广联达(002410)跟踪报告：数字新成本开启造价新时代

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 10 页起的免责条款和声明 数字新成本开启造价新时代 广联达（002410.SZ）跟踪报告｜2022.11.29 中信证券研究部 核心观点 杨泽原 计算机行业首席 分析师 S1010517080002 丁奇 云基础设施行业 首席分析师 S1010519120003 马庆刘 云应用分析师 S1010522090001 公司上半年发布的数字新成本产品持续超预期，有望开启增长新动能。公司持续深化数字建筑领域全链布局，料将进一步发挥生态协同优势，打开成长空间。维持 2022-2024 年营业收入预测为 67.4/81.1/98.5 亿元，归母净利润预测为9.6/13.3/18.2 亿元，对应 EPS 预测 0.81/1.12/1.53 元。考虑到公司数字新成本业务稳步推进、数字建筑生态协同优势持续巩固、建筑信息化行业的优质龙头地位，给予公司 2023 年 60xPE，对应目标市值 800 亿元，对应目标价 67元，维持“买入”评级。 ▍加速成本大数据市场开拓，迈入智慧造价新时代。 1）业务逻辑：依托数据积淀及应用闭环，助力建设/施工方精细化成本管理。公司 3 月发布数字新成本解决方案，聚焦建设方和施工方数据资产流失痛点，由造价工具软件转向项目成本管控企业级整体解决方案，使用者由造价员扩展到企业财务人员、管理人员，服务于企业成本管控、决策分析。数字新成本在原有造价业务客群基础上继续深耕，潜在用户对象包括偶建甲方/临建甲方、地产开发商、施工方、造价咨询公司等，具备广阔成长空间。 2）业务价值：赋能建设方估算及审核场景，赋能施工方投标决策场景。数字新成本解决方案可以协助建设方统一管理前期估算、概算、控制价等业务场景的计价依据，且支持动态更新；同时可以协助施工方结合市场价格、历史数据测算投标成本，赋能投标决策。 3）空间测算：多元化企业级用户需求，有望再造一个造价业务。我们粗略测算数字新成本解决方案的平均 ARPU 约 20 万元，施工单位、偶建甲方/临建甲方、地产开发商、造价咨询公司等多元化的企业级用户有望贡献 5 万以上的潜在用户数，为数字新成本打开百亿级广阔市场空间，长期有望再造一个造价业务。 ▍发挥造价、施工、设计协同优势，深化数字建筑全链布局。造价板块，公司云转型顺利推进，我们认为数字新成本有望持续贡献增长驱动，进一步完善公司“一横多纵”数字建筑平台架构，打通业务、数据与技术中台；施工板块，公司新签合同额持续快速增长，基建带来新增量，渗透率有望持续提升；设计板块，公司打通建模到出图全流程设计功能，构建设计、造价、施工数字建筑全链生态。我们认为，未来三大板块协同优势有望持续彰显，巩固公司建筑信息化行业优质龙头地位。 ▍风险因素：宏观经济承压；局部疫情反复影响超预期；建筑与地产新开工不及预期；公司造价业务成本转型、基建拓展速度不及预期；公司施工信息化业务竞争加剧；公司回款不及预期。 ▍盈利预测、估值与评级：公司 2022 年上半年发布的数字新成本产品持续超预期，有望开启业务增长新动能。公司持续深化数字建筑领域全链布局，料将进一步发挥生态协同优势，打开成长空间。维持 2022-2024 年营业收入预测为67.4/81.1/98.5 亿元，归母净利润预测为 9.6/13.3/18.2 亿元，对应 EPS 预测0.81/1.12/1.53 元。参考可比公司金山办公、中望软件、恒生电子估值水平（2023年平均 PE 64x；Wind 一致预期），考虑到公司数字新成本业务加速拓展、数字建筑生态协同优势持续巩固、建筑信息化行业的优质龙头地位，我们给予公司 2023 年 60xPE，对应目标市值 800 亿元，对应目标价 67 元，维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,005 5,619 6,743 8,108 9,846 营业收入增长率 YoY 13.1% 40.3% 20.0% 20.2% 21.4% 广联达 002410.SZ 评级 买入（维持） 当前价 52.54元 目标价 67元 总股本 1,191百万股 流通股本 990百万股 总市值 626亿元 近三月日均成交额 345百万元 52周最高/最低价 68.21/41.79元 近1月绝对涨幅 11.72% 近6月绝对涨幅 10.80% 近12月绝对涨幅 -19.08% 仅供内部参考，请勿外传 广联达（002410.SZ）跟踪报告｜2022.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 净利润(百万元) 330 661 963 1,334 1,819 净利润增长率 YoY 40.5% 100.1% 45.7% 38.5% 36.3% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.28 0.55 0.81 1.12 1.53 毛利率 88.7% 84.1% 83.9% 83.4% 82.8% 净资产收益率 ROE 5.2% 11.4% 15.1% 18.8% 22.7% 每股净资产（元） 5.37 4.86 5.37 5.97 6.72 PE 189.4 94.7 65.0 46.9 34.4 PB 9.8 10.8 9.8 8.8 7.8 PS 15.6 11.1 9.3 7.7 6.4 EV/EBITDA 131.9 78.8 63.3 46.0 34.0 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 22 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 广联达（002410.SZ）跟踪报告｜2022.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 加速成本大数据市场开拓，迈入智慧造价新时代 .............................................................. 4 业务逻辑：依托数据积淀及应用闭环，助力建设/施工方精细化成本管理 ......................... 4 业务价值：赋能建设方估算及审核场景，赋能施工方投标决策场景 ................................. 5 空间测算：多元化企业级用户需求，有望打开百亿级广阔市场空间 ................................. 6 发挥造价、施工、设计协同优势，深化数字建筑全链布局 ............................................... 7 风险因素 ........................................................................................................................... 8 盈利预测及估值评级 ......................