贵州茅台(600519)集团增持彰显信心，茅台有望估值修复

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 公告点评|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 贵州茅台（600519.SH） 集团增持彰显信心，茅台有望估值修复 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 特别分红体现公司分享发展红利的意愿，控股股东增持彰显发展信心。公司发布回报股东特别分红方案公告及控股股东增持公司股票计划公告，拟向全体股东每股派发现金红利 21.91 元（含税），合计拟派发现金红利约 275.23 亿元；公司控股股东茅台集团公司和股东茅台技开公司拟利用公司特别分红所得现金红利，自公司特别分红现金红利发放之日起 6 个月内，通过集中竞价交易增持公司股票，两家股东合计增持金额不低于 15.47 亿元，不高于 30.94 亿元，占公司总股本的 0.08%-0.16%。我们认为公司本次特别分红体现出公司愿意与股东分享发展红利的开放态度，同时控股股东的增持也彰显出公司对未来发展的信心。 ⚫ 借鉴历史，本次控股股东增持有望提振市场信心，推动茅台估值修复。控股股东曾于 10 年 5 月/12 年 12 月/13 年 9 月增持茅台股票，增持比例分别为 0.04%/0.05%/0.18%，除 12 年底白酒步入深度调整外，其他两次增持后茅台均迎来估值修复。丁雄军董事长 21 年上任以来，持续推进改革，产品/渠道结构不断完善，我们认为本次分红及增持计划，是茅台公司治理进一步优化的体现。22 年在行业调整背景下，预计茅台仍能实现量价齐升，顺利完成收入增长 15%目标，业绩增长确定性强，我们认为本次控股股东增持有望提振市场信心，推动茅台估值修复。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计 2022-2024 年公司营业总收入分别为1281.56/1490.03/1730.54 亿元，同比增长 17.08%/16.27%/16.14%；归母净利润分别为 624.44/737.08/864.67 亿元，同比增长 19.03%/ 18.04%/17.31%，按最新收盘价对应 PE 为 32/27/23 倍，给予 23 年35 倍 PE 估值，合理价值为 2053.64 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 97,993 109,464 128,156 149,003 173,054 增长率（%） 10.29 11.71 17.08 16.27 16.14 EBITDA（百万元） 67,712 75,342 90,109 105,667 123,392 归母净利润（百万元） 46,697 52,460 62,444 73,708 86,467 增长率（%） 13.33 12.34 19.03 18.04 17.31 EPS（元/股） 37.17 41.76 49.71 58.68 68.83 市盈率（P/E） 53.75 49.09 32.17 27.25 23.23 ROE（%） 28.95 27.68 31.66 30.90 30.15 EV/EBITDA 36.53 33.50 21.59 17.99 14.97 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 1599.00 元 合理价值 2053.64 元 前次评级 买入 报告日期 2022-11-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 邓周贵 SAC 执证号：S0260522040002 021-38003565 dengzhougui@gf.com.cn 分析师： 田荣振 SAC 执证号：S0260522080002 021-38003800 tianrongzhen@gf.com.cn 请注意，邓周贵,田荣振并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 贵州茅台（600519.SH）:收入利润符合预期，现金流情况良好 2022-10-17 贵州茅台（600519.SH）:收入利润稳健增长，22 年业绩确定性高 2022-10-13 贵州茅台（600519.SH）:收入利润符合预期，改革红利逐步释放 2022-08-03 [Table_Contacts] -31%-23%-15%-6%2%11%11/2101/2203/2205/2207/2209/2211/22贵州茅台沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 贵州茅台|公告点评 公司发布回报股东特别分红方案公告及控股股东增持公司股票计划公告，根据公告内容，公司拟向全体股东每股派发现金红利21.91元（含税），根据22Q3末总股本计算，合计拟派发现金红利约275.23亿元；此外，公司控股股东茅台集团公司和股东茅台技开公司拟利用公司特别分红所得现金红利，自公司特别分红现金红利发放之日起6个月内，通过集中竞价交易增持公司股票，两家股东合计增持金额不低于15.47亿元，不高于30.94亿元，我们点评如下： 一、特别分红体现公司分享发展红利的意愿，控股股东增持彰显发展信心 根据公司回报股东特别分红方案公告及控股股东增持公司股票计划公告，公司拟派发现金红利275.23亿元，且控股股东茅台集团和股东茅台技开公司拟将所得现金红利的10%-20%用于增持公司股票。我们认为公司本次特别分红体现出公司愿意与股东分享发展红利的开放态度，同时控股股东的增持也彰显出公司对未来发展的信心。丁雄军董事长21年上任以来，持续推进公司管理与营销体系改革，茅台产品和渠道结构不断完善，更加注重品牌形象塑造和品牌文化传播，公司治理水平也有明显提升。产品方面，22年茅台酒已经形成飞天茅台-精品茅台-珍品茅台-年份茅台的产品体系，系列酒也已形成迎宾酒-王子酒-赖茅/汉酱-茅台1935的产品体系，产品结构愈发清晰。渠道方面，22年3月i茅台电商平台上线，截至22年9月30日，已经实现84.62亿元酒类收入，推动茅台22年前三季度直销收入占比达到36.67%，同比提升16.97PCT，预计直销占比大幅提升能够带动茅台吨价明显提升。品牌方面，22年茅台推动第三代专卖店建设，同时鼓励各地经销商结合当地市场特点，举办多样化的品牌宣传活动，更加注重品牌打造。公司治理方面，2021年、22H1茅台关联交易金额占比（关联采购、销售、租赁金额之和/营业总收入）分别同比下降0.92PCT、0.51