复合铜箔星辰大海，不断走向新的胜利

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司深度报告 2022 年 11 月 28 日 股票投资评级 推荐|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 2.58 总股本/流通股本（亿股） 34.42 / 31.51 总市值/流通市值（亿元） 89 / 81 52 周内最高/最低价 2.94 / 1.59 资产负债率(%) 50.4% 市盈率 224.35 第一大股东 高玉根 持股比例(%) 10.1% 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 胜利精密(002426) 复合铜箔星辰大海，不断走向新的胜利 ⚫ 投资要点 布局复合铜箔，切入新能源汽车锂电池业务。2019 年以来胜利精密进行战略转型，积极处置各项非核心资产，聚焦消费电子和汽车零部件等核心主业。2022 年 9 月 29 日，胜利精密公告计划在安徽舒城投资 56 亿元，建设复合铜箔、光学膜生产线。 项目完成后，复合铜箔生产线总设计年产能 12 亿平方米，光学膜生产线总设计年产能 85万平方米。公司布局复合铜箔业务等业务，成长可期。 复合铜箔优势明显，有望逐步推广。复合铜箔采用铜-高分子-铜复合结构，为以高分子为基材、两侧镀铜的新型铜箔材料，基材选取 PET、PVC、PI、PP 等高分子材料。复合铜箔是传统锂电池集流体（铜箔）的良好替代材料，相较传统锂电铜箔，在保证导电层导电性能和集流性能前提下，具有更安全、更高能量密度和低成本等优势，有望逐步替代传统锂电铜箔。 预计明年复合铜箔开始出货，未来高速增长。新能源汽车快速发展，预计随着复合铜箔技术成熟，明年有望开始出货，未来渗透率持续提升。假设 2023-2025 年复合铜箔的渗透率分别为 1%、5%和 10%，复合铜箔的平均售价分别为 8、6、5 元/平米。预计到 2025 年复合铜箔出货量有望达到 16.2 亿平米，对应的市场规模约为 81 亿元，年复合增长率为 277%。 公司生产经营和业务发展已稳定恢复向好。2022Q3 公司实现营收 13.24 亿元，同步增长 4.8%，环比增长 35.84%；归母净利润为 0.95亿元，归母净利润转正。2022 年前三季度虽然受到苏州及周边城市疫情导致人员和物流受阻等因素影响，但在公司的努力下，生产经营和业务发展在 2022Q2 已稳定恢复向好，Q3 开始稳步增长。2020-2021 年公司先后剥离掉南京德乐、富强科技、JOT Automation 等子公司，公司盈利能力有望持续提升。 ⚫ 盈利预测 预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润为 1.49/3.77/7.66 亿元，对应 EPS 为 0.04/0.11/0.22 元，对应 PE 为 59.6/23.5/11.6 倍。对比同行，公司目前估值较低，考虑到公司此前业务是消费电子结构件等产品，公司未来汽车结构件、复合铜箔、光学膜等业务产能相继释放，预计公司业绩有望较快增长，给予 2023 年 40 倍估值，对应股价 4.4 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示： 复合铜箔项目进度不及预期；消费电子复苏不及预期；新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。 -41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2021-112022-022022-042022-072022-092022-11胜利精密电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5005 4573 5317 6311 增长率(%) -47.8% -8.6% 16.3% 18.7% 归属母公司净利润（百万元） 39 149 377 766 增长率(%) -90.0% 284.4% 153.3% 103.0% EPS(元/股) 0.01 0.04 0.11 0.22 市盈率（P/E） 229.07 59.59 23.53 11.59 市净率（P/B） 1.95 1.88 1.74 1.52 净资产收益率 ROE 0.8% 3.2% 7.4% 13.1% 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 进军复合铜箔，切入新能源赛道 ............................................................ 5 1.1 老牌智能制造企业，布局复合铜箔 ...................................................... 5 1.2 轻装上阵，公司业务发展稳定向好 ...................................................... 7 2 PET 铜箔产业化在即，预计 2025 年市场规模 81 亿 ............................................. 8 2.1 相较传统锂电铜箔，PET 铜箔优势明显 ................................................... 8 2.2 PET 铜箔快速渗透，预计年复合增长率 277% .............................................. 11 3 公司加大镁合金研发，助力汽车轻量化 ..................................................... 15 4 盈利预测 .............................................................................. 16 5 风险提示 .............................................................................. 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 胜利精密的产品情况 ............................................................ 5 图表 2： 胜利精密的股权结构及子公司情况（截止到 2022 年 9 月 30 日） ....................... 6 图表 3： 公司 PET 铜箔的产品情况 ........................................................ 6 图表 4： 公司季度营收及同比情况（亿元） ................................................ 7 图表