京东集团SW(09618.HK)3Q22点评：降本增效，商城利润率创新高

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|零售业 证券研究报告 [Table_Title] 【广发商社&海外】京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK) 3Q22 点评：降本增效，商城利润率创新高 [Table_Summary] 核心观点：（如无特别说明，本文货币均采用人民币单位） ⚫ 京东 3Q22 收入同比增长 11.4%至 2435 亿元（人民币，下同），符合预期。Non-GAAP 归母净利润 100 亿元，同比翻倍，远超市场预期。Q3 疫情对消费者信心仍有较大影响，同时对履约端亦有影响（9 月以来，京东自营覆盖区域，超过 17%地域为静默状态）。Q3 活跃用户规模达到 5.88 亿，环比增加 750 万，其中核心零售业务用户环比增加1000 万。“降本增效”策略的执行成效显著，京东零售经营利润率突破5%，京东物流连续 2 个季度盈利，京喜、达达等新业务减亏。 ⚫ 商城：3Q22 收入同比增长 7%，其中带电品类收入增长 7.6%，受益于供应链优势快速补足空调等大家电供给，以及充分利用苹果新机发布的窗口机会；非电品类收入增长 3.5%，增速慢于整体，受疫情影响较为明显，但品类丰富度、盈利健康度等持续提升；开放平台连续 7 个季度商家数量同比 20%+增长，广告及佣金收入增长 13%至 190 亿元，FENDI 的入驻使得京东成为首家与 LVMH 集团旗下九大顶级时尚品牌全面合作的企业。经营利润率提升 1.2pct 至 5.2%，创历史新高。 ⚫ 物流：京东物流收入为 358 亿元，同比增长 39%（受益于德邦并表等因素），如果剔除德邦的影响，京东物流同比增长 16%；经营利润率同比提升 3.5pct 至 0.7%，连续两个季度实现盈利。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计京东 2022-2024 年收入分别为10541/12442 /14345 亿元，同比增长 10.8%/18.0%/15.3%，non-GAAP归母净利润分别为 263/331/398 亿元。基于 SOTP，给予商城 25X PE估值、物流 1X PS 估值，对应合理价值美股 66.51 美元/ADS、港股259.87 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：竞争加剧使用户增长放缓、ARPU 提升放缓等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 745,802 951,592 1,054,140 1,244,226 1,434,458 增长率（%） 29.3% 27.6% 10.8% 18.0% 15.3% EBITDA（百万元） 18,430 10,387 28,893 31,218 36,627 non-GAAP 归母净利润(百万元) 16,828 17,209 26,255 33,134 39,832 增长率（%） 56.5% 2.3% 52.6% 26.2% 20.2% non-GAAP EPS（元/ADS） 11.14 11.02 16.81 21.22 25.50 non-GAAP 市盈率（P/E） 40.0 27.5 21.3 16.8 14.0 ROE（%） 26.3% -1.7% 4.5% 7.3% 8.1% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（1 美元=7.1617 人民币=7.8147 港元） [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 49.91 美元/190.10 港元 合理价值 66.51 美元/259.87 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2022-11-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发商社&海外】京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK):2Q22 前瞻：1P 业务韧性十足，全渠道战略加码 2022-07-13 京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK):1Q22 点评：收入强韧增长，降本提效超预期 2022-05-19 京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK):1Q22 前瞻：自营供应链具备更强的稳定性 2022-04-13 [Table_Contacts] -80%-60%-40%-20%0%20%40%京东纳斯达克指数仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 京东|公告点评 京东3Q22收入同比增长11.4%至2435亿元（人民币，下同）。Q3疫情对消费者信心仍有较大影响，同时对履约端亦有影响（9月以来，京东自营覆盖区域，超过17%地域为静默状态）。公司今年贯彻的聚焦“降本”策略，优化各个业务线的UE成效显著。根据京东黑板报公众号，京东双11表现超越行业增速，创造了新的纪录，零售购物用户数也再创佳绩。Q3活跃用户规模达到5.88亿人，Q3环比净增750万人，主要受益于核心业务净增的用户超过1000万，DAU保持同比两位数增长。京东PLUS会员平均的年消费水平超过普通用户的8倍。 商城：3Q22收入同比增长7%至2119亿元。从品类角度来看： （1）带电收入3Q22收入为1193亿元，同比增长7.6%，受益于供应链优势和苹果新机发布。一方面，Q3天气异常的情况下，公司发挥供应链优势快速补足供给、响应大家电的需求。另一方面，全渠道业务方面，京东到家联合小时购，成为了唯一获得苹果官方授权预售资格的即时零售平台，助力全渠道业务发展。 （2）大商超品类3Q22收入为777亿元，同比增长3.5%，增速慢于带电收入，原因是疫情对可选消费冲击较大，以及口径调整影响基数（去年营收规模较大的京喜业务调整为计入新业务分部）。 零售平台生态方面，平台的品类丰富度有所提升、合作覆盖面持续扩张。奢品方面，Q3 FENDI入驻京东，京东就此成为首家与 LVMH集团旗下九大顶级的时尚品牌全面合作的企业。路铂廷、莱珀妮以及lululemon等品牌的入驻也丰富了京东在时尚美妆、运动、顶奢及潮流品牌等品类的布局。Q3京东合作的第三方商家数量连续七个季度实现20%以上的同比增速。 3Q22服务收入同比上升42.2%至465亿元。其中： （1）广告和佣金收入为190亿元，同比增长13.0%。Q4疫情反复对于物流履约、消费者信心的影响大于Q3，中小商家经营承压，可能会导致3P业务营收增速下滑。 （2）物流部分收入为276亿元，同比增长73.0%。 根据业务分部来看： （1）京东零售经营利润率同比增长1.2pct至5.2%，为公司成立以来首次破5%，受益于规模效应和降本增效。 图1：京东零售收入和同比增速 图