基础化工行业2023年度策略报告：景气下行“α”方现，关注低估值周期、新材料板块

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业专题报告 | 基础化工 景气下行“α”方现，关注低估值周期、新材料板块 基础化工行业 2023 年度策略报告  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 基础化工 6.39 -10.72 -16.41 沪深 300 5.42 -8.71 -23.05 分析师 黄侃 S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 联系人 卞丽君 15312891901 bianlijun@research.xbmail.com.cn 相关研究 基础化工：钾肥需求反弹，磷肥价格步入上行通道—化工行业周观点（20221121-20221127） 2022-11-27 基础化工：化肥需求逐步回暖，氟化工景气持续上行—化工行业周观点（20221114-20221120） 2022-11-20 基础化工：稳定生产能力增强，高景气赛道有望受益—化工行业周观点（20221107-20221113） 2022-11-13 整体来看，行业正处于景气下行周期，板块分化明显。1）宏观需求向下是主要原因。一是疫情扰动下游生产需求，这部分中短期内会有所缓解；二是经济本身周期下行，但被全球宽松的货币流动性所掩盖，22 年随着美联储连续加息开始暴露问题，待加息周期结束后，这部分需求能否回暖还有待观察；三是化工行业经历了接近两年的景气上行，目前大部分化工品价格都处于历史高位，抑制了下游需求。2）行业供给端底部向上。资源端资本开支常年不足，上游大宗产品成本高企。中游化工行业 21 年资本开支提速，供给端增量明显。 我们认为 2023 年化工行业投资的核心要素是需求，需求向好的个股具备强“α”。下游需求向好的成长标的、需求刚性的周期股兑现业绩的确定性也更高。2023 年，我们推荐三条投资主线： 1）氟化工板块，制冷剂减亏逻辑确定性强，行业景气上行拐点已过，建议关注业绩弹性+确定性高的龙头公司：短期，配额窗口期即将关闭，行业减亏诉求明确，板块减亏逻辑确定性强。长期，20-22 年受疫情压制需求，行业整体开工率较低，预计 24 年行业整体配额基数将卡在低位。据我们测算，22-25 年供需差值分别为 6.14/ 4.51/ -2.03/ -7.07 万吨，行业长期供需结构预期大幅改善，支撑板块景气上行。建议关注巨化股份、三美股份等。 2）新材料细分赛道多，下游需求高速增长，建议关注技术壁垒高、高成长性、低估值个股：十四五期间重点规划新材料，国产替代化趋势显著。新旧能源革命是未来的产业发展一大主线，催生了多种新材料需求，2023 年我们重点关注的新材料细分方向包括：①有机硅胶市场空间大，下游应用领域广，光伏硅胶及新能源电池胶需求高增，建议关注具备技术优势、携手优质客户的回天新材、硅宝科技等；②气凝胶，下游锂电池隔热需求高增，原料+技术路线带来成本优势，建议关注晨光新材等；③合成生物学，较化工生产方式具备成本、减碳优势，产业规模扩大中，建议关注华恒生物、凯赛生物。 3）农化需求刚性，建议关注产业链一体化的低估值龙头：粮食安全是各国长期诉求，农化高景气度延续。①磷肥是农业之基，且成本端有磷矿石强力支撑，原材料价格高位下利好一体化程度较高的农药化肥生产企业。建议关注兴发集团、云天化等。②我国是转基因作物大国，除草剂市场空间广阔。草甘膦下游需求更稳健，成本优势是企业核心竞争力；草铵膦需求高增，高技术壁垒带来丰厚利润，建议关注利尔化学。 风险提示：原料价格大幅波动、需求不及预期、环保政策转向、技术变化 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2021-112022-032022-07基础化工沪深300证券研究报告 2022 年 11 月 29 日 仅供内部参考，请勿外传 行业专题报告 | 基础化工 西部证券 2022 年 11 月 29 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、基础化工行业行情回顾 ..................................................................................................... 6 1.1 行业市场表现 ............................................................................................................... 6 1.2 行业经营回顾 ............................................................................................................... 8 二、行业供过于求，内蕴结构性投资机会.............................................................................. 10 2.1 需求端：经济放缓压制需求，静待加息结束复苏 ...................................................... 10 2.2 供给端：大宗商品成本仍在高位震荡，行业产能进入扩张期 .................................... 13 三、氟化工：盈利反转已至，关注行业产能龙头 ................................................................... 17 3.1、制冷剂供给：配额、原料双重约束，行业减亏逻辑明确 .......................................... 17 3.1.1、三代制冷剂配额即将落地，长期供给硬性收缩 ................................................ 17 3.1.2、原料成本维持相对高位，行业减亏趋势明确 ................................................... 19 3.2、制冷剂需求：短期随经济周期下行，长期需求趋势上行 .......................................... 20 四、新材料：下游需求高速增长，关注低估值的成长股 ........................................................ 23 4.1 胶黏剂赛道细分，高端市场需求高增 ........................................................................ 25 4.1.1 市场重心向亚洲转移，重视高端领域国产替代需求 ....................................