华住集团S(01179.HK)财报点评：第三季度海外扭亏为盈，期待国内复苏成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月29日增 持华住集团-S（01179.HK）第三季度海外扭亏为盈，期待国内复苏成长核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价26.05 港元总市值/流通市值83834/8 百万港元52 周最高价/最低价36.50/17.43 港元近 3 个月日均成交额43.87 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华住集团-S（01179.HK）-Q2 海外复苏提速，聚焦精益增长加速下沉扩张》 ——2022-08-31《华住集团-S（01179.HK）-疫情反复一季度增亏，跟踪未来复苏节奏》 ——2022-06-01《华住集团-S（01179.HK）-Q4 国内疫情受制海外好转，关注出行政策后续变化》 ——2022-03-24《华住集团-S-01179.HK-2021 年中报点评：Q2 境内恢复超疫情前，阶段指引调整不改长期趋势》 ——2021-08-27《华住集团-S-01179.HK-2021 年一季报点评：境内复苏态势良好，开店目标略有微调》 ——2021-05-28三季度国内有所承压，海外扭亏为盈。2022Q3，公司收入 40.9 亿元/+16.2%（国内+7.7%，海外+58.3%），符合指引。Q3 经调整 EBITDA 4.91 亿元/+27.5%（国内 3.97 亿元/-20.6%，海外 0.94 亿元/同比扭亏）。Q3 归母净亏损 7.17亿元，经调整亏损 3.75 亿元（国内/DH 各-3.89/+0.14 亿元，21Q3 各1.18/-1.63 亿元）同比增亏，主要系汇兑损失及所得税季度确认差异影响。Q3 国内 RevPAR 恢复约 9 成，同店恢复近 8 成，境外超疫前。Q3 国内酒店RevPAR 为 193 元/+9.1%（ADR+3.1%，OCC+4.2pct），恢复至 2019 年的89.8%；国内同店RevPAR190元/+3.9%，恢复78.3%。Q3海外DH RevPAR75.3欧元/+57.2%，恢复至疫情前的 102%，较 Q2 恢复 93%进一步提升。开店仍较良好，关店略增加，签约有所放缓。Q3 公司新开/关店/净增430/204/226 家（21Q3 新开/关店/净增各 482/142/340 家）。Q1-3 新开/关店/净开 1007/435/572 家，与去年同期新开/关店/净开 1093/416/677家相比，开店仍良好，但精益增长下关店增加。2022Q3 公司新签约 503家，Q1-3 新签约 1599 家，较去年同期 623/2125 家有放缓。财务分析：成本费用管控良好，效率进一步提升。公司积极争取减租等控制成本，Q3 国内酒店租金成本减少 1.32 亿元，管理费率、销售费率各降 1.11pct、0.94pct。综合经营利润率 12.2%，国内 14.2%/+6.1pct。公司预计 Q4 国内收入同降 1%-5%，精益增长助力中线成长。疫情反复下公司10 月 RevPAR 恢复约 74%，预计 Q4 恢复 70-75%；但 DH 有望持续复苏超疫情前。公司预计 Q4 收入同比增 7%-11%,其中国内酒店同降 1-5%。公司继续强化精益增长战略，助力中线成长，未来 1-2 年将加速退出经济型软品牌酒店市场，并加速下沉步伐，截止 9 月底，公司国内储备签约店 2274 家，较 22Q2 增加75 家，且有 58%将布局三线及以下城市，继续下沉提速。投资建议：兼顾国内疫情、汇兑损失（前三季度 8.22 亿）及公允价值变动损失等影响，我们下调 22-24 年 EPS 至-0.64/0.55/0.88 元（此前预计 22-24年 EPS 为-0.17/0.58/0.87 元），对应 23-24 年 PE44/27x；下调 22-24 年经调整业绩 EPS 为-0.41/0.58/0.90 元(此前-0.10/0.61/0.94 元），对应 22-24年 PE39/25x。公司系酒店业翘楚，虽疫情有扰动，但公司仍积极下沉扩张、持续效率优化，加速中高端布局，精益增长下中线可期，维持“增持”评级。风险提示：疫情反复，国际宏观政治系统性风险，财务风险，中概股风险。盈利预测和财务指标201920212022E2023E2024E营业收入(百万元)10,19612,78713,78718,15519,944(+/-%)-9.1%25.4%7.8%31.7%9.9%净利润(百万元)-2192-465-206917682824(+/-%)-------185.5%59.7%每股收益（元）-0.68-0.14-0.640.550.88EBITMargin-19.0%-10.1%-14.4%2.8%11.1%净资产收益率（ROE）-19.3%-4.3%-23.3%16.6%21.0%市盈率（PE）-35.1-165.4-37.243.527.2EV/EBITDA-278.5491.2-1112.056.533.2市净率（PB）6.797.038.677.235.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022Q3 国内净利润同比下滑，但海外扭亏为盈。2022Q3，华住实现收入 40.93 亿元/+16.18%，其中国内酒店收入 31.61 亿元/+7.70%，较 2019 年增长 3.5%，与公司此前指引一致（整体收入增长 13%-17%、国内增长 5%-9%）。DH 实现收入 9.32亿元/+58.30%，海外复苏较快，但环比 Q2 同比+311%有所回落。图1：公司 2017-2022Q3 年各季度收入变化趋势图2：2020 年以来国内外收入增长情况资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理Q3 公司经调整 EBITDA 4.91 亿元/+27.5%，其中国内酒店 3.97 亿元/-20.6%，境外 0.94 亿元/同比扭亏。与 Q2 相比（Q2 国内/境外经调整 EBITDA 0.23/0.30 亿元相比），公司 Q3 经调整 EBITDA 环比改善明显。Q3 公司归母净亏损 7.17 亿元，同比增亏5.80亿元；其中国内亏损 7.31 亿元（21Q3盈利 0.27 亿元) ，境外盈利 0.14 亿元（21Q3 亏损 1.64 亿元）。2022Q3 实现经调整净亏损 3.75 亿元（去年同期为亏损 0.46 亿元）