨幅 29.60% 近6月绝对涨幅 72.46% 近12月绝对涨幅 -11.67% 仅供内部参考，请勿外传 百润股份（002568.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,927 2,594 2,647 3,312 4,083 营业收入增长率 YoY 31.2% 34.7% 2.0% 25.2% 23.3% 净利润(百万元) 536 666 491 744 995 净利润增长率 YoY 78.3% 24.4% -26.3% 51.5% 33.7% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.51 0.63 0.47 0.71 0.95 毛利率 65.5% 65.4% 59.9% 62.8% 65.8% 净资产收益率 ROE 16.6% 17.6% 11.4% 15.2% 18.0% 每股净资产（元） 3.06 3.61 4.11 4.65 5.26 PE 68.8 55.3 75.1 49.5 37.0 PB 11.5 9.7 8.5 7.5 6.7 PS 19.1 14.2 13.9 11.1 9.0 EV/EBITDA 43.4 35.6 45.4 31.0 23.6 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 29 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 百润股份（002568.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：中国预调鸡尾酒领头羊 ................................................................................... 5 中国预调鸡尾酒龙头，市占率近九成 ................................................................................ 5 股权结构及管理层概况 ...................................................................................................... 7 中国预调酒市场具备扩容空间 ........................................................................................... 8 预调酒小有规模，渠道拓展下行业格局生变 ..........................