万国数据SW(9698.HK)3Q22收入符合预期；海外扩张提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 万国数据-SW (9698 HK) 3Q22 收入符合预期；海外扩张提速 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 21.76 2022 年 11 月 29 日│中国香港 通信服务 3Q22 收入符合预期；计费率升至 70.5% 万国数据公布 3Q22 业绩：3Q22 公司总收入同比增长 14.9%至人民币 23.7亿元，主要得益于积压订单的交付和海外扩张提速。3Q22 公司经调整EBITDA 为人民币 10.67 亿元，同比增长 10.9%，基本符合彭博一致预期（人民币 10.53 亿元）。由于用电成本上升，公司经调整 EBITDA 利润率降至45.0%（3Q21：46.7%）。截至 3Q22 末，公司运营面积的计费率升至 70.5%（2Q22 末：68.5%）。长期来看，鉴于其稳健的扩张规划，我们认为公司未来有望延续收入和 EBITDA 增长。预计其 22-24 年调整后 EBITDA 为 42.5亿/49.2 亿/57.6 亿元，给予其 22 年 15.3 倍 EV/EBITDA（可比公司均值：15.3 倍），对应目标价 21.76 港币，维持“买入”。 加大海外拓展力度；马来西亚三个数据中心预签约率达 100% 截至 3Q22 末，公司数据中心运营总面积达到 510,511 平方米（同比增长 12.4%）；在建面积为 182,355 平方米，同比增加 16.0%，预签约率为 71.5%。东南亚成为公司海外扩张战略的新方向，公司采取新加坡-柔佛州-巴淡岛（S-J-B）进行区域化战略部署。3Q22 马来西亚柔佛州努沙再也科技园的三个数据中心 NTP1/2/3 开始建设，预签约率已达 100%；公司在印度尼西亚巴淡岛的超大规模园区也于 3Q22 正式开工。 维持 2022 年业绩指引不变；优化资本开支结构 公司维持 2022 年业绩指引不变，预计 2022 年总收入为人民币 92.50 亿-94.00 亿元（同比增长+18.3%-20.2%），调整后 EBITDA 为人民币 42.00亿-42.80 亿元（同比增长+13.4%-15.6%)，公司维持其资本支出指引，即人民币 120 亿元左右。资本支出结构方面，万国数据将 FY22 中国内地的资本支出指引下调至约人民币 60 亿元，并预计明年中国内地的资本支出将进一步下降。与此同时，公司计划增加海外投资以支撑海外扩展战略。 看好公司长期发展；维持“买入”评级 考虑到宏观环境的不确定性，我们预计公司 2022/2023/2024 年收入分别为人民币 93.5 亿/108.9 亿/125.5 亿元（前值：93.5 亿/110.1 亿/129.3 亿元），调整后 EBITDA 预测分别为人民币 42.5 亿/49.2 亿/57.6 亿元（前值：42.5亿/50.0 亿/60.1 亿元）。我们看好公司的长期发展、稳健的扩张规划以及充足在手订单对未来业绩增长的支撑。参考 2022 年彭博一致预期可比公司EV/EBITDA 均值 15.3 倍，给予其 15.3 倍 2022 年 EV/EBITDA，对应目标价 21.76 港币（前值：49.32 港币）。维持“买入”评级。 风险提示：1）云计算行业增速弱于我们预期；2）融资利率上升；3）市场竞争加剧。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (港币) 21.76 收盘价 (港币 截至 11 月 24 日) 11.60 市值 (港币百万) 17,683 6 个月平均日成交额 (港币百万) 77.06 52 周价格范围 (港币) 8.68-56.95 BVPS (人民币) 15.12 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 5,739 7,819 9,353 10,886 12,554 +/-% 39.21 36.24 19.62 16.39 15.32 归属母公司净利润 (人民币百万) (666.41) (1,187) (1,618) (1,830) (1,854) +/-% 50.74 78.15 36.30 13.09 1.28 EPS (人民币，最新摊薄) (0.59) (0.90) (1.06) (1.20) (1.22) ROE (%) (3.51) (4.52) (6.48) (7.90) (8.69) PE (倍) (17.30) (11.34) (9.62) (8.50) (8.40) PB (倍) 0.43 0.52 0.65 0.70 0.76 EV EBITDA (倍) 10.68 13.86 17.27 14.98 13.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(8)82440820334557Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(港币)万国数据-SW相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 万国数据-SW (9698 HK) 图表1： 万国数据：收入与盈利 (百万元) 2020 Q3 2020 Q4 2021 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2022 Q1 2022Q2 2022Q3 营业收入 1524.7 1631.6 1706.0 1864.0 2061.7 2187.4 2243.6 2310.4 2367.6 同比增长 (%) 43.0 38.4 37.5 38.9 35.2 34.1 31.5 24.0 14.9 营业成本 1115.8 1201.6 1309.1 1424.0 1606.0 1700.1 1757.2 1841.8 1874.8 同比增长 (%) 40.9 35.9 47.1 45.1 43.9 41.5 34.2 29.3 16.7 占营业收入的百分比 73.2 73.6 76.7 76.4 77.9 77.2 78.3 79.7 79.2 销售、财务和管理费用 238.6 265.1 266.8 284.4 296.6 335.3 341.3 326.1 339.1 同比增长 (%) 72.8 65.1 81.1 52.5 24.3 26.5 27.9 14.7 14.3 占营业收入的百分比 15.6 16.2 15.6 15.3 14.4 15.3 15.2