高速增长的“中字头”新材料企业

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司深度报告 2022 年 11 月 26 日 股票投资评级 推荐|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 10.13 总股本/流通股本（亿股） 7.59 / 7.46 总市值/流通市值（亿元） 77 / 76 52 周内最高/最低价 14.45 / 7.07 资产负债率(%) 38.0% 市盈率 33.34 第一大股东 中钢资本控股有限公司 持股比例(%) 16.3% 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:张亚桐 SAC 登记编号:S1340122080030 Email:zhangyatong@cnpsec.com 中钢天源(002057) 高速增长的“中字头”新材料企业 ⚫ 多箭齐发，打造一流新材料企业 目前公司主营业务为磁性材料及检验检测业务。根据“十四五”规划，公司远期计划到 2025 年实现营业收入 80 亿元，净利润 7.2 亿元的总体目标；同时期，大力扩产各类磁性材料，规划永磁铁氧体器件产能达到 40000 吨，稀土永磁器件产能达到 10000 吨，软磁铁氧体器件达到 20000 吨，金属软磁粉芯以及粉末分别达到 5000 吨和 6600吨；金属制品产能由 70000 吨扩产至 100000 吨。可以预见，公司的新材料业务多箭齐发，有望打造一流新材料企业。 ⚫ 四锰龙头，受益磷酸锰铁锂和钠电爆发 公司四氧化三锰产量全球第一。其中，电子级四氧化三锰的国内产品市占率达 70%以上，进口替代率逐年提升，目前已超 50%。公司拥有四氧化三锰产能 5.5 万吨（电池级 5000 吨，电子级 5 万吨），公司计划分别扩产电子级和电池级锰材料各 1 万吨。其中电池级产品将受益磷酸锰铁锂和钠电池正极材料需求的爆发。 ⚫ 磁材产品矩阵丰富，受益于下游需求旺盛 受益于下游如光伏、新能源、5G 应用等领域迅猛发展，拉动了软磁、永磁、金属软磁粉芯等产品的需求不断攀升，产能有望伴随需求释放。 截至目前，公司磁性材料产能如下：永磁铁氧体 20000 吨以及稀土永磁材料 2000 吨；软磁铁氧体 5000 吨以及金属软磁粉芯 1000 吨（另有配套软磁粉末产能 2600 吨）。 ⚫ 国内大基建领域内权威检验检测机构之一 1）我国检验检测市场将呈现快速发展势头，未来 5 年预计复合增长率达 11.0%，2026 年市场规模有望突破 7000 亿元，其中基建检测领域市场规模预估约 1500 亿元。2）公司旗下的中钢国检为国内基建检测巨头，保持高增速成长 2017-2021 年营收 CAGR 约 36%，盈利能力强，高毛利率 50%+。3）持续向其他检测领域进军，未来将通过持续地跨领域、跨地域扩张，实现内生+外延式增长。 ⚫ 宝武托管，有望带来产业协同优势 宝武集团作为提供钢铁及先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业，未来有望给予公司更多产业资源支持，推动公司加速发展。1）宝武集团是全球规模最大的钢铁企业，有望为公司提供优质铁红。2）宝武的新材料业务板块可与公司磁性材料有较多领域交叉，可发挥产业协同效应，两者在技术、生产工艺、客户端等方面均有相关性，可发挥产业协同效应，实现共赢。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2022/2023/2024 年实现营业收入 36.77/49.46/64.23 亿元，分别同比增长 42.09%/34.54%/29.85%；归母净利润分别为-33%-24%-15%-6%3%12%21%30%39%48%57%2021-112022-022022-042022-062022-092022-11中钢天源有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 3.71/4.70/6.04 亿元，分别同比增长 73.59%/26.62%/28.67%，对应 EPS分别为 0.49/0.62/0.80 元。考虑同行业水平, 我们给予公司 25 倍 PE，对应的目标价为 15.5 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示： 上游原料价格波动的风险；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2588 3677 4947 6423 增长率(%) 54.8% 42.1% 34.5% 29.8% EBITDA（百万元） 318 438 557 697 归属母公司净利润（百万元） 214 371 470 604 增长率(%) 23.6% 73.6% 26.6% 28.7% EPS(元/股) 0.28 0.49 0.62 0.80 市盈率（P/E） 36.48 21.01 16.60 12.90 市净率（P/B） 3.52 3.87 4.49 5.28 EV/EBITDA 19.19 16.06 11.76 8.84 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 旨在建设世界一流新材料企业 ............................................................... 6 1.1 磁性材料与检测业务双向驱动 ........................................................... 6 1.2 背靠国企，深化改革 ................................................................... 7 1.3 业绩再创新高，未来可期 .............................................................. 10 2 磁性材料：产品矩阵丰富，下游需求旺盛 .................................................... 12 2.1 软磁材料：布局软磁铁氧体，向下延伸产业链 ............................................. 13 2.2 永磁材料：稀土永磁与铁氧体双驱动，市场前景广阔 ....................................... 15 2.3 四氧化三锰：伴随铁氧体需求增长 ....................................................... 19 3 布局新能源电池正极材料，把握时代机遇 .................................................... 21 3.1 专利入股铜陵纳源，挖掘新赛道-磷酸铁 ...............