澜起科技(688008)DDR5升级驱动业绩，新品扩展描绘蓝图

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 公司深度研究|半导体 证券研究报告 [Table_Title] 澜起科技（688008.SH） DDR5 升级驱动业绩，新品扩展描绘蓝图 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 澜起科技：内存接口芯片的领导者。公司深耕内存接口芯片技术多年，是全球内存接口芯片领域的领导者。围绕服务器对芯片互连和数据处理等需求，公司发展出互连类芯片产品线和津逮服务器平台两大产品线，并持续扩展新产品。受益于服务器需求增长、DDR5 渗透率提升，公司业绩稳步提升。长期看，公司新品扩展还将进一步打开发展空间。 ⚫ 互连类芯片：巩固细分领域优势。内存接口芯片的行业壁垒较高，公司在内存接口领域深耕十余年，产品覆盖 DDR2-DDR5 世代的多款市场主流产品，领先优势明显。DDR5 世代内存接口及配套芯片的量价齐升扩宽空间，以及 DDR5 渗透率提升，有望给公司业绩带来较大贡献。PCIe Retimer 芯片是公司在互连领域的重点布局之一，研发进展顺利，公司有望成为 PCIe 5.0/6.0 时代的 Retimer 主流供应商。此外，公司紧跟行业最新技术趋势，启动了 CKD 芯片、MCR RCD/DB、MXC 芯片三项新产品的布局，并纳入股票激励计划的 2023 年考核指标。多款互连类新品可进一步拓宽公司发展空间。 ⚫ 计算类芯片：突破市场空间天花板。津逮服务器平台实现重大突破，AI芯片研发进展顺利。2021 年津逮服务器平台产品线营收实现重大突破，基于服务器国产替代趋势与对硬件安全需求的提升，津逮服务器平台未来发展势头良好。同时，面向大数据推理场景，公司自主研发了近内存架构的 AI 计算解决方案，旨在解决大数据计算的“内存墙”问题，未来有望成为公司的战略级产品。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24 年 EPS 分别为 1.17/1.86/2.82元/股。考虑 DDR5 渗透节奏、公司优势卡位以及可比公司估值，维持公司合理价值为 92.97 元/股不变，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。DDR5 渗透率不及预期，服务器需求不及预期，新品研发不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,824 2,562 4,020 6,075 8,881 增长率（%） 4.9 40.5 56.9 51.1 46.2 EBITDA（百万元） 911 713 1,508 2,338 3,494 归母净利润（百万元） 1,104 829 1,330 2,108 3,200 增长率（%） 18.3 -24.9 60.5 58.5 51.8 EPS（元/股） 0.98 0.73 1.17 1.86 2.82 市盈率（x） 84.84 114.44 59.29 37.42 24.65 ROE（%） 13.7 9.9 13.7 17.8 21.3 EV/EBITDA（x） 96.74 125.95 48.94 30.76 19.71 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 69.58 元 合理价值 92.97 元 前次评级 买入 报告日期 2022-11-28 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1133.66/1133.66 总市值/流通市值(百万元) 78879.84/78879.84 一年内最高/最低（元） 84.50/42.96 30 日日均成交量/成交额（百万） 11.37/746.20 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 27.25/12.06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-38003661 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 耿正 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003660 gengzheng@gf.com.cn 分析师： 谢淑颖 SAC 执证号：S0260520080005 021-38003656 xieshuying@gf.com.cn 请注意，许兴军,耿正,谢淑颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -47%-36%-26%-16%-6%5%11/2101/2203/2205/2207/2209/22澜起科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 澜起科技|公司深度研究 目录索引 一、澜起科技：内存接口芯片市场的领导者....................................................................... 4 （一）业务布局：形成两大产品线 ............................................................................. 4 （二）财务分析：公司业绩稳步提升，重视研发实力强劲 ........................................ 4 二、互连类芯片：巩固细分领域优势 ................................................................................. 6 （一）内存接口芯片：DDR5 拐点将至 ...................................................................... 6 （二）PCIE RETIMER：持续升级 .............................................................................. 10 （三）三大新品：CKD、MCR RCD/DB、MXC ...................................................... 12 三、计算类芯片：突破市场空间天花板 ............................................................................ 15 （一）津逮平台：稳健发展 ......................................................